—商品住宅市值近460万亿元

—债市市值141.31万亿元

—股市市值81.1万亿元（沪深）

—人民币存款余额258.5万亿元

（其中住户存款余额超121万亿元）

2023年房地产行业下降1.3%, 低于GDP5.2%的增速6.5个百分

点，而房地产占GDP5.8%,测算下来，房地产行业拖累了GDP

0.3个百分点

固定资产投资增速

房地产是经济增长的结果，是经济发

展阶段的副产品。经济发展程度和产业发

达水平决定了人的收入，人的收入决定了

土地的价值。

此前，受益于全球化红利、国内人口

红利等，中国经济快速发展，城镇化和工

业化水平的提高驱动地产需求持续上行。

而地产投资的扩张又进一步加速了经济的

发展。

现在，产业突破受限、经济增速放缓，

出生人口减少、人均住房面积和套数也接

近发达国家水平。房地产作为经济增长的

结果，和经济发展阶段的副产品，其在经

济中所扮演的角色也必然发生历史性改变。

经济正在发生的“去地产化”，也是自然

而然、瓜熟蒂落的结果。

房地产投资占固定资产投资的比重持

续下降、制造业占固定资产投资的比重持

续上升是必然趋势。

（二）国外经济热点问题

中国宏观发展面临的外部挑战几乎全部来自美国！

中美激烈的竞争态势是不可避免，并长期存在的！

1、中美关系

竞争合作：政冷经热

“中国生产—美国消费”大循环：中国高度消耗环境、资源、人口红利，换取美国

债权，中国国际大循环以美元体系为基础

中国商品贸易顺差，服务贸易逆差；经常项目顺差，资本项目逆差

2023年，中国大陆对美国出口贸易额下降9%，进口贸易额减少2.58%，受出口贸

易额下降速度较快影响，中美贸易逆差减少3200亿人民币。

交往期：中美经济循环

2017年美国《国家安全战略报告》

 基于“美国优先”理念，融合共和党传统地缘战略思维和特朗普民粹主义

特征的“有原则的现实主义”

，强调美国的核心国家利益

 将过去若干年美国历届政府奉行的支持中国崛起和融入国际体系从而推动

中国发生“自由变革”的政策归于失败

 明确将中国与俄罗斯定性为国际秩序的“修正主义者”和美国的“战略竞

争者”

 强调美国将与伙伴合作同中国“不公平”贸易政策和经济活动进行竞争

（“竞争的新时代”）

− “经济脱钩论”

将中国挤出全球和区域价值链体系（减少从中国进口中间投入品、限制对中国出

口关键设备与零部件、使外资撤出中国、限制中国海外投资）

将中国排斥在新的国际贸易体系之外（美欧日WTO改革动议；美国重构以其为核

心的双边FTAs体系）

− “全面遏制论”

阻断中国技术创新进程，削弱中国发展能力（截断中国获得高新技术的来源、防

止技术合作与技术转移、严控对中国的高新技术出口、限制中国在美高新技术并

购、扰乱“中国制造2025”计划实施）

破坏中国的经济结构调整（严控中国产能过剩产品出口、加大中国去杠杆的政策

难度）

遏制中国地缘政治与地缘经济扩张（以“印太战略”对抗“一带一路”倡议、渲

染中国对外投资与信贷的债务风险）

美方战略意图

近年来美国加紧了对我国在高科技领域的制裁和打压，为使中国高科技发展与美国“脱钩”，其对华高技术

出口管制、供应链连环打击方面在范围、影响、剧烈程度上都达到空前新高。

美国在高科技领域制裁中国的典型事件

2018年6月

中兴事件:

因指控中兴通讯违规向伊

朗出售美国禁运设备，美

国对中兴通讯开出了史上

对企业最严格的处罚

限制美国的企业购买对国家

安全构成风险的企业所提供

的信息与通讯技术和服务；

并将华为及其70家附属公司

列入出口管制“实体名单”

