资产配置

2022年10月报

Contents

目

录

董超

樊勇

01 基金经理说

市场回顾

事件点评

02 市场回顾及事件点评

权益市场展望

债券市场展望

大类资产配置建议

03 市场展望

04 基金优选

05 附录-券商研判

汇添富资产配置月报-2022年10月

基金经理说

汇添富基金

董超先生自2022年8月29日起开始管理汇添富新睿精选混合，关注军工等高速增长行业，其中看

好军工行业三条主线：一是结构性高增长的细分领域，方向是航空航天产业链；二是军工半导体，

看好国产替代；三是国企改革。“我们希望挖掘阿尔法，在相对稳定的行业里挖掘增速较快的细分

方向，挖掘利润增速约30%以上的标的。”

军工行业比较有特色：军工相比一般的制造业稳定，确定性较高；军工的竞争格局很稳定；军工是

内循环，需求和供应链都在国内。军工计划性非常强，需求比较稳定，不会因为信息影响导致高波

动。对于个人投资者来说，军工行业格局相对稳定，适合长期持有。过去军工行业没业绩，市场会

阶段性进行题材炒作，伴随着竞争格局逐渐清晰、利润逐步释放，行业的业绩增长会趋于稳定且

确定性提高。

管理汇添富逆向投资混合、汇添富智能制造股票 董 超 汇添富先进制造混合、汇添富新睿精选混合等基金

“投资要大道至简，先自上而下，选出行业的α收益；其次会从中观层面，基于产业的周期来进行行

业比较；然后再自下而上，希望企业有比较好的现金流，最理想的组合是持仓结构能优先于产业

周期的波动进行判断。”

