广发视界 10

G F F U N D M A N A G E M E N T

2022 年 1 月

高端客户专刊

乘风破浪开新篇

共话2022年投资新机遇

广聚信 发于心

——走近广发基金投顾

心系托付

一路广发

01

波澜壮阔的大资管时代

基金投顾踏浪前行

逝水东流，叶落纷纷，时光荏苒。国内基金投

顾试点已逾两周年，期间先后有59家机构获得基金

投顾试点资格，管理资产规模超500亿元，至今已

为超250万投资者提供了专业化的投顾服务。但与

欧美等海外成熟市场相比，我国的基金投顾业务仍

是一位初露锋芒的“青葱少年”。

一直以来，“基金赚钱，基民不赚钱”的痛点

长期存在并困扰着公募圈，究其根本，基金公司、

代销机构与基民三方利益不一致是诱因之一。当更

懂得投资理财的专业人士未能从投资者的利益出

发，协助其进行资产配置，舒适的投资体验便成了

空谈。

实际上，这一“阵痛期”在发达市场也并不

鲜见，以美国为例，当年美国也经历了从基金销售

向买方投顾模式的转变。站在当前时点，财富管理

行业正迎来千载难逢的发展机遇，公募转型迫在眉

睫。基金投顾业务试点的顺利落地，有利于促进公

募基金做大做强，行业破局正当其时。

基金投顾试点至今，最大的困难是如何实现公

募机构由“卖方思维”向“买方思维”的转变。做

好投资者教育与陪伴，帮助基金投资者了解证券和

基金的基础知识，树立理性、长期的投资理念，养

成正确的风险意识，进而提升投资者持有基金的时

长，改善其盈利体验。这是投顾试点工作开展的要

旨，也是基金投顾业务长期发展的必要条件。

目前，广大投资者对于基金投顾业务的认知度

和接受度依然相对较低，因此投资者教育就显得尤

为重要。如何让投资者意识到基金投顾的重要性，

并最终对基金投顾产生信任，这是一个循序渐进且

十分漫长的过程。

投顾服务须围绕“客户利益优先”原则，以

财富管理为中心，在积极转变经营思维的同时，从

“买方视角”出发，提供“有温度、高频率、可触

达”的投顾服务，为客户打造量身定制的理财规划

和全天候的资产配置服务，全力挖掘并甄选符合投

资者需求的投资组合，同时运用不同的投资策略，

以实现投资者资产的保值增值，并帮助投资者树立

正确的投资观。

广聚信，发于心。2021年8月18日，广发基金

推出自有投顾业务，首批八大细分组合策略同时上

线，为客户提供“投前、投中、投后”的全流程一

站式服务，囊括资产配置、基金优选、动态调仓和

投顾陪伴等项目。

早在2013年，广发基金便已开始了关于资产

配置的前瞻性探索，并且率先在业内建立资产配置

部，通过外部引进和自主培养等多重方式，搭建了

背景多元、研究视角多维、实战经验丰富的投资团

队。宝剑锋从磨砺出，历经八年的实战积累，现如

今该团队已具备多资产、多领域、多策略的资产配

置能力。正是这样一只精英云集的资产配置专家团

队，依托广发基金强大的品牌实力，为投资者的财

富管理之路保驾护航。

眼有星辰大海，心有繁花似锦。美国投顾市场

的规模高达83.7万亿美元，可见中国国内的投顾业

务前景广阔，随着国内居民财富的不断增长、理财

需求的持续提升以及金融业态的变革升级，我国基

金投顾事业未来可期！

卷首语

02

2022 年 1 月 第 10 期

主 办

广发基金管理有限公司

免 责 声 明

本刊物仅作参考，不构成本公司任何业务的宣

传推介材料、投资建议或保证，不作为任何法

律文件。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽

职的原则管理和运用基金资产，但不保证基金

一定盈利，也不保证最低收益。投资人购买基

金时应详细阅读基金的基金合同和招募说明书

等法律文件，了解基金的具体情况。基金管理

人管理的其他基金业绩和其投资人员取得的过

往业绩并不预示其未来表现，也不构成本基金

业绩表现的保证。

本刊物所引用的数据及部分信息来源于不同的

市场数据服务商及其他已公开信息，本公司对

此类数据和信息的真实性及完整性不作任何保

证或承担任何责任。本材料所载的任何观点、

推测等信息仅反映本公司于此刊物发布当日的

判断，不保证本材料所载信息于报告发布后不

会发生任何更新，也不保证本公司做出的任何

观点及推测不会发生变化。

本材料版权归本公司所有，未经许可，任何组

织或个人不得对本材料进行任何形式的发布、

转载、复制。本公司保留对本材料内容的最终

解释权及依法对任何侵权行为追究责任的权利。

市场有风险，投资需谨慎。

02

03

Contents

目录

目录

01 卷首语

01 波澜壮阔的大资管时代 基金投顾踏浪前行

35 汲·投资感悟

“押宝式”投资，真的靠谱吗？

相比一夜暴富，为什么我们更推崇慢慢变富？

普通人如何做一个聪明的投资者？

有效投资 VS 无效投资，你是哪一种？

8 年老基民的投资经验：“定投七步法”，

赢得时间的玫瑰

想要换基金了？先看看符不符合这 4 种情况

36

41

45

47

50

52

54 揽·产品好物

广发基金高端理财 一站式资产配置方案

VIP 尊享服务 只为特别的您

以专业回应需求 以真诚回报信任

广发基金亲子账户

54

57

59

04 采·众家之长

乘风破浪开新篇 共话2022年投资新机遇

—— 金虎迎新春，展望2022

乘先进制造东风 探比较优势前景

——广发基金刘格菘

从研究中求力量 从稳健中求价值

——广发基金傅友兴

以包容铸就多元 谋长期稳健收益

——广发基金张芊

坚守稳增长主线 促高景气再发力

——广发基金武幼辉

04

06

08

10

12

14 汇·投资精粹

春华秋实 见微知著

——2022年广发基金宏观展望

15

22 见·投顾花开

什么是基金投顾？

广聚信 发于心——走近广发基金投顾

23

26

30 看·过往精彩

阳春三月风正暖 花香茶韵满羊城

申城秋高气爽日 感恩节里话感恩

茶韵回味 遇见宋代点茶

31

32

33

04

采·众家之长 采·众家之长

04

05

采众家之长 老去又逢新岁月，春来更有好花枝。告别了难忘的2021年，

我们迎来了充满希望的2022年，翻开“虎年”的新篇章，究竟会有

哪些投资新机遇、新形势、新理念？不妨将时间拉回到去年末举行

的“金虎迎春广发基金2022跨年直播节”上，听一听刘格菘、傅友

兴、张芊和武幼辉四位投资大佬分享他们的投资心得。

乘风破浪开新篇

共话2022年投资新机遇

——金虎迎新春，展望2022年

采·众家之长

采众家之长 老去又逢新岁月，春来更有好花枝。告别了难忘的2021年，

我们迎来了充满希望的2022年，翻开“虎年”的新篇章，究竟会有

哪些投资新机遇、新形势、新理念？不妨将时间拉回到去年末举行

的“金虎迎春广发基金2022跨年直播节”上，听一听刘格菘、傅友

兴、张芊和武幼辉四位投资大佬分享他们的投资心得。

乘风破浪开新篇

共话2022年投资新机遇 采众家之长

——金虎迎新春，展望2022年

老去又逢新岁月，春来更有好花枝。告别了难忘的2021年，

我们迎来了充满希望的2022年，翻开“虎年”的新篇章，究竟会有

哪些投资新机遇、新形势、新理念？不妨将时间拉回到去年末举行

的“金虎迎春广发基金2022跨年直播节”上，听一听刘格菘、傅友

兴、张芊和武幼辉四位投资大佬分享他们的投资看法。

乘风破浪开新篇

共话2022年投资新机遇

——金虎迎新春，展望2022

采·众家之长

05

06

█ 怎样总结2021年的A股市场？

刘格菘：如果让我用一个词来总结2021年的市

场，我觉得是轮动。在2021年的市场上，很多行业

都有投资机会，但不管是周期、资源、新能源车上

游和消费等领域，还是其他主题性的行情，大部分

投资机会都没能延续很长时间。总体而言，2021年