2019年5月 2020年5月

芯片“断供”事件：

美国商务部公布新规，试图

“切断”对华为的芯片供应,

要求使用美国软件和技术的半

导体供应商在向华为出售产品

之前，必须获得美国政府发放

的许可证

“实体名单”事件：

“中兴事件”爆发后，2018年4月19日，《科技日报》以“是什么卡了我们的脖子”为题，推出了一 组由35篇

报道组成的专栏，系统性地向公众介绍了我国在哪些核心、关键领域还受制于人。

序号 卡脖子技术 “卡”点

1 光刻机 加工精度十几纳米，同步运动工作台误差2纳米以下

2 光刻胶 成分复杂，工艺技术难以掌握

3 芯片 精度不够，高速光电芯片空白

4 真空蒸镀机 误差精度在5微米以内

5 手机射频器件 4G射频芯片空白，电路设计复杂，滤波器和晶体震荡 器性

能指标不足，材料性能不理想

6 高端电容电阻 用于消费级、大批量生产的一致性不够。多层片式陶 瓷电容

层数不足，材料质量不满足高端产品需求

7 触觉传感器 生产工艺不足，材料纯度不够

8 超精密抛光工艺

超精密、大尺寸的抛光机磨盘材料构成和制作工艺未 掌握

9 微球 基础原料质量差，生产设备性能不够

10 操作系统 计算机和手机操作系统空白

序号 卡脖子技术 “卡”点

11 数据库管理系统 稳定性、性能无法让市场信服

12 核心工业软件 EDA软件对先进技术和工艺支持不足

13 机器人核心算法 缺少高稳定性和精确性的核心算法

14 航空设计软件 自主研发的软件缺乏适用性

15 航空发动机短舱 短舱技术空白

16 iCLIP技术 条件摸索耗时耗力，没有核酸接头， 缺少靶点基础研究

17 重型燃气轮机 设计技术不转让，核心的热端部件制造技术不转让，

缺失工匠经验

18 激光雷达 精度、稳定性、分辨率存在差距

19 适航标准 国产航空发动机型号匮乏，缺乏实际的工程实践经验

20 IT0靶材 大尺寸鲜有突破，高温烧结技术和工艺不足

“卡脖子”问题的本质是“技术垄断”，体现了在我国经济社会发展进程中，一些产业发展需要的关 键核

心技术“受制于人”，这不仅制约了产业升级和发展，也卡住了国家经济的“命脉”。一个关键元器件就可

以使一家企业、一个行业处于危机状态。

序号 卡脖子技术 “卡”点

21 医学影像设备元器件 CT、磁共振方面专利较少，

探测器感应材质、制造工艺欠缺

22 航空钢材 高纯度熔炼技术有较大差距

23 高铁钢轨铣刀 缺少超硬合金材料

24 高压柱塞泵 在技术先进性、工作可靠性、使用寿命、

变量机构控制功能和动静态性能指标上都有较大差距

25 高强度不锈钢 航天材料处于仿制阶段，生产过程缺乏严谨态度

26 高端轴承钢 炼钢氧含量控制

27 高压共轨系统 在性能、功能、质量及一致性上存在差距，

成本优势也不明显

28 透射式电镜

在达到国际先进水平后中断，国内已无生产厂家。

电子枪原理变化，冷冻电镜技术没有跟进

序号 卡脖子技术 “卡”点

29 扫描电镜 电子光学系统生产困难，

探测器设计难度大，低电压分辨率需提高

30 掘进机主轴承 原材料强度不够，设计与工艺水平不

31 水下连接器 湿插拔连接器与配接缆间的连接和密封，与连接器的

机械强度、耐水压性能和信号传输性能差距明显

32 高端焊接电源 对水下专用焊接电源研究较少，仍以模拟控制技术

为主，缺少数字化控制技术

33 燃料电池关键材料 关键材料没有批量生产线，气体扩散层量产技术空白，

关键设备高温炉技术没有掌握

34 锂电池隔膜 国内产品一致性不高，没有湿法核心生产设备

35 高端碳纤维环氧树脂 官能度、耐候性等技术不具备，

缺少自动化生产设备，材料生产与应用相互脱节

/ / /

2024年5月14日，美方发布对华加征301关税

四年期复审结果，宣布在原有对华301关税基

础上，进一步提高对自华进口的电动汽车、锂

电池、光伏电池、关键矿产、半导体以及钢铝、