总体来说，投资逻辑是在大成长板块先选好的行业α，看清未来的行业发展趋势，再去选公司。核

心关注新能源汽车和光伏等赛道，也会关注半导体、军工。未来组合管理在策略方面会较之前更

加均衡，同时现在组合管理经验积累之后，能力圈有扩展，跟踪的行业会更广，投资会更多元。投

资风格会以成长为主，成长股投资会主要找低预期、低估值的股票。

樊 勇 管理汇添富创新未来混合、汇添富成长精选混合

1

市场回顾及事件点评

A股

9月主要指数悉数下跌，上旬指数横盘震荡，下旬指数调整加剧。受国内疫情扰动、节前避险情绪升

温，外部通胀超预期、美联储加息收紧流动性影响，9月A股市阶段性调整。

9月港股市场大幅下跌，各大行业普跌，国内经济复苏动能偏弱，基本面压力并未缓解；美联储9

月FOMC会议延续8月Jackson Hole会议鹰派立场，市场再次上调美联储加息预期，人民币快速

贬值拖累中国资产表现，市场风险偏好遭受压制。

9月海外市场普遍下跌，美联储强硬加息压制全球风险偏好。美联储9月议息会议宣布加息75bp，

公布的点阵图显示的利率目标远超市场预期，加息预期升使得美债收益率快速上行，美元指数持

续飙升。尽管当前美国服务业的韧性对经济形成支撑，对于2023年1.2%的经济增速预测显示美联

储并未放弃“软着陆”的目标，但是年内坚持快速加息的路径确定，实际利率上升对于风险资产定

价形成压制。

港股

海外

恒生指数 -13.69% 恒生科技指数 -19.72%

九月市场回顾

汇添富基金

2 以上数据来源：Wind；行业指数参考申万2021版行业分类；数据截取9月1日-9月30日；指数涨跌不代表未来业绩表现。

31个申万一级行业中仅煤炭行业上涨，金融、稳定类风格表现相对占优，前期表现较好的成长、周

期等板块表现相对较差，风格呈现再平衡。

汇添富资产配置月报-2022年10月

（数据来源：Wind，统计日期2022.9.1-2022.9.30）

图1：A股重要股票指数9月表现

（数据来源：Wind，统计日期2022.9.1-2022.9.30）

图2：9月申万一级行业涨/跌幅Top 5

图3：全球主要指数9月表现

（数据来源：Wind，统计日期2022.9.1-2022.9.30）

-9.34% -8.84%

-10.50%

-5.36% -5.92% -5.61%

-7.67%

-12.81%

0.00%

-2.00%

-4.00%

-6.00%

-8.00%

-10.00%

-12.00%

-14.00%

标普500

道琼斯工业指数

纳斯达克指数

英国富时100

法国CAC40

德国DAX

日经225

韩国综合指数

事件点评

（数据来源：Wind；《消费再度转弱⸺9月经济数据前瞻》，华创证券，2022.10.08）

经济数据项目

图四：9月经济数据预测

社会消费品零售总额(当月同比,%)

社会融资规模存量(同比,%)

M2存量(同比,%)

出口金额(当月同比,%)

进口金额(当月同比,%)

固定资产投资(累计同比,%)

工业增加值(当月同比,%)

CPI(当月同比,%)

PPI(当月同比,%)

制造业PMI

非制造业PMI

说明 22-09 22-08 22-07 22-06 22-05 22-04 22-03 22-02

反应消费同比增速

大于50代表制造业景气度

改善，小于50代表制造业景

气度下滑

大于50代表服务业景气度

改善，小于50代表服务业景

气度下滑

反应融资同比增速

反应货币供应量

反应出口增速

反应进口增速

反应投资增速

反应工业增速

反应消费者物价增速

反应生产者物价增速

12.0

17.9

2.2

5.7

3.8

2.7

4.2

12.1

5.0(预测)

1.0(预测)

5.9(预测)

4.5(预测)

2.8

0.9

11.4

17.4

0.8

6.1

3.9

2.5

6.1

10.5

3.5

0.1

6.8

-2.9

2.1

8.0

9.7

14.4

0.6

9.3

5.0

1.5

8.3

9.2

16.1

16.7

12.2

7.5

0.9

8.8

2.7

10.7

3.1

10.8

0.8(预测)