的市场呈现出精彩纷呈、快速轮动的格局。

跟过去不一样，2021年是碳中和元年，政策刚

出来，很多行业的预期发生了剧烈变化，导致这背后

产业层面供需格局的预期也发生了比较大的变化，这

也导致某些行业的上游资源价格出现了较大幅度的上

涨。以上的很多情况，都是我们在过去的投资中没有

经历过的。

█ 经历了2021年市场的洗礼，对投资有了哪

些新的理解和总结？

刘格菘：我的投资框架是在供需背景下做不同

产业的比较，2021年的市场对我来说不是挑战，而

是丰富。

2021年很多细分行业的爆发、轮动，很多微观

行业、细分行业的供需格局在短期内发生了剧烈变

化，导致某些行业上游的资源价格短期出现比较巨

大的涨幅，带来这个方向上资产价格的快速上涨。

从我的理解来看，这恰恰说明了我们应该继续

沿着供需框架看每一个行业。现在很多人会从景气

度的角度寻找适合投资的资产，景气度背后的原因

是什么？景气度背后的推手是什么？我觉得是每一

个信息变化、每一个政策变化，导致大家对于行业

未来供需格局预期的变化，这种变化会导致整个行

业出现资产价格的剧烈波动。

所以，我认为2021年的市场是从这个方向进一

步丰富了自己的框架。

█ 广发基金在科技、先进制造等方面的投资

优势来源于哪里？

刘格菘：首先，从团队构成角度，我们有一批

比较成熟的基金经理，有看科技出身的，有看制造

业出身的，有看新能源出身的，他们都是公司同一

采·众家之长

广发基金刘格菘

乘先进制造东风

探比较优势前景

07

批研究员中最优秀的代表，从他们的知识结构、研

究储备来讲，有各自的优势。

其次，投资团队的沟通非常顺畅。我经常跟基

金经理讲，我们要做贴近产业的投资。2021年，我

们跑了很多产业链上下游的公司，目的是希望向优

秀企业家学习，争取站在企业家的角度思考行业未

来变化的大趋势。

这是广发基金投研团队的一个特点，我们会沿

着产业投资的思路做贴近企业家的投资，投资期限

比较长，选定看好的行业之后，可能未来两三年都

会在这个行业做比较长期、专注的投资。这是整个

团队在制造业、科技方向上投资的特点。

█ 对2022年的市场怎样预判？行业方面的配

置策略如何？

刘格菘：我觉得2022年市场的关键词应该是

分化。行业之间、同一个行业上下游、同一个赛

道的细分领域都会有较大分化，这也许是2022年

市场最主要的特点。对我们来说，2022年应该是

更考验基金经理眼光，更考验基金经理对产业格

局理解的一年。

行业配置上，我应该会延续自己在季报中提

出的在全球比较优势制造业这个方向，再做深入挖

掘。2021年虽然很多行业在轮动，但我预计2022

年，对全球比较优势不利的影响因素会逐渐淡化，

所以核心还是要看全球比较优势制造业的竞争力有

没有在过去一年有所提升，供需格局有没有变好。

█ 对投资者的建议，怎样做好投资？

刘格菘：第一，建议大家长期投资。只有长期

投资，才有望分享基金经理所创造的长期回报。过

去的经验和数据都表明，长期投资的获利概率要比

追涨杀跌高。

第二，建议大家分散投资。我个人判断，2022

年的市场应该是结构分化非常大的市场，单一赛道

或者单一行业的投资策略，可能性价比不会特别

高。对于投资者来讲，一定要理解基金经理的配置

思路，做长期投资。

2022 年的市场应该是结构分化非常大的市场，单一赛道或者单一行业的投

资策略，可能性价比不会特别高。对于投资者来讲，一定要理解基金经理的

配置思路，做长期投资。

采·众家之长

08

采·众家之长

█ 对价值投资如何理解？

傅友兴：价值投资的鼻祖格雷厄姆，在他的

《证券分析》这本书中讲到：投资是一种通过认真

的分析研究，期望本金安全并能获得满意收益的行

为。我自己理解，这是价值投资的内涵。

但是，在价值投资的做法上，表现形式是比较

丰富的。比如，在格雷厄姆那个时代，他的选股标

准是：股价要低于公司净有形资产的2/3。

到了巴菲特，他的选股理念是偏好购买具有

“特许经营权”的企业。特许经营企业的产品或服

务是被需要、被渴望、无可替代的，这样的企业通

常拥有经济商誉，能很好地抵御通货膨胀的影响。

最近二十年，科技类企业给投资者带来的收益

非常显著，所以比尔·米勒、英国的Baillie Gifford

资本等擅长投资科技股的投资人受到市场的很大关

注。我觉得，他们是把价值投资的外延作了进一步

拓展。我们知道，许多传统的价值投资者通常投资

很少的科技股；但是，过去的历史数据表明，科技

行业具有创造巨额、持续的股东财富的能力。

我觉得，投资科技股与价值投资并不矛盾。

只是我们也认为，一般来说一个基金经理擅长的专

业知识和能力圈是相对有限的，有的擅长做深度价

值，有的擅长买高质量的企业，有的擅长买科技

股。

█ 股债平衡型产品要怎么管？

傅友兴：股票和债券是二级市场投资的两大

类基础资产。我们所处的经济环境是存在周期变化

的，而随着经济周期的变化，在经济的不同阶段，

都会有收益风险比最佳的资产。我们的股债平衡型

产品就是基于这个认知，通过对股票和债券的动态

平衡，努力去为投资者寻求基金资产的稳健回报。

在日常管理中，我的管理方法主要分为三步：

第一，做好大类资产配置。我会从两类资产

整体估值的角度出发，考虑什么样的资产的收益风

险比更高，基于这个角度做好基金的股票与债券配

置。我管理的股债平衡型产品，股票仓位一般是围

绕50%上下波动。

从研究中求力量

从稳健中求价值

广发基金傅友兴

09

采·众家之长

第二，在股票的行业配置上，基于各行业的供

需景气和估值分析，做一个合理配置，保持行业相

对分散，单一行业占比不会特别高。

第三，在具体选股上，基于公司的商业属性、

公司治理和估值，精挑细选优质企业。我的组合持

仓通常以公司治理好、具有竞争优势、增长持续性

强的高质量企业为主。

█ 对2022年市场如何展望？

傅友兴：第一，经济层面。个人预计2022年

经济增速将平稳回落。一方面，2021年是疫情冲击

后经济恢复的第一年，2022年的经济增长基数是比

较高的；同时短期内消费和投资的增长可能难有大

的起色；另一方面，近期召开的中央经济工作会议

强调了“稳字当头、稳中求进”，我们相信会推出

不少有利于经济稳定的政策。基于这个经济增长预

期，我个人预计2022年A股上市公司整体的盈利增

长或相对平淡。

第二，市场流动性方面。随着原材料价格压力

的下行以及经济增速的回落，货币层面有望保持相

对宽松的局面。房地产融资最紧的时候即将过去，

广义社融增速预计将企稳回升，这有望对股市的估

值形成支撑。

第三，市场估值。目前A股市场估值分化比较

大，一方面不少行业经历了2019年以来近三年的持

续上涨，整体估值不算低，客观来说寻找低估资产

的难度在加大；另一方面，金融地产等行业的估值

比2018年底的时候还低。所以，我觉得市场不存在

大的系统风险。

让我们相对乐观的一点在于，2021年由于原

材料价格大幅上涨，产业链的利润集中在上游，而

2022年产业链利润的分配会有较大变化。2021年

受冲击较大的优势制造业、消费行业等公司，2022

年的盈利预计会有较大改善。在这些行业里，我们

觉得有不少积极的结构性机会。

2021 年受冲击较大的优势制造业、消费行业等公司，今年的盈利预计会有

较大改观。在这些行业里，我们觉得有不少积极的结构性机会。

10

采·众家之长

█ 如何做好“固收+”投资？

张芊：公募基金持有人的投资期限不一定很

长，如果产品净值波动比较大，客户投资期限较

短，可能持有基金的体验就不是很好。因此，对公

募基金而言，取得长期回报很重要，控制组合的波

动和回撤也很重要。

所以，作为“固收+”基金经理，一定要把风险

控制放在第一位，不要先想收益。我会比较积极主

动地管理组合，只要市场有机会，就会积极地去争