港口起重机、个人防护装备等产品的加征关税。

2023年1月，荷兰和日本加入美国对华进行半导体设备出口管制，同时当年

10月美国商务部以涉俄为由，宣布将部分中国实体列入出口管制“实体清单”。

2023年第二季度中国大陆智能手机芯片出货量占全球市场份额仅占15%。

114

美国研发支出占其国内GDP的比重自2015年2.8%逐步上升至2021年的3.5%（下同）、

日本（3.2%，3.3%）、德国（2.9%，3.1%）、英国（2.3%，2.9%）、中国（2.1%，

2.4%）。我国企业科技研发支出占GDP比重2010年为1.75%，未实现十一五2%的目标；

2015年为2.06%，未实现十二五2.2%的目标；2020年为2.4%，未实现十三五确定的2.5%

目标。这意味着向创新驱动转型阻力很大。

115

定性：发展中大国与发达国家的关系（游戏规则）；资本主义国家与社会主

义国家的矛盾（意识形态）；大国竞争（遏制与反遏制）

美国的优势：科技、军事、金融、全球影响力

美国的劣势：债务负担、社会分裂、霸权主义、对全球化的依赖

中方的优势：体制、市场、供应链

全面竞争时代： “后基辛格思维”-从中美俄大三角到中美印大三角

不对称竞争

长期性、全方位

高烈度：贸易战-金融战-硬冲突

修昔底德陷阱

中美关系：定性与前瞻

2020年8月25日，习近平主席在经济社会领域专家座谈会上的讲话

当前，在推进对外开放中要注意两点：

一是凡是愿意同我们合作的国家、地区和企业，包括美国的州、地方和企业，

我们都要积极开展合作，形成全方位、多层次、多元化的开放合作格局。

二是越开放越要重视安全，越要统筹好发展和安全，着力增强自身竞争能力、

开放监管能力、风险防控能力，炼就金刚不坏之身。

国际经济总体状况

政治上特朗普化：逆全球化

经济上“三低一高”：长期停滞

全球治理重构中

改变： “三低一高”（低增长、低利率、低通胀、高杠杆）到

“一低三高”（低增长、高利率、高通胀、高杠杆）

2、美国货币政策调整的经济影响

• 2022年，全球的基准利率平均上涨了3.5个百分点

左右，全球的债务率在300%左右，由于利率上调，

导致全球的利息支出超过了全球GDP的10%左右。

2023年随着各国政府和金融机构举债持续，全球面临

金融危机。

• 标普全球评级警告称，到2030年，这一趋势可能会

将总杠杆率推高至全球GDP的366%。标普全球评级

(S&P Global Ratings)分析师表示，这将标志着全球

债务将较截至2023年6月的300万亿美元（占全球

GDP的349%）大幅增加，因为成熟经济体的杠杆率

上升速度略快于新兴经济体。

疫情导致全球货币放水及高杠杆率

美联储联邦基金利率目标区间变动（FOMC）

2022年3月，提高25个基点，至0.25~0.5%之间，开启了新一轮的升息过程；

2022年5月，提高50个基点，至0.75~1%之间；

2022年6月，提高75个基点，至1.5~1.75%之间；

2022年7月，提高75个基点，至2.25~2.5%之间；

2022年9月，提高75个基点，至3~3.25%之间；

2022年11月，提高75个基点，至3.75~4.0%之间；

2022年12月，提高50个基点，至4.25~4.5%之间；

2023年1月，提高25个基点，至4.55~4.75%之间；……

1.58

0.05

0.33

1.21

2.33

3.78

5.06

5.33 5.33

-1.00

0.00

1.00

2.00

3.00

4.00

5.00

6.00

2019-08-23 2020-06-18 2021-04-14 2022-02-08 2022-12-05 2023-10-01

Fed目标利率区间下限

Fed目标利率区间下限 线性 (Fed目标利率区间下限)