10.6

-11.1

10.2

-3.5

10.5

6.7

10.2

PMI：9月中采PMI从前值49.4小幅回升至50.1，疫情好转以及西南地区限电结束后，生产端成为

拉动9月制造业PMI改善的主要边际力量，生产相关的高频开工率数据也明显改善。尽管中采PMI

有所回升，但目前复苏不均衡的问题仍然较为严重：9月财新制造业PMI进一步回落至48.1，与中

采PMI连续两个月方向背离，财新制造业调查样本更偏向于中小企业与出口企业，这也意味着当

前经济复苏不均衡的问题仍然突出。

出口：出口回落趋势基本确定，出口价格效应与PPI同比高度相关，随着PPI同比的逐步回落，价格

效应对出口的支撑将减弱，而这在8月出口数据中已经有所体现；出口数量方面，随着海外央行快

速加息，海外经济增速回落也逐步体现到出口订单的回落，出口也出现典型的旺季不旺特征。综

合来看，出口回落趋势已定，不排除四季度有加速回落风险。

经济数据点评

汇添富基金

50.1

50.6 53.8 54.7 41.9 48.4 51.6

49.0

12.2

7.1

0.3

5.8

4.2

2.5

2.3

5.4

10.5

52.6

49.4 50.2

11.1

16.3

3.9

6.2

0.7

2.1

6.4

-6.7

10.5

47.8

49.6 47.4 49.5 50.2

3

（数据来源：Wind，汇添富基金整理，截至2022/9/30）

汇添富资产配置月报-2022年10月

1）

2）

中采PMI与财新PMI连续两月出现背离 出口价格指数与PPI同比高度相关

房地产宽松加码

9月29日至30日，央行以及财政部公布一揽子地产需求端放松政策，包括阶段性放款符合条件的

城市首套房贷款利率、居民换购住房个人所得税优惠政策以及首套房公积金贷款利率下调15bp。

点评：9月底中央出台地产政策组合拳，由中央出手进行需求端调节，体现出一定信号意义，有助

于提振市场信心。但本轮放松非全面放松，“房住不炒”的基调并未改变，与2014年地产放松政策

相比，当前需求端政策在房住不炒基调下仍然是侧重于因城施策支持刚需和改善型需求，后续出

台类似前期“四万亿”、“棚改”等全国性强刺激政策的概率较小，政策效果有待观察。

9月FOMC议息会议

汇添富基金

2022年9月美联储议息会议加息75bp符合市场预期，每月缩表规模由之前475亿美元扩大至950

亿美元。

点评：受美联储加息预期升温影响，美债收益率快速上行，全球风险资产定价受到压制，非美货币

相对美元快速贬值，尽管国内经济基本面较欧洲、日本等发达国家更为强劲，但人民币汇率仍快

速贬值至7.2附近，央行通过下调外汇存款准备金率、上调远期售汇业务的外汇风险准备金率稳

定人民币即期汇率，预期在中美利差倒挂、出口趋势回落等因素影响下，短期人民币仍存在贬值

压力。

美联储9月大幅上调点阵图，但2023年经济增速预测仍有1.2%，表明其没有放弃“软着陆”目标。

按照当前的政策路径，年底美国可以达到1%的实际联邦基金利率水平，预计12月点阵图也不会

大幅上调，美联储更可能用更长的紧缩周期来应对超预期的通胀数据。

4

汇添富资产配置月报-2022年10月

点阵图：根据会议公布的点阵图预测，美联储官员大幅上调2022、2023年的利率预期，11月再度

加息75bp的概率大幅上升，而之前市场普遍预期11月加息幅度为50bp。

经济预测：美联储将2022、2023年经济增速预期分别从1.7%、1.7%下调至0.2%、1.2%，大幅下

调2022年经济增速预期，小幅上调失业率及通胀预期。

2014年地产放松周期 2022年初以来地产放松政策

中央层面政策取向

需求端政策（中央）

需求端政策（地方）

政策全面放松，力度较大 重点在于支持刚需和改善型需求

1.二套认贷不认房，降低二套房和首套房的首付

比例，下调按揭利率。从2014年9月30日至2016

年3月，持续放松限购限贷；2.降息降准：2014年

底至2016年3月，央行6次下调基准利率，贷款基

准利率下调165bp，5次降准；3.棚改货币化

1.放松限购：截至2014年底，除一线城市和三亚

外，所有城市均取消限购；2.降低首付比例：中央

2015年330政策、930政策和2016年2月政策后，

未取消限购的城市也纷纷下调首套和二套房的

首付比例

1.降准降息：2022年1月以来5年期LPR下

降35bp、公积金贷款下调15bp；2.降低按

揭利率下限：部分符合条件的城市首套房

利率下限贷款，其他城市首套LPR-20bp；3.