取能赚到的超额收益。但积极的动作有两个前提：

一是要契合产品的风险收益特征；二是积极的动作

是有限度的，不是以提高风险偏好为代价博取高收

益，而是寻找高性价比的投资机会，抓住市场给予

的机会尽可能地赚取Alpha收益。因此，我的理念是

不以风险博收益，追求风险调整后的最优回报。

其次，资本市场具有不确定性，任何人都很难

精准地去预期市场，所以一定要敬畏市场，要坚持

产品的风格定位。假如它是一个稳健的产品，那么

组合的权益资产敞口就不能太大，风险资产的配置

比例就不能太高，不能说我们觉得现在很看好权益

市场，就大幅提高权益资产的敞口。我们努力在做

大概率正确的事情，但是有可能也会出错，所以我

们要敬畏市场。

再次，我们作为职业投资人，一定要敬业，

要发挥主动管理能力。但是，我们也要意识到，有

些事情超出了自己的能力圈，就要少做或者不做，

在自己能力圈内的事情要努力去做好。我是做债券

出身，我的能力圈是依托自上而下的宏观研究去把

握社会发展的方向，了解符合社会发展大方向的行

业，做长期正确的事情。比如现在的大方向是制造

业转型升级，人口老龄化等。因此，我们要借助宏

观方向的判断，去投资于有利于社会长期发展的行

业，去做正确的慢变量。

█ 2021年，为什么 “固收+”会火？

张芊：2018年之后，保本理财产品陆续退出，

中低风险偏好的客户选择“固收+”产品作为替代

工具。他们希望获得稳健的回报，但又不想承受太

以包容铸就多元

谋长期稳健收益

广发基金张芊

11

采·众家之长

大的波动。从那时开始，“固收+”基金经理开始

将回撤控制作为投资目标之一，努力平衡收益与风

险。

如果产品净值波动比较大，客户的盈利体验

会不好。普通投资者会在净值剧烈波动后赎回，往

往会错过后续的净值上涨阶段；即使后期产品净值

不断创新高，基金持有人也没有享受到长期的好收

益。因此，我们会更加留意组合的波动，努力在不

牺牲收益的前提下，把净值波动控制在目标区间。

“固收+”策略开始流行，客户相对更看重稳

健性，希望能较好地兼顾收益和回撤。因此，我在

投资上也会适应产品特质的变化，追求风险可控的

超额收益。不同风险收益特征的产品，基金经理在

管理上必然有所不同。我追求的是风险调整后的最

优回报。我要做的是结合产品的定位，在不同的风

险水平下，尽最大可能做出好的成绩。

█ 在“固收+”投资中，广发基金内部如何

协同？

张芊：“固收+”产品的管理涉及到股债等多

种细分资产，由于资产之间的差异较大，考验的不

仅是基金经理单兵作战的能力，更多的是团队协作

的力量。投资是站在公司肩膀上的，大基金公司在

这方面有优势，有更全面的研究支持、更好的协同

机制。

广发基金建立了高效统一的投研平台。权益

平台是共用的，分为宏观策略和行业公司研究，固

收平台也分成策略和产品研究，其中策略研究分利

率、信用、转债，产品研究主要是个体信用风险、

可转债研究。

股票投资和固定收益属于不同的业务条线，但

权益研究对于固收条线是完全开放的，内部交流完

全无障碍，股债协同的氛围良好，能为每一位不同

风格的基金经理提供充分的研究支持。

总结下来，广发基金在“固收+”业务上的布

局特点是，多元的投资风格，强大的平台支持，背

后的核心是两个字—包容。正是因为包容的公司文

化，才使得每个基金经理都能充分发挥自己的主观

能动性，在自己擅长的领域做到最好，并始终保持

自身鲜明的风格。

广发基金在“固收 +”业务上的布局特点是，多元的投资风格，强大的平台

支持，背后的核心是两个字—包容。

12

采·众家之长

█ 2021年我国金融市场的资产价格呈现了怎

样的特点？

武幼辉：第一个特点是背离。2021年以来有很

多资产价格出现很多历史上没有发生过的背离。例

如，股票市场上，MSCI全球成长股上涨但MSCI中

国成长股大幅下跌；利率市场上，中国的工业品价

格大幅上涨但国债利率回落；信用市场上，中国广

义信用大幅紧缩但国内信用利差下行。

第二个特点是分化。以股票型基金表现为例，

2021年股票型基金收益率分化较大，基本上是过去

十年分化最大的一年。

█ 我国宏观调控近年来有哪些值得大家关注

的变化？

武幼辉：传统上，宏观调控是总量思维，即通

过地产政策的松紧来影响经济的变化。但2019年以

来，中国的宏观调控政策重心从总量转向结构。

货币政策一方面限制房贷利率的下行，另一方

面对高端制造、绿色能源、中小微等行业实施优惠

利率；信用政策一方面压制房地产相关的信贷和城

投相关的隐性债务，另一方面对重点支持的行业加

大信贷投放；产业政策一方面对房地产、互联网和

部分消费医药行业出台各种监管措施，另一方面对

高技术产业出台大量的产业支持政策。

█ 宏观调控思路的转变会带来怎样的影响？

武幼辉：利率方面，央行的货币政策可以在更

长的时间维持中性略松的状态，政策和市场利率中

枢下移；A股方面，结构性的宽松政策取代了总量

的松紧，A股出现结构性慢牛的机会或有所增加。

行业方面，地产等受政策调控的行业趋势性跑

输市场，以往周期中一些有效的经验正在失效。

市场风格方面，成长趋势性跑赢了价值，其中

大盘价值表现相对较弱。另外，政策对中小企业从

间接挤压转向直接扶持，“新能源+”和“专精特

新”大多以中小市值为主，小盘成长风格崛起。

█ 近期重要会议指出我国经济有一定下行压

力，背后因素有哪些？

武幼辉：首先是房地产，由于房企融资与居民房

贷都受到了调控，房地产从销售到投资出现了全产业

链下滑的走势，其中地产的投资中枢明显下移。

第二是消费，线下接触消费以及部分居民收入或

者收入预期下滑，叠加紧信用对经济的影响等，消费

走势较为疲软。

第三是基建，隐性债务约束导致优质项目缺乏。

第四是供给，煤炭出现紧缺，并引发了部分工

业品产量的大幅回落以及价格的飙升，经济阶段性

出现类滞胀状态。

█ 经济下行压力下，2022年政策重心是什么？

武幼辉：展望2022年，我们认为政策的重心将

会以“稳”为主。目标之一是社融增速和名义GDP

基本匹配；目标之二是不能有发生处置风险的风

险；目标之三是经济增长不能偏离潜在增长太多。

与此同时，全面的宽信用并不会看到。一方

面，低库存背景下刺激地产容易导致房价飙升。另

一方面，高质量发展仍然是未来经济的重心。2021

坚守稳增长主线

促高景气再发力

广发基金武幼辉

13

采·众家之长

年的信用分层体现的是政策调控方向（地产链）

去杠杆+政策鼓励方向加杠杆（高端制造、绿色能

源、中小微），对应2022年最大的变化是政策调控

方向适度稳杠杆以及政策鼓励方向加杠杆。

█ “稳增长”预计会给市场带来哪些影响？

武幼辉：利率方面，在缺乏全面宽信用的背景

下，利率的走势可能类似2019年，但会围绕一个更低

的中枢上下震荡，利率债投资可能需要适度。

A股方面，定性来看，市场预计将会处于震荡

市；定量来看，我们预测2022年A股非金融企业的

潜在回报大概率能够和2021年接近。

行业与风格方面，我们预计行业表现排序是科

技制造>消费>金融>周期，风格排序是小盘成长>大

盘成长>大盘价值>小盘价值；配置方面，我们建议

在高景气科技制造里选择中小盘股增加进攻弹性，

在稳健增长的消费里选择大盘股增加配置确定性。

此外，考虑到政策重心的偏移，行业配置上下游优

于上游，量的逻辑重于价的逻辑。

█ 2022年哪些行业的景气度可能较高？

武幼辉：2022年业绩高增长的细分行业或主要

来自两个方向：

一是高端制造，包括锂电、光伏、风电、电

子、军工等各细分赛道；二是底部反转型行业，如

酒店餐饮、旅游及景区、影视院线、机场航空等，

因为基数原因部分领域增速更高。在宏观经济、产

业政策不发生剧烈波动的情况下，大部分行业的业

绩兑现度可能较高。

█ 2022年对消费板块的配置价值如何看?