美国宏观经济政策对世界的影响

美国治理高通胀可能通过多个渠道对全球经济金融造成重大影

响。

第一，美国货币政策的紧缩，可能带来一场新的经济衰退。上世

纪80年代初，时任美联储主席保罗·沃尔克治理通胀而带来1982年至

1983年经济危机这一幕或将重演。美国作为全球最大商品进口国的

再一次经济衰退将给世界各国的出口和生产带来巨大负面冲击。

第二，美国升息导致的全球美元回流，在资本市场上会造成各国

资产价格的暴跌，在外汇市场上会导致各国货币兑美元大幅贬值。这

一迹象目前已经非常明显，各国如不审慎合作应对，多年积累的国民

财富恐怕会付诸东流。

第三，美国会政治施压别国做出利益让渡，以缓解美国自身的通

胀压力，甚至不排除在通胀问题难解之时，通过制造地缘危机甚至军

事行动转移国内政治经济压力。各国更应对此提高警惕，未雨绸缪。

美国加息与美元升值

美元指数与人民币汇率走势：高相关性

6.3

6.4

6.5

6.6

6.7

6.8

6.9

7.0

7.1

7.2

7.3

90

95

100

105

110

115

2020-01-02 2020-07-02 2021-01-02 2021-07-02 2022-01-02 2022-07-02

美元指数 美元兑人民币

国际货币市场变化的经济影响（亚洲货币贬值风暴）

美国经济表现强劲，美联储降息节奏逐渐放缓，美元顺势增强，在亚洲金融市场中展

现强势地位。

国际货币市场变化的经济影响（亚洲货币贬值风暴）

越南盾汇

率已跌至

25295，

创下历史

新低，稳

定汇率市

场成为越

南金融的

首要任务

国际货币市场变化的经济影响（亚洲货币贬值风暴）

国际货币市场变化的经济影响（亚洲货币贬值风暴）

国际货币市场变化的经济影响（亚洲货币贬值风暴）

国际货币市场变化的经济影响（亚洲货币贬值风暴）

原因：

1、美联储货币政策的紧缩

美联储在面对高通胀压力时采取了加息措施，这一举措导致美元汇率上升，进而使非美货币普遍承压。亚洲

国家的货币也未能幸免，纷纷出现贬值的情况。加息不仅使得亚洲国家的出口成本上升，同时也吸引了全球资本

回流美国，进一步加剧了亚洲货币市场的压力。

2、经济基本面的弱化

一些亚洲国家，如泰国、菲律宾、印尼等，由于经济增长放缓、贸易顺差减少以及国内通胀压力等因素，导

致本国货币贬值。这些国家的经济基本面问题使得市场对它们的货币信心下降，进一步加剧了货币贬值的压力。

3、货币政策的分化

在美联储紧缩货币政策的同时，部分亚洲国家的央行却维持或采取了宽松的货币政策。这种政策分化导致了

资本流动的不稳定，增加了亚洲货币的贬值压力。此外，这种分化也加剧了全球经济的复杂性和不确定性，使得

亚洲国家在面对货币风暴时更加困难。

4、全球资本流动

随着美元资产的吸引力增强，资本从亚洲新兴市场流出，增加了这些国家货币的贬值压力。全球资本流动的

变化对亚洲货币市场的稳定产生了重要影响，使得各国央行在应对货币风暴时面临着更大的挑战。

5、市场避险情绪

在全球经济不确定性增加的背景下，投资者更倾向于持有美元等避险货币，这导致亚洲货币承受了更大的压

力。市场避险情绪的上升使得投资者更加谨慎和保守，对亚洲货币市场的信心进一步下降。这种情绪进一步加剧

了亚洲货币风暴的影响范围和程度。

国际货币市场变化的经济影响（亚洲货币贬值风暴）

影响：

1、货币贬值，国内物价水平上涨

亚洲货币风暴的爆发，可能会导致亚洲各国货币贬值，进而使得进口成本上升，推动了国内物价水平

的上涨。这种物价上涨对消费者来说意味着生活成本的增加和购买力的下降，无疑加大了经济压力。此外，

货币贬值还可能诱发通货膨胀和资产泡沫等问题，进一步加剧经济风险，威胁经济稳定。

2、影响全球经济

亚洲作为全球重要的经济增长引擎之一，其货币风暴的爆发对全球经济增长和金融稳定产生了深远影

响。随着亚洲各国货币贬值，全球贸易和投资格局面临重大调整。这种调整不仅影响了亚洲自身的经济发

展，也对全球经济产生了连锁反应。

3、影响全球贸易格局

亚洲各国在全球贸易中占据重要地位，其货币风暴的爆发导致贸易条件的变化和贸易伙伴关系的调

整。一方面，货币贬值使得亚洲出口商品在国际市场上的竞争力下降，可能导致贸易逆差的扩大；另一方

面，货币风暴可能引发贸易保护主义的抬头，各国为保护本国产业而采取贸易限制措施，进一步影响全球贸

易格局。

4、货币风暴会加剧资本外流的风险

在亚洲货币风暴的背景下，投资者对亚洲各国的资产前景产生担忧，进而减少对该地区的投资。这可

能导致亚洲各国面临资本外流的风险和金融市场的不稳定。资本外流不仅会影响亚洲各国的经济增长和金融

稳定，还可能引发全球金融市场的波动和风险传染。

3、俄乌战争的影响 7.8