换购住房个人所得税优惠

1.房贷利率下调；2.部分城市二套房首付比

例下调；3.限购、限售、限贷、限价等限制性

政策调整；4.其他：房票、公积金贷款额度提

升、购房补贴、交易税费下调等

汇添富基金

市场展望

权益市场展望

1、投资展望

从中期维度看，疫情冲击、供需收缩、预期不

振、海外收紧风险等制约因素仍在，政策会继

续保持积极态势，地产托底、基建稳增长发力，

整体基本面向好但斜率缓慢，应继续寻找业绩

兑现的确定性机会。结合股债性价比，当前应

处于中性偏积极的权益资产配置仓位，不过仍

需谨慎关注相关风险的变化。

基于上述分析，中期应继续选择景气度高增长

的行业，阶段性面临风格再平衡，寻找有双击

可能的左侧或估值稳定有一定增速的行业。结

构方面，一是当前受稳增长政策利好的行业，

如基建和地产竣工相关的低估值板块、扩内需

的主要消费；二是内生增长确定性强的行业配

置，如军工、新能源、医药等成长板块。

潜在风险：疫情再次爆发；房地产进一步恶化；

地缘冲突反复扰动；美联储超预期加息，人民

币快速贬值；未被市场充分定价的长周期全球

通胀。

配置主线1：受益于稳增长发力和经济总需

求回暖的板块⸺基建链，地产后周期、煤

炭，可选消费、养猪、互联网平台。

配置主线2：疫情管控放松受益链条⸺医疗

设备更新改造。

配置主线3：高景气赛道在近期回调后，优选

景气度确定高的方向进行布局⸺军工、光

伏、新能源车（新能源车要关注未来竞争格

局的变化）。

5

汇添富资产配置月报-2022年10月

6

汇添富基金

2、行业机会

过去两年，行业的投资逻辑逐渐从短期主题催化转向长期基本面驱动。军工行业的主要投资逻辑

有：a）国防建设需求迫切，需要建设与政治经济地位相匹配的国防体系；b）军工行业具有计划性特

征，“十四五”规划下主力型号和相关产业链迎来放量阶段，规模效应下产业链公司业绩加速释放

且确定性高；c）国企改革红利，2022年是国企改革三年行动方案的收官之年，优质资产注入、股权

激励、薪酬激励有望加速推进，有助于提升板块资产质量和管理效率，加速利润释放。

风险：景气成长板块波动较大，若短期市场风格快速切换可能调整较快。

风险：若出现超预期集采政策行业或进一步调整，但考虑行业基本面韧性以及较低估值，行业进

一步下行空间有限；行业缺乏重大催化则可能仍将在底部区域蛰伏，建议更多以中长期视角左侧

布局思路进行配置。

基本面向好：22H1财报显示航天军工业绩持续高增。装备放量和需求的强计划性带来的产业链

上下游业绩螺旋式增长将贯穿整个十四五期间，军工主机厂有望实现高合同负债向规模效应转

化，行业景气度无忧。

估值合理：截至2022.09.30，申万国防军工PE（TTM）52.07倍，位于近3年3.57%分位数、近5年

3.46%分位数、近十年8.81%分位数，估值合理，较其他高景气成长行业更具性价比（数据来源：Wind)。

政策催化：在地缘冲突持续扰动的大背景下，受益于自主可控、国产替代的逻辑；9月29日中国民

航局向C919飞机颁发型号合格证，标志着我国具备自主研制符合国际通行适航标准的大型客机，

对整个航空航天板块的情绪具备一定的提振效应。

基本面有韧性：创新药头部企业产品国内医保调整后持续放量，海外市场短期受阻，但长期已然进入

兑现阶段；医疗服务企业在疫情冲击之后业绩修复符合预期，展现出较强韧性；药物制剂已经进入全

球供应链的关键原料公司即将进入高速放量阶段；CXO行业β弱化但仍保持较高增速，优选商业模式

优秀、竞争优势突出的企业。

估值处于底部区域：截至2022.09.30，申医药生物PE（TTM）21.48倍，位于近3年1.24%分位数、近5

年0.58%分位数、近十年0.37%分位数，整体估值位于底部区间，从中长期视角存在修复空间，经

历近两年调整后已具备一定安全边际（数据来源：Wind)。

政策改善：9月27日骨科脊柱类耗材带量采购平均降价84%符合预期，集采压制边际缓和；9月

27日卫健委通知医疗设备贴息贷款规模3000-5000亿，每年采购的中国产设备金额要上升，预

计明年采购扩容15%以上，利好国产医疗器械。

1）军工

医药是我们一直长期看好的行业，从长期来看需求驱动的总量增长逻辑没有改变，科技创新与高

端制造自主可控是行业发展的驱动因素。但是过去两年受到政策影响，部分细分行业商业模式面