武幼辉：比较来看，2022年消费的配置价值或

将上升，从基本面的角度来看是稳增长与下游提价

带来支撑，从估值的角度来看是稳信用提供部分支

撑。但考虑到美债实际利率下行，且信用是稳而非

宽，2022年消费股缺乏明显的估值扩张行情，因此

在配置上的重要性或弱于高端制造。此外，考虑到

龙头公司提价的能力与业绩的确定性更强，我们倾

向于认为一线品种配置价值相对更强。

█ 2021年金融地产等大盘价值股受到压制，

后续“稳增长”对它们有何影响？

武幼辉：一个基本的规律是，受政策调控最厉

害的板块，当政策调整时短期往往表现最强，但持

续性取决于政策的持续性。当前地产政策的调整会

支撑金融地产的估值修复，但考虑到政策明显弱于

2018年之前的强度，不建议对金融地产修复的力度

与持续性作太高的预期。

█ 2022年周期股的价值是否会重估？

武幼辉：A股的投资本质上还是看重成长性

的，周期股重估要么有量的逻辑，要么有价的逻

辑。碳中和下的高耗能行业本质上没有量的逻辑，

而2021年在供给大幅收缩的背景下价格飙升已经偏

离了均衡水平，意味着前期的高价不是常态，而在

高价的背景下进一步涨价的空间比较有限。如果量

价逻辑都缺乏，那么纯粹周期股就缺乏明显的投资

价值。比较来看，未来周期股的投资重点还是与新

能源结合的方向。

比较来看，未来周期股的投资重点还是与新能源结合的方向。

14

汇投资精粹

国家统计局日前发布数据显

示，2021年我国GDP同比增长

8.1%，总量突破110万亿！2022

年，宏观经济究竟会如何走？去年

召开的中央经济工作会议已经确立

了“稳增长”的重点工作基调，新

的一年市场将如何演绎？又有哪些

投资机会？大类资产要如何高效配

置？或许你能从以下宏观展望中搜

寻到些许蛛丝马迹。

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观点摘要

经济增长

国内政策的重心以“稳”为主，全面的刺激将不会看到，整体类似2019年。在稳增长的政策引导下，

经济的主要拖累因素是房地产和出口，支撑因素是宽财政下的基建、稳信用及疫情改善下的消费和服务、

保供给下的工业生产。预期2022年房地产投资零增长，基建同比增长6%，社会消费品零售总额同比反弹至

6.5%，出口下滑至5%，GDP回到接近5.2%的水平。

权益市场

▉ 市场整体：2022年广义信贷脉冲指数回到-1至0之间，对应市场处于震荡市，结合盈利和估值分析，

预计2022年A股非金融企业的潜在回报大概能和2021年接近。

▉ 行业和风格：行业上，全年的排序是科技制造＞消费＞金融＞周期；风格上，全年的排序是小盘成长

＞大盘成长＞大盘价值＞小盘价值。

▉ 配置方向：结合稳增长政策基调、PPI下行带来的产业链利润再分配等宏观判断，我们看好新能源内

部和新基建相关（绿电、配电网改造、光伏、风电、储能、特高压、充电桩）、促进消费（汽车零部件、汽

车电子等）、景气反转（食品饮料、猪、酒店航空等）。

固收市场

▉ 对于利率债来说，在缺乏全面宽信用的背景下，信用走势和2019年类似，利率的走势可能同样如此，

可能会围绕一个更低的中枢上下震荡（2.7%~3.1%）。

▉ 对于信用债来说，整体风险可控，关注国企和高等级信用债机会。

▉ 对于转债来说，整体性价比降低，需精选行业与个券，关注高端制造方向和稳增长受益标的。

春华秋实 见微知著

——2022 年广发基金宏观展望

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一、2022年宏观经济运行情况展望

在稳增长的背景下，预期2022年GDP会回到5.2%左右

从贡献来看，当前经济主要的拖累因素在于地产，而未来出口的小幅下滑也会对经济形成小幅的拖累，

政策稳增长的措施包括：

措施之一：稳地产。当前经济的主要拖累因素在于地产，其中地产开工受资金来源所影响，而地产销

售受房贷管控所影响。2020年4季度以来，政策转向稳增长，地产从去杠杆转向稳杠杆。从最新的经济数据

来看，由于资金来源有所放松，特别是自筹资金，地产新开工小幅反弹。与此同时，部分挤压的个贷加快发

放，地产销售数据也有所反弹。但目前来看地产的压力仍然存在。从销售数据来看，居民的购房倾向并未回

升，表现在房价的回落上。历史上房价环比和地产销售的走势基本一致，2021年11月70城房价跌幅扩大，

显示销售的回升主要是个贷放松所致，而高频数据显示12月地产销售还在继续回落。从投资数据来看，新开

工虽然小幅反弹，但房企继续不拿地，土地销售和溢价率保持在很低的水平，显示房企对未来的预期仍然谨

慎。我们预期未来的房地产政策将会继续调整，最终实现地产的软着陆。根据我们的估算，2022年房地产投

资可能零增长，对经济形成一定的拖累。

措施之二：宽财政。2021年财政的特点是财政后置、支出缓慢，从公共财政的收入和支出差来看，

2021年大幅回升，显示财政偏紧的特点，反映了过去几个月政策在稳增长上的倾斜不够，预计2022年财政

前置的特征会很明显，类似2019年。

措施之三：稳消费。2021年以来消费数据的走弱，大部分原因是疫情的反复带来的派生影响，另一部

分原因是信用紧缩压制经济带来的派生影响。往后面看，信用触底是正面支撑，而疫情的应对也并非一刀

切，而是“科学精准做好疫情防控工作”，对消费也会起到部分支撑。

措施之四：保供给。碳中和与“双控”导致煤炭出现紧缺，并引发了部分工业品产量的大幅回落以及价

格的飙升，经济阶段性出现类滞胀的状态。中央经济工作会议上对这一问题已经纠偏，预计2021年供给冲击

带来的缺口会形成2022年的低基数。

综合来看，我们预期2022年房地产投资零增长，基建同比增长6%，社会消费品零售总额同比反弹至

6.5%，出口下滑至5%，GDP回到接近5.2% 的水平。

二、2022年A股市场展望

市场整体展望

宽基指数估值处于历史中枢位置

新冠疫情的持续扰动为经济复苏带来极大的不确定性，因此全球主要央行大多采取了相对宽松的货币政

策。宽松的流动性环境以及疫情后的企业盈利反弹使得权益资产的估值维持在历史中枢以上。

截至12月24日，A股主要宽基指数以PB计量的估值水平已经修复到过去3年和过去5年中枢以上的位

置。其中，万得全A估值水平位于过去3年75.3%、过去5年66.4%的水平；而中证800指数的估值水平则处于

过去3年85.7%、过去5年78.9%的水平。但考虑到最近5年A股整体估值在一个不宽的区间内震荡，因此虽然

A股当前估值分位数较高，但从绝对的估值水平来看，也还没有到达所谓泡沫的程度。

不同风格和行业的估值分化程度有所收敛，但绝对的分化程度依旧较大，尤其是对比2016-2017年。当

前高端制造相关的细分行业估值仍然较高，而金融地产为代表的传统顺周期行业估值则相对较低。

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信用增速触底反弹，A股存在估值扩张可能

展望2022年，地产下行、出口支撑趋弱等因素将导致经济存在较大的下行压力，我们认为政策的重心

将会以“稳”为主。

2022年稳增长的必要性在增加。从信用的角度来看，我们跟踪的广义信贷脉冲已经下滑到了-8.7%，

和过去几轮周期低点（2008年-8.6%，2011年-10.9%，2014年-6.8%，2018年-9.6%）相比，目前已经处

在较低的水平，显示总量的信用过紧。从防风险的角度来看，目前地产的信用风险虽然没有向其它行业扩

散，但地产行业的脆弱性对经济的负向拖累预期显著增加。从经济增长的角度来看，2021年3季度工业增加

值和GDP都处在历史上有记录以来最差的时候。除此之外，我们估算实际GDP对趋势值的偏离水平达到了

1.8%，这已经是疫情以来的最大值，远超正常的经济周期。

但本轮宽信用难以形成全面的宽信用，更多是结构的变化。2020年的信用分层体现的是政策打压方向

（地产链）去杠杆+政策鼓励方向加杠杆（高端制造、绿色能源、中小微），对应2021年最大的变化是政策

打压方向适度稳杠杆+政策鼓励方向加杠杆。我们估算2022年社融增速和2021年底基本持平，对应广义信贷

脉冲回到接近零的水平。从广义社融和广义信贷脉冲的走势来看，和2019年的情形非常类似。但和2019年

不同的是，美联储处在紧缩而非宽松周期，中美的货币政策形成背离。

行业配置展望

主线之一：具有全球比较优势的新能源产业

构建产业选择模型，从生产要素、需求条件、相关产业和支持性产业、企业战略和同业竞争、政策导向

等5个维度对全球各产业链进行横向比较，发现我国高端制造业中的电动车、光伏、风电、半导体基本都有

具备成为全球优势产业的条件，叠加产业政策的支持，我国未来新能源产业可能类似于日本20世纪70年代的

汽车、美国20世纪80年代的半导体，成为在全球都具备明显竞争力的产业。生产要素方面，我国的工程师红

利、基础设施、资本等条件在全球范围内都具备优势；需求条件方面，不看海外需求，单论国内需求，光伏

风电在“碳中和”政策指引下，起码到2025年年均的装机量都会维持高增长；相关产业和支持性产业方面，

我国电动车、光伏、风电产业链国内企业在不同环节的全球市占率都较高，产业集群效应明显；企业战略和

竞争力方面，各环节暂时都没有看到垄断局面的出现。

当前的新能源产业可以对标2008-2017年的移动互联产业。

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▌表 : 主要宽基指数估值处于过去 5 年中枢上方

PB（LF） 万得全 A 中证 800 沪深 300 中证 500 创业板指 中证 1000

最新值 2.0 1.7 1.7 2.0 8.3 3.0

最近 3 年分位数 75.3% 85.7% 87.0% 48.1% 83.1% 94.2%

最近 5 年分位数 66.4% 78.9% 89.5% 37.5% 89.8% 80.1%

最近 10 年分位数 63.3% 76.6% 84.8% 20.1% 87.7% 66.1%

资料来源：Wind，广发基金，数据截至 2021 年 12 月 24 日

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2022年展望：新能源产业趋势以及景气度明确，但需要关注结构分化和内部轮动

如果以2025年全球新能源汽车渗透率达到25%来测算，那届时全球的新能源车销量预计在2500～3000

万辆，对应整车环节市场规模在6～7.5万亿之间。产业链多个环节2025年的市场规模相比2021年基本都在3

倍以上，复合增速基本都在30%以上，整车和电池的复合增速在40%以上。根据华北电力大学的测算，光伏

和风电在2020年发电量分别是0.26亿度和0.46亿度；2025年预计上升到0.84亿度和1.2亿度；十四五期间，

光伏和风电发电量预计扩张3倍和2.5倍，年均复合增速预计分别为26%和21%。市场预期全球新能源车销量

2021年650万辆，2022年920万辆，增速在40%左右；国内新能源车销量增速在50%左右。预计2022年光伏

在全球和中国装机130/80GW，增速分别是43%和67%。

需要关注新能源产业内部的分化和轮动

复盘移动互联产业的发展可以发现，大的产业趋势没有问题的情况下，不同时期需要关注产业内部不同

板块投资回报率的差异。

2021年新能源产业内部跨板块和同一产业链上下游的轮动同样存在。体现在：第一，利润产业链上下

游的轮动主要以9月为界，而9月正是“保供稳价”是否能够做到分歧较大的时候，9月底发改委重磅会议之

后随着煤炭价格的下跌，市场对于“涨价”的预期出现扭转，市场也更倾向于下游而不是上游；第二，跨板

块的轮动体现在4月基本面超预期的电动车领涨，6月硅料价格下行后企稳带动光伏板块阶段性领涨，7月平

价节奏以及招标量超预期的风电领涨，以及11月稳增长基调下电网投资相关板块领涨。

结合稳增长政策基调、PPI下行带来的产业链利润再分配等宏观判断，我们倾向于认为2022年新能源内

部和新基建相关（绿电、配电网改造、光伏、风电、储能、特高压、充电桩）、促进消费（汽车零部件、汽

车电子等）、产业链偏中下游的环节可能更有投资机会。

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▌图：新能源汽车渗透率还有较大提升空间 ▌图：市场预期新能源产业景气度显著高于 A 股平均