 俄罗斯是全球第二大原油生产国，世界超过10%的原油产自俄罗斯，俄罗斯原油产量中约一半出口，整体

出口量大约在400万-500万桶/日；

 俄罗斯是全球第二大天然气生产国，俄罗斯供应了全球天然气消费量的17%，欧洲天然气消费量的40%来

自俄罗斯；

 俄罗斯是世界最大的小麦出口国，出口的小麦和大麦占全球出口的份额均超过15%；

 俄罗斯或乌克兰（或两者）在小麦、玉米和葵花籽油的全球三大出口国中排名前三；

 俄罗斯是世界上最大氮肥出口国，钾肥出口排在世界第二，还是第三大磷肥出口国；

 俄罗斯铁矿石储量为全球第三，俄铝提供了全球5%左右的用量出口。镍、银和铂族金属占全球出口的份额

分别高达11.5%和9.4%，俄罗斯是全球钯第一大生产国，美国35%的半导体级钯需要从俄罗斯进口。

俄乌冲突的其他影响

7.8

欧洲制造业（能源依赖型）开始向外转移

 总部设在阿姆斯特丹的氨和氮产品制造商OCI NV本月宣布，该公司将在美国得克萨斯州扩建一座氨气工厂。

 欧洲最大的钢铁制造商安赛乐米塔尔（Arcelor Mittal）闲置了其在德国的高炉，并计划在2022年9月底关闭其在西班牙阿斯

图里亚斯工厂的一座高炉，但在美国得克萨斯州投资了一家生产热压块铁的工厂。

 大众汽车今年6月在其位于美国田纳西州的查塔努加工厂启动了一个价值2200万美元的电池实验室。

 梅赛德斯-奔驰3月在阿拉巴马州塔斯卡卢萨开设了新的电池工厂。

 宝马宣布10月将在该集团最大的工厂——南卡罗来纳州的斯巴达堡对电动汽车进行新一轮投资。

 德国制药巨头拜耳在美国马萨诸塞州波士顿的一个新生物技术中心投资了1亿美元。

 特种化学品集团赢创在宾夕法尼亚州阿伦敦开设了新的“创新中心”，投资额为5000万美元以上。赢创还希望与美国政府一

起在印第安纳州建立一个生产基地，总投资为2.2亿美元。

 在2022年至2026年期间，德国巴斯夫计划将其全球260亿欧元投资额的15%左右投资于北美。

 价值百亿欧元的巴斯夫（广东）一体化基地项目是巴斯夫最大的海外投资项目。

 宝马集团宣布将价值百亿欧元的圆柱电芯合同给予宁德时代和亿纬锂能。

 大众汽车集团投资约24亿欧元，促成旗下软件公司CARIAD与中国自动驾驶企业地平线成立合资企业

俄乌冲突对美国经济的影响

7.8

美国：

 资本回流，弥补缩表的流动性不足

 欧洲制造业转移美国

 军工复合体、能源集团、农业获益

 通胀问题难以解决，甚或有加剧之势

俄乌冲突对中国经济的影响

7.8

中国：

 资本市场的外部风险加剧

 外汇市场的不确定性增加

 外贸市场风险加剧

 外部环境压力可能会进一步增强

结束语：未来中国经济转型路径

•未来中国经济转型路径：构建“国内、国际双循环”模式

• 制造业创新

• 新质生产力

一个中心

• 对内扩大内需（投资？消

费？）

• 对外产业链安全

两个重点 • 新基建（科技、民生、制度三

大领域新基建）

• 新型城镇化（城乡融合）

• 放开生育

• 要素改革

• 数字经济

N个抓手

•中国经济的“潜力、活力和韧性”

• 社会消费品零售总额超过47万亿元（2023年）

• 房地产销售额11万亿元（2023年）

• 全国社会物流市场规模352万亿元（2023年）

第一，市场规模与优势

• 具有全球制造业的39个大类、191个中类、525个小类

第二，产业体系与科技进步 • 全社会Ｒ＆Ｄ经费2.79万亿元；有一批基础研究和世界级战略成果

• 14亿人口，其中中等收入群体4亿人，人均GDP水平中等偏上

• 16-59岁人口受教育年限10.9年；大学以上人口超过2.18亿人

• 国际专利申请量世界第一

第三，人口红利与人才红利

•GDP总量世界第二位

•国际贸易总额和外汇储备余额世界第一位

•制造业产值占世界制造业产值比重为30%

第四，强大产品供应能力

• 中央政府是最负责任的政府，并且有足够政策空间和回旋余地

• 政府债务率可控；政策调整空间较大

• 央企、国企、国家银行的存在成为应对危机的“压舱石”

第五，社会经济制度优势

结语：经济重启与重构—短期与中期协同

• 利用财政政策“逆周期”特点扭转

经济预期和信心

• 利用财政政策“比较优势”来增加产品

服务供给

• 利用财政的社保功能，调节收入分配

——“紧信用、松货币、宽财政

短期

经济重启

（看需求）

• 债务重组（房地产企业、地方城投

债…)

• 服务业创新（服务业态、服务质量）

• 共同富裕（缩小收入、城乡、地区差

距）

• 消费驱动（增加收入、保护财产性收

入）——通过有效投资来满足消费需

求

中期

经济重构

（看供给）

变局之下：不管风吹浪打

迎难而上：胜似闲庭信步

谢 谢