临挑战，2021Q2以来的持续调整使得医药行业的估值压力持续释放。近期集采政策出现边际缓和

的迹象，未来集采有进一波温和的可能。考虑当前行业估值已经处于底部区间，可以从左侧布局的

角度进行配置，长期视角下持有的胜率和赔率都具有一定的吸引力。

2）医药

6

汇添富资产配置月报-2022年10月

汇添富基金

当前宏观经济仍处于弱修复阶段，新毒株或拖累经济修复进程，若地产销售没有可持续的恢复，利

率仍能保持低位运行。经济的基本面的现状决定了当下不具备收紧流动性的基础，人民币阶段性

贬值并不会改变国内货币政策“以我为主”的主基调，尽管汇率波动阶段性加速影响市场情绪，但汇

率对债市的影响偏短期。

随着经济恢复和外部货币政策紧缩，债市的基本面环境弱化，但相较于2020年地产和外需双轮驱动

推动经济快速复苏的情况，本轮疫情的长尾效应更明显，经济修复的斜率较缓，且中央政治局会议

基调以维稳为主，并没有大水漫灌的经济刺激政策，因此债市不具备大幅调整的基础。预计四季度

债市在调整后可能会逐渐显现交易价值。短期看，债市仍处于情绪上的博弈，等待9月全部经济数

据发布和二十大后市场给予进一步指引。

债券市场展望

大类资产配置建议

资产/策略类别 细分资产 配置建议（月度视角）

超配

权益

固定收益

商品

标配+ 标配 标配- 低配

A股

利率债

信用债

科技

消费

医药

新能源

金融

成长均衡

价值均衡

短久期

中长久期

短久期

中长久期

可转债

贵金属

大宗商品

港股

美股

7

汇添富资产配置月报-2022年10月

汇添富新睿精选混合A 001816（风险等级：R3）

购买策略

分批申购

中期持有

推荐理由

基金经理深耕高端制造业，对于产业周期研究深入，

研究及管理经验丰富

具备一定逆向思维，基于行业及经营周期视角进行投资

关注可维持高速增长的如军工、光伏和新能源汽车

等制造类，军工行业的投资逻辑逐渐从短期主题催

化转向长期基本面驱动，十四五期间行业增速快且

业绩确定性高

基金简介

8月29日变更基金经理，目前由

周期制造组组长董超管理

汇添富外延增长股票A 000925（风险等级：R3）

购买策略

分批申购

长期持有

推荐理由

基金经理具备逆向思维，基于高频度、高勤奋度的

调研，获取当前状态下市场基本面趋势正在变好的

子行业且市场未充分预期的公司

稳增长相关周期板块自上而下配置，地产基建发

力，上游资源品等需求仍有较好保障，稳增长产业

链具备战术配置价值

基金简介

行业均衡配置型基金，分散配置

对估值要求严格，偏好低估值公

司，排斥静态高估值；主要投资于

PEG成长股和周期类资产

汇添富健康生活一年持有期混合A 011826（风险等级：R3）

购买策略

一次申购

长期持有

推荐理由

医药在人口老龄化的背景下，长期刚需的逻辑没有

改变

集采带来的情绪正逐渐消化，当前估值位于近10年

0.20%分位数（医药生物（申万），数据来源：Wind，

截至2022/9/30），性价比突显

机构对行业持股比例低验证情绪底部，左侧布局价

值高

挖掘中小市值公司孕育的投资机会，调仓态度积极

基金简介

医药主题基金，搭配低仓位消费

围绕创新药/创新药产业链和医

药消费投资

挖掘医药行业中小市值公司机会

基金优选

权益类

主动管理

汇添富基金

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8

汇添富资产配置月报-2022年10月

汇添富基金

汇添富恒生科技指数发起（QDII)A 013127（风险等级：R3）

购买策略

定投申购

阶段持有

推荐理由

互联网聚焦主业、降本增效效果显著，中报集体超

预期，下半年基本面有望随经济逐步改善

持续一年的互联网反垄断政策出现转向

从价值角度来讲港股已具备配置价值，目前恒生科

技仍然处于超跌后的底部区间，长期投资可以进行

战术配置

基金简介

指数型基金，追踪恒生科技指数，

从港股筛最大30家科技企业，主

要涵盖与科技主题高度相关的网

络、金融科技、云端、电商及数码

等业务 点击可至app产品页

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偏债混合及债券基金