资料来源：Wind，广发基金 资料来源：Wind，广发基金

欧洲 美国 中国

40%

35%

30%

25%

20%

15%

10%

5%

0%

2021年电动车渗透率 2025年渗透率 2021-2023E分板块盈利预测

2021 2022E 2023E

90%

80%

70%

60%

50%

40%

30%

20%

10%

0%

新能源车 光伏 万得全A（除石油、金融）

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主线之二：从景气度出发，风格和行业机会梳理

从景气度投资的有效性角度来看，若能在年初提前预知各股票的净利润增速，并按增速从低到高排序分

10组，事后来看各组股票的平均涨跌幅基本上单调递增，高增速对应高收益，两指标历年的平均相关系数高

达0.93。总的来说，若宏观经济不发生较大波动，同时产业政策不发生重大转向，则年初预期增速与事后实

际增速的匹配程度相对较高。

从去年11月底各板块的2022年预期增速来看，原始排序是制造 > TMT > 消费 > 周期 > 金融地产，考虑

到不同板块的系统性高估程度不同，盈利预期准确度不同，基于过往规律进行修正后，修正增速排序是制造

> 消费 > 金融地产 > TMT > 周期。目前4大风格指数的预期增速排序是小盘成长 > 小盘价值 > 大盘成长 > 大

盘价值。小盘成长对应的是高端制造、科技等行业的中小市值成长股；小盘价值对应的是周期行业的中小市

值股票，如果2022年经济继续下行，这些行业的个股受损程度最大，预计将在当前预期增速的基础上进一步

下修。因此我们对于2022年4大风格的景气度展望是小盘成长 > 大盘成长 > 大盘价值 > 小盘价值。

2022年预期增速最高（修正后）的细分行业主要来自3个方向：

第一，新能源产业链，如能源金属、锂电池、锂电化学品、光伏；

第二，疫后恢复行业，如酒店、影视、旅游零售；

第三，其他制造业细分方向，如船舶制造、锂电设备、光伏设备、专用机械等。

如果假设2022年产业政策不发生重大转向，那么这些目前预期高增的行业最终进入实际高增行业的概

率较大。

当然，核心还是不断跟踪景气度的变化。比如锂电行业的预期增速，从2019年至今与新能源车的销量

高度正相关。比如光伏行业的预期增速，过去5年与国内装机需求高度正相关。

而消费医药各行业历年盈利预期波动较小，能够保持相对稳健的中等增速；在2022年经济下行、周期

板块大概率业绩承压的背景下，预计也将有相对优势。

2022 年新能源内部和新基建相关（绿电、配电网改造、光伏、风电、储能、特高压、充电桩）、

促进消费（汽车零部件、汽车电子等）、产业链偏中下游的环节可能更有投资机会。

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三、2022年固收市场展望

预计2022年10年期国债利率将在更低的中枢上下震荡

在缺乏全面宽信用的背景下，我们预计2022年信用走势和2019年类似，利率的走势可能同样如此，只

不过会围绕一个更低的中枢上下震荡。考虑到当前的短端市场利率低了30～35个bp，2022年市场利率的波

动区间可能在2019年的基础上下沉30个bp到2.7%～3.1%，利率债的投资仍然需要适度交易。

从经济增长的角度，国内经济缺乏向上弹性

考虑到地产调控和消费压制，2022年国内经济增长整体仍然没有大幅上行的动力。地产是防风险而非

新一轮刺激，消费在疫情清零政策下也缺乏向上的弹性。但考虑到2022年是换届之年，中央经济工作会议强

调“稳字当头”，因此预计政策仍会温和托底经济，地产托而不举，基建会成为逆周期调节的主要抓手，经

济也将呈现在“低中枢、低波动”的状态。

从货币政策的角度，继续维持中性略松的基调

历史上来看，央行的宽松往往会带动房价上涨。而2019年以来，由于在货币宽松周期房贷利率和一般

利率脱钩，且政策坚持“房住不炒”，地产需求端调控并未松动，因此房价也未出现大幅上涨，央行货币政

策则在更长的时间维度内维持中性略松的基调。在未来地产托而不举的情况下，预计央行也会一直坚持中性

略松的政策基调，货币大幅宽松和明显收紧的概率都显著降低。

从供需和交易的角度，关注潜在扰动

2022年主要的扰动有几个方面：1）2022年上半年经济压力较大，基建适度超前发力对应的财政发债提前，

但考虑到财政结余资金和地方债务约束，债券供给压力预计不会太大；2）从机构的角度，2022年机构欠配的状

况预计较2021年有所好转，但仍需关注2022年理财全面净值化的潜在赎回冲击；3）2022年海外美联储进入货币

收紧周期，美联储加息将会牵制国内利率走势，政策掣肘有增无减，但预计不会成为利率的决定性因素。

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2022年利率策略：逢低兑现，逢高积极

10年国债利率在2.8%以下整体赔率一般，建议投资者逢低兑现收益；10年国债利率在3.0%以上是赔率

和胜率俱佳的区间，建议投资者可以积极参与。风险因素上，如果基本面进一步恶化，比如地产风险继续发

酵，或者房地产硬着陆，GDP增速有较大可能低于5%，则可以进一步博弈货币政策超预期放松，点位上可

能会去挑战2016年2.65%的低点。

信用债整体风险可控，关注国企和高等级信用债机会

2022年稳信用的宏观环境下，企业融资和流动性预计有所好转，整体信用风险可控。地产债方面，当

前政策对于地产仍是托而不举的态度，加上销售端可能面临居民购房预期收缩的风险，融资端金融机构的低

风险偏好也很难扭转，地产债信用利差仍可能进一步走扩。民营房地产企业在融资偏紧、自身高债务、购房

预期变化的情况下可能会更容易出现偿债能力下降和意愿不足的问题，将是2022年信用领域需要防范的重点

风险，国企类地产债仍是投资者避险的主要选择。其他产业债方面，预计高等级产业债将是2022年市场主要

的配置方向，关注上游保供稳价后中下游利润改善带来的投资机会，投资者可以在稳增长相关受益方向做适

当下沉，煤炭、电力等国企信用债有一定的配置价值；此外2022年在银行理财全面净值化的推动下，短久

期、高等级信用债相对受益。城投债方面，地方债务监管持续，叠加土地出让面临压力，弱资质区域城投不

适合过度下沉，关注“全域隐债清零试点”给城投平台带来的债务化解机会。

转债性价比降低，需精选行业与个券

当前转债整体估值较高，高转股溢价率下，转债市场可能会面临一定的调整压力。历史上看，高估值未

必是转债调整的原因，但高估值会降低转债市场投资的性价比。2022年在稳信用的宏观环境下，转债估值进

一步抬升的难度较大。但也需注意到，近些年转债市场的择券空间明显增加，转债结构性机会丰富，建议投

资者关注正股驱动的结构性行情。方向上，2022年我们总体仍然看好中小盘市值的科技制造方向，由于转债

天然具有中小票基因，在转债市场精选行业和个券预计将会有较好的超额收益，建议关注包括电子、科技、

军工和其他高端制造等板块的结构性机会。

汇·投资精粹

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见投顾花开

忽如一夜春风来，千树万树梨

花开。基金投顾在我国开展的历史

并不算长，然而发展相当快，并已

逐渐为投资者所熟知。作为国内公

募基金新生的业务模式，基金投顾

可以有效解决投资者在实际投资过

程中的“痛点”，可谓是一剂“良

药”，而广发基金作为国内较早开

展基金投顾试点的资产管理者，正

在用行动回馈广大投资者的信任。

22

见·投顾花开

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我国公募基金行业已发展20余年，公募基金逐步成长为大众理财的重要工具。在基金理财渠道多样化的

今天，越来越多的投资者参与到基金投资中，而许多投资者被基金投资3大痛点困扰。

全市场基金数量目前已超8000只，投资者需要花费大量的时间和精力去研究各种指标，对于大多数普

通投资者而言有一定的难度。此外，公募基金的整体表现好于市场，但基金投资者的获利情况却不容乐观，

“基金赚钱，基民不赚钱”的问题普遍存在。

“买方基金投顾”模式的推出，核心是要同时解决上述问题。基金投顾持牌机构在开展投顾业务时，站

在客户的角度，从客户利益出发，发挥自身专业能力，旨在通过持续的账户管理与顾问服务帮助投资者更为

合理地进行资产配置，并通过提供具有针对性、及时性和丰富性的陪伴服务，提升投资者的账户持仓体验。

什么是基金投顾？

基金投顾业务主要分为管理型和建议型，目前业内主要开展的是管理型投顾。管理型投顾是指机构接

受投资者委托，在投资者授权的前提下，按照协议约定为投资者选择投资基金的品种、数量和买卖时机，并

代替客户进行基金产品申购、赎回、转换等交易申请。简单来说，管理型投顾是一种全权委托的账户服务模

式。

基金投顾业务是销售服务的升级，根据客户投资需求和偏好，匹配合适的策略组合。客户通过中长期持

有来获得收益。基金投顾中包含“投资组合”和“顾问服务”两个方面的内容，“投资端”和“顾问端”是

两大组成部分。

基金投顾五大优势

▉ 团队：专业机构团队具有丰富的行业经验，相比个人投资者拥有更强大的投研实力，对产品和市场进

行动态跟踪和分析。以广发基金为例，投顾团队与公司投研部门资源共享、强强联动，助力投顾组合运用更

具前瞻性的基金投资策略。

什么是基金投顾？

见·投顾花开

▌图：投资者基金投资的 3 大困扰

账户应该怎么配置 基金应该怎么选 何时进行基金的

买卖交易

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见·投顾花开

▉ 定制：不再是简单地进行产品销售，而是通过全面了解投资者的投资目标、投资期限、风险承受能力

等特征，为客户的理财场景匹配适合的策略。

▉ 选基：产品研究覆盖全市场的基金产品。通过定期跟踪基金表现以及与基金管理人交流调研，从全市

场8000多只基金中层层严选，搭建核心基金库，选择优秀的基金为投资者进行配置。

▉ 实操：全时段监控市场动态，时刻关注所选基金持仓情况，并结合机构对市场的研判择时调仓。当出

现明显的风险或机遇时，力争及时优化投资组合，让资金更好地规避风险，抓住机会。

▉ 透明：投顾组合运作透明，信息披露及时。定期发布投顾周报、月报等报告回顾当期组合运作情况、

组合策略及市场行情。当投顾组合调仓后，最新持仓明细和调仓思路及时告知投资者，投资者可以清晰掌握

组合运作情况。

基金投顾力争为投资者解决的问题

资产配置小白——有一颗理财的心，却在面对各类资产时无从下手

基金投顾作为大类资产配置工具，可以有效解决投资者缺少整体资产配置方案的问题。科学合理的资产

配置，可以在市场行情下跌时提供相对保护，降低发生较大亏损的概率，是投资获取长期收益的关键。

选择困难症——8000多只基金，各种类型不知如何选择

基金投顾拥有强大投研团队，对各类别的基金产品进行深入研究、筛选、跟踪，根据投资的个性化需求

严选优质标的，最终选定适合的基金为投资者构建投资组合。

基金赚钱，基民不赚钱——交易不理性，持有期太短，频繁交易

造成基民账户收益低于基金总体收益的主要原因是投资者在投资过程中存在“追涨杀跌”的行为。投资

者对基金的回撤忍耐度普遍较低，在回撤浮亏时常因恐慌或沮丧割肉离场。投顾组合通过相对均衡的配置，

能够有效分散持仓集中度过高的风险，让持有组合的回撤和波动比单一持仓更小，一定程度上避免投资者做

出“杀跌”等不理性交易行为，引导投资者长期持有，从而分享基金长期业绩收益。

择时难度高——不知道基金的买入卖出应该何时进行，自己择时没有把握

管理型投顾，接受投资者的全权委托交易，由专业的团队把握后续的申购赎回时点。当市场变化等因素

导致组合需要调仓优化时，基金投顾通过专业的市场研判，帮助投资者做出决策并执行交易，帮助投资者做

出决策并执行交易。

缺乏投资知识——对基金知识和投资方法知之甚少，面对行情波动无从应对，感到焦虑迷茫

陪伴，是基金投顾的核心功能之一。基金投顾客户可享受到有针对性和连续性的专业化服务和陪伴。专

业的投资顾问帮助客户建立更加科学的投资方法论，引导客户成为“成熟的投资者”。

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底层投资不同

基金

专业团队投资

管理

个性化方案

定制

实时持仓动态

披露

定期运作报告

及观点输出

投后全流程

陪伴服务

FOF √ √ √

基金投顾 √ √ √ √ √ √

▌表：FOF 和基金投顾异同点

见·投顾花开

基金投顾与FOF的区别

FOF

FOF（Fund of Funds），通常被称作“基金中的基金”。与投资股票和债券的普通基金不同，FOF基金

主要投资的是公募基金产品，投资比例通常在80%以上，只有很少一部分可以直接投资股票、债券或现金类

等资产。

FOF本质上是单只标准化的基金产品。购买FOF，就相当于把资金交给基金经理，基金经理按一定的策

略从全市场挑选基金，再由那些基金的基金经理帮我们去买股票和债券，是一种间接投资。

基金投顾

基金投顾，是一种“投资+顾问”的业务模式。

其一是“投”，基金投顾提供了更多个性化的选择。为了帮助投资者找到更适合自己的投资解决方案，

基金投顾按照“持有时长+投资目标”来划分投资场景，在了解投资者的理财需求和目标的基础上，为投资

者匹配合适自己的投资策略。基金投顾是一种账户服务，由机构代为操作进行直接投资。

其二是“顾”，顾问服务是基金投顾不可或缺的部分。业内常言，基金投顾在于“三分投、七分顾”，

也就是说，基金投顾除了要帮客户把投资做好，更重要的是提供投资陪伴服务和投资指导，陪伴客户一起度

过市场波动。

FOF和基金投顾的相同点

俗话说，千军易得，一将难求。虽然市场上已经有了足够多的好基金，但我们还需要投资经理担任“将

军”，帮我们统兵作战、排兵布阵，系统性地统筹“一篮子基金”的投资管理工作。

FOF和基金投顾的共同点主要在于两方面：

一是投资范围相同，都主要投资“一篮子”公募基金。

二是投资方式相同，都是由专业的人来做专业的事，帮助投资者更轻松地理财。

FOF和基金投顾的不同点

FOF和基金投顾本质区别在于业务逻辑差异，我们可以用“药店和医院”来辅助理解：

FOF是一种直接、简单的解决方案，像到药店一般只能买药，无法得到详细诊疗。

基金投顾则是一种全面方位的投资解决方案。像医院会对病人进行详细检查，医生根据病人情况与检查

结果，针对性地提出康复方案，然后“对症下药”。为病人提供全流程的健康服务。

当投资者有投资需求时，在完成风险测评与投资需求调研后，基金投顾会为投资者匹配适合的解决方

案，并通过长期陪伴，让投资者的投资习惯和心态变得越来越好。

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凭借在FOF等资产配置业务方面的经验积累、丰富的产品储备和优秀的投资业绩，广发基金在2021年获

批试点开展基金投顾业务。广发基金投顾希望通过切实改善客户盈利体验，实现客户价值和行业价值的正向

循环，并也已为此做了充分的准备。

在业务积累方面，广发基金开展FOF等资产配置业务时间较长，积累了充分的管理经验与良好的历史业

绩，储备了丰富的基金投顾组合策略。

在产品布局方面，广发基金积极布局不同类型的基金产品，着力打造丰富的产品线，为基金投顾业务提

供了丰富的底层产品储备。

在金融科技和系统建设方面，广发基金积极运用金融科技手段，搭建基金投顾数字化、智能化系统。通

过互联网平台的数据沉淀，精准地将合适的基金投顾策略推荐给对应的客户。

2021年8月18日，广发基金投顾业务在广发基金自有平台正式上线，首批八大组合策略，为不同风险收

益偏好的客户提供更加个性化和针对性的投顾服务。广发基金投顾业务相关负责人介绍：“投顾是我们践行

行业信义义务，坚守客户利益优先原则的业务实践。‘广聚信，发于心’，是我们做好投顾业务最大的底气

和信心。”