购买策略

一次申购

长期持有

推荐理由

基金经理具有超过7年的固定收益研究经验，良好

的宏观研究和信用分析功底，对大类资产配置有深

刻的理解，在可转债的研究和投资上有独到见解

该基金既具有债券型基金相对低风险的特点，又可

以通过适度参与权益类资产的投资来力争增强收

益，兼顾投资者对低风险和收益性的需求

基金简介

产品定位：权益中枢10%，稳健低

波动混合基金

回撤控制：主动控制风险暴露，力

争最大回撤不超过3%

汇添富保鑫灵活配置混合A 003189（风险等级：R3）

购买策略

一次申购

长期持有

一次申购

长期持有

推荐理由

股票基金经理具有10年权益投研经验，性格沉稳，选

股上重视风险与回撤，综合考虑基本面与估值性价

比会阶段性的进行收益兑现和板块切换

债券基金经理擅长通过精选个券和动态精细化管

理，力争在保持组合流动性的前提下提高静态收益

基金简介

产品定位：1年持有期，理财升级

股票占比0-40%，中枢仓位25%，

股票端参照绝对收益视角进行

运作

* 注: 1. 本文中提及的属于中等风险等级（R2）的产品（汇添富中短债A），适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C2）及以上的投资者；属于中等风险等级（R3）的产品（汇添富外延增长混合A、汇添富新睿精选A、汇

添富健康生活一年持有期A、汇添富恒生科技指数A、汇添富保鑫灵活配置混合A、汇添富稳健添盈一年持有混合），适合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者-产品风险等级匹配规则详见汇添富

官网。基金有风险，投资需谨慎。

2. 基金管理人管理的其他基金的业绩和其投资人员取得的过往业绩以及同类基金的过往业绩表现不代表未来。

3. 数据来源：wind，数据截至2022.09.30

汇添富稳健添盈一年持有期混合A 010045（风险等级：R3）

基金简介 购买策略

产品定位：货币替代

专注高等级信用债和利率债，严控

信用风险，因为规模小可以更多进

行精细化管理，静态回报高于货币

汇添富中短债A 007901（风险等级：R2）

基金经理债券管理经验丰富，善于把握个券之间定

价错误的机会，通过精选个券和动态精细化管理，

力争在保持组合流动性的前提下提高静态收益

在资金面宽松、短端利率易上难下的环境下，相较

于短债有一定期限利差的保护

流动性好，持有30天无赎回费

推荐理由

纯债

偏债混合

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被动指数

9

汇添富资产配置月报-2022年10月

附录-券商研判

汇添富基金 汇添富资产配置月报-2022年10月

风险提示

风险提示：本文中涉及的观点和判断仅代表我们当前时点的看法，基于市场环境的不确定

性和多变性，所涉观点和判断后续可能发生调整或变化，不构成任何投资建议。本宣传材

料所涉任何证券研究报告或评论意见在未经发布机构事前书面许可前提下，不得以任何

形式转发。所涉相关研究报告观点或意见仅供参考，不构成任何投资建议或咨询，或任何

明示、暗示的保证、承诺，阅读者应自行审慎阅读或参考相关观点意见。

指数过往走势不代表基金未来表现。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽职的原则管理和

运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基金时应详细阅

读基金合同和招募说明书等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理人管理的其他基金

的业绩和其投资人员取得的过往业绩以及同类基金的过往业绩表现，均不构成基金业绩

表现的保证。

本文中提及的属于中等风险等级（R2）的产品（中短债短债A），适合经客户风险承受等级测

评后结果为平衡型（C2）及以上的投资者；属于中等风险等级（R3）的产品（外延增长A、新睿

精选A、汇添富健康生活一年持有A、恒生科技指数A、保鑫混合A、稳健添盈1年持有期），适

合经客户风险承受等级测评后结果为平衡型（C3）及以上的投资者-产品风险等级匹配规

则详见汇添富官网。基金有风险，投资需谨慎。