广发基金投顾军团——资产配置团队

早在2013年，广发基金就开始前瞻性地培育专业的资产配置能力。此后，广发基金率先在业内建立资

产配置部，通过引进国内养老FOF产品实践领航者、华尔街精英、险资FOF人才和自主培养等方式，搭建了

背景多元、研究视角多维、实战经验丰富的投资团队，经过八年磨砺，已经具备多资产、多领域、多策略的

资产配置能力。

基于扎实的宏观经济分析和深入的市场研究，广发基金资产配置部形成了一套完整的自上而下的资产配

置框架，并备受机构客户的认可。这支实战经验丰富的资产配置团队，能够为广发基金投顾业务的开展提供

有力的研究支持。不仅如此，广发基金宏观策略部、研究发展部及其他投资部门的研究资源，也能与资产配

置团队共享，实现了投顾业务研究资源的一体化。

专业的投资投顾与研究团队，为优质、全方位的投顾产品服务提供了坚实的基础。一个人的力量是有限

的，但专业机构可以将个人的力量集结起来，覆盖方方面面的知识，积累数倍于常人的经验。

在有效识别信息和专业投资能力方面，机构投资者拥有显著的优势。他们具有成熟稳定的投资框架，可以利

用数据分析和对市场的深入理解过滤掉无效的信息，对基金的选择和搭配更加专业，能更好地抓住投资机会。

以广发基金资产配置部为例，在投资的过程中，配置策略从SAA战略配置到TAA战术配置，再通过

GFund基金综合评价体系，最终构建基金组合。

见·投顾花开

广聚信 发于心

——走近广发基金投顾

27

这其中的每一个环节，都涉及大量的数据获取与清洗，模型测试与推演，以及资深团队的经验判断，最

终形成可复制、可持续的资产配置框架。

广发基金资产配置团队的整体框架由三大体系组成。首先是SAA战略配置，是指投顾团队基于对大类资

产的深度理解，结合投资者个性化的投资需求（包括投资期限、目标收益、可承受的风险水平等）综合考

虑，从而决定每个投顾组合大致配置多少比例的大类资产。

其次，在TAA战术配置中，投顾团队通过五维框架体系——宏观、基本面、估值、情绪和技术面，在战

略配置的基础上进行战术调整，从而决定每个投顾组合具体配置的细分方向和板块。

见·投顾花开

资料来源：广发基金

宏观 基本面 估值 技术面

趋势跟踪

模型

基本面分析

模块

TAA 战术配置方案

资产比价

模型

衍生品情绪

模型

政策评价

模块

情绪

▌图：TAA 战术配置框架

▌图：广发基金资产配置部框架

资料来源：广发基金

● 结合客户风险收益目标

● 资产中长期收益预测

● 五维框架体系

● 组合风险收益特征

● 核心产品配置策略

● 卫星产品交易策略

SAA

战略配置

TAA

战术配置

GFund 基金

综合评价体系

28

最后，在选基层面，广发基金拥有体系化的选基模型。广发基金自建的GFund基金综合评价体系，是指

投顾团队对市场上8000多只公募基金进行全面覆盖，将定量与定性分析相结合，依托于投研团队提供的强大

支持，可以将全市场基金进行完备的分类，让基金的历史业绩都有迹可循，最终决定每个投顾组合具体配置

哪些基金。

广发基金投顾——更懂你的理财

在投资理财产品种类繁多的今天，个人投资者的选项更多了，但选择难度也加大了。面对不同的理财

产品，如何正确地分门别类，在不同的时期进行科学配置，让产品有效地服务于我们的短、中、长期投资目

标，是不少客户都会面临的困惑。

有人说，没有失败的理财工具，只有不合理的理财计划。成功的理财中，理财计划的科学制定、严格执

行、动态调整三者配合缺一不可。在人生的不同阶段，随着年龄、风险偏好、家庭结构、收入支出、储蓄水

平等变化，理财的目标和需求也会随之悄然发生改变。因此，最佳的理财计划，并不在于购买高风险还是低

风险的理财产品，而在于匹配不同场景的投资需求。

我们用人生时间线的近、中、远来举个例子。在当下，日常生活开支是随时都会用到的钱，这部分钱

的投资目标会定为活钱管理；在不远的未来，比如计划用于明年家庭旅游和子女教育的钱，暂时没那么快

用到，可以多承受一点风险，追求的是稳健增值；当时间线继续拉远，为退休养老做打算时，这笔钱可能

GFund 基金综合评价体系

定量分析：历史获利水平 定性分析：未来获利评估

资料来源：广发基金

▌图：GFund 基金综合评级体系

见·投顾花开

管理公司

资产规模

公司治理

激励机制等

基金经理

投资理念

策略稳定性

管理规模等

投研团队

投研体系

团队稳定性

投资决策机制等

业绩指标分析

收益分析

风险分析

风险调整后收益等

业绩归因分析

资产配置

行业 / 风格

选股能力等

持仓结构分析等

持仓稳定性

持仓集中度

规模 / 流动性等

29

二三十年后才会用到，短期内的波动影响较小，那么这部分资金追求的就是长期增值、实现收益最大化。

以上的例子中，不同的理财目标，也分别对应了不同种类的投资组合策略：

活钱管理：对应的是追求绝对收益、流动性较强的货币基金或货币增强的基金组合；

稳健增值：对应的是稳中求进、以投资债券为主的基金产品或组合；

长期增值：对应的是追求长期回报、以投资股票为主或股债平衡的基金产品或组合。

懂客户所需、解客户之忧，是投顾组合策略设计的初衷。为了精准匹配客户在不同时期的理财需求，

通过科学的组合策略有效实现客户理财目标，广发基金投顾经过精心设计，围绕“现金管理”“理财升

级”“长期稳健”“追求高收益”四大理财场景，提供了八大细分策略组合，覆盖不同持有时长、不同风险

收益目标。

广发基金投顾八大策略组合中，每个策略组合的名称、风险资产中枢、建议持有期、投顾费率等均根据

组合设计的目的体现出了差异性，皆为满足客户的多种投资需求，为客户量身定制专业资产配置方案，就像

“医生”通过“望闻问切”而提供的针对性“药方”。同时，投顾持续跟踪关注客户的账户情况，通过“账

户体检”，及时检视、调整客户资产配置策略，帮助客户实现投资理财目标。投顾还提供线上线下的全流程

陪伴服务，给客户带来更全方位的理财体验。

见·投顾花开

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看过往精彩

感恩在心，陪伴在行。过去一

年，广发基金在全国各地相继举行

了一系列高端客户回馈活动，吸引

了众多新老客户积极参与，反响热

烈。回顾2021年我们彼此经历的美

好时光，新的一年，投资路上，广

发仍与你相伴。

30

看·过往精彩

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细雨鱼儿出，微风燕子斜。在鸢飞鱼跃、花团锦簇的农历阳春三月，广发基金于2021年4月24日在广州

举办了“春日插花会”沙龙活动，诚邀数十位高端客户一起体验插花艺术，陪伴“久在樊笼里”的贵宾们

“复得返自然”，共同感受艺术文化之美。

在这个温暖和煦的花城春日，广发基金的客户经理陪同高端客户们齐聚以打造茶文化为己任的翁暖学

堂，在用心学习插花艺术之余，也不忘悠闲自在地品茶论道，一同沉醉在博大精深的中华文化氛围之中。

以创作塑造美丽，以美丽愉悦内心。这种“由物及心”的精神传递和心灵洗涤，得到了与会高端客户

的交口称赞。在活动现场，大家或全神贯注，或优雅端坐，或宁心静气，或热烈讨论，在红花绿叶的映衬之

下，烘托出一派生机盎然而又奇趣横生的和谐景象。

插花看似简单，实则其中大有乾坤。早在两千年前，我国就已经出现了原始的插花意念和雏形；及至唐

代，插花艺术便已盛行于宫廷和寺庙之中，随后在宋代更是深入民间生活。东方式插花崇尚自然，其构图布

局高低错落、俯仰呼应、疏密聚散，作品清雅流畅。

人本来自于自然，在漫长的进化过程中师法自然，一步步构建起了人类社会，期间创造出了各种各样的

人文艺术，插花也是其中一种艺术文化。事实上，插花与投资也有共通之处，插花要按照植物生长的自然形

态，采取直立、倾斜和下垂等不同的插花形式，一如投资也要根据不同标的所处的周期和各自独有的特性，

采用相应的投资方式。

正因如此，广发基金的客户经理借着举办这次活动的机会，与现场高端客户分享基金投资知识，传递科

学的理财方法，为现场高端客户答疑解惑。

阳春三月风正暖 花香茶韵满羊城

高端客户体验高端花艺创作 基金投资知识讲座

看·过往精彩

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看·过往精彩

金秋季节的申城，正是“晴空一鹤排云上”之时，郊野稻谷成熟的丰收景象，加上市区满街新黄半绿的

高大梧桐，构成了一幅绝美的秋景图。

值此良辰美景，在感恩节将至之际，广发基金“心桥之旅·VIP尊享客户经理理财沙龙”第二站活动于

2021年11月13日登陆上海滩，主题为“流光溢彩嵌金，掐丝珐琅DIY”，邀请上海地区高端客户共同品味创

作国宝级工艺。

“掐丝珐琅”的另一个称呼在我国可谓家喻户晓，那就是大名鼎鼎的“景泰蓝”。这是世界闻名的特种

金属工艺品类之一，是我国传统工艺的一绝，因其在明朝景泰年间盛行，且使用的珐琅釉多以蓝色为主，故

而得名“景泰蓝”。

景泰蓝工艺的艺术特点可用形、纹、色、光四字来概括。一件精美的景泰蓝器皿，首先要有良好的造

型，这取决于制胎；还要有优美的装饰花纹，这决定于掐丝；华丽的色彩决定于蓝料的配制；辉煌的光泽完

成于打磨和镀金。

在国人眼里，景泰蓝无疑是货真价实的国宝级工艺；而在广发基金眼中，每位客户也被我们视如珍宝。

既然是“宝”，那就自然要有对待“宝”的态度。

制胎、掐丝、打磨、镀金，是景泰蓝精品制作的关键工艺，放诸基金界正如调研、选股、择时、风控，

是优质产品打造背后的强力保证。参会高端客户在活动现场专心致志又小心翼翼地学习制作景泰蓝的神态，

也像极了广发基金在帮助客户管理资产时既视之如岳之重、又慎之如履薄冰的模样。

视之重，所以待之慎。在本次活动中，广发基金的客户经理与大家分享基金投资痛点的解决方案，让大

家在美学体验中收获有价值的投资知识。

“感恩在心，陪伴在行。”投资长路漫漫，一路走来有广大客户忠诚相伴，这是广发基金之幸。怀以感

恩之心，广发基金用行为陪伴每一位支持者。

正所谓：“近水楼台先得月，向阳花木易为春。”客户如江水，广发如楼台，联手共摘投资之“月”；

客户如红日，广发如花木，相伴同赴投资之“春”。

申城秋高气爽日 感恩节里话感恩

高端客户学习珐琅工艺品制作 高端客户体验珐琅创作的艺术 基金投资知识讲座

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看·过往精彩

盘点中国茶史，历来有“茶兴于唐，盛于宋”的说法。唐代为煎茶，重于技艺；宋代为点茶，重于韵

味。宋代王观国《学林新编》有云："茶之佳品，皆点啜之。其煎啜之者，皆常品也。"表明宋代饮茶，时尚

的是点茶。

在宋代，从皇宫聚会到百姓娱乐，从各种场合的迎来送往、交际应酬到人生喜庆的礼俗，无处不有茶之

清风洋溢、香气飘拂，斗茶、茗战更是情趣盎然、格韵高雅。

北宋文学家范仲淹有诗句“不如仙山一啜好,泠然便欲乘风飞”，大文豪苏轼也有词句“斗赢一水，功

敌千钟”，宋代著名隐逸诗人林逋有《茶》：

石碾轻飞瑟瑟尘，乳香烹出建溪春。

世间绝品人难识，闲对茶经忆古人。

宋代的点茶法是由唐代的煎茶法演变而来。根据“茶圣”陆羽在《茶经》里所述，唐代煎茶法的主要工

艺流程：选取上好饼茶，经炙烤、冷却后碾罗成末，初沸调盐，二沸投末，并加以环搅，三沸则止。

相比煎茶法，点茶法不再是水二沸时投茶煮，而是将茶末适量入盏中，再把煮好的水用煮水瓶注入盏

中，先调成膏状，接着注水并用茶筅快速击打，使茶与水充分交融并使茶盏中出现大量白色茶沫为止。所

以，宋代点茶法技艺更精湛，程序更复杂：

第一道：文烹龙团。用文火烘烤饼茶。

第二道：臼碎圆月。用茶臼锤碎饼茶，成颗粒状。

第三道：石来运转。用茶磨将茶研成细粉。

第四道：从事拂茶。用茶帚扫出抹茶。

第五道：枢密罗茶。用茶罗筛取抹茶。

第六道：麯尘入宫。将筛好的抹茶装入茶盒。

第七道：煮水。宋代点茶时强调水沸的程度，谓之“候汤”。候汤最难，未熟则沫浮，过熟则茶沉，只

有掌握好水沸的程序，才能冲点出茶的色、香、味。

第八道：茶筅沐淋。用沸水冲淋茶筅。

第九道：兔瓯出浴。用沸水烫淋茶盏。

第十道：麯尘出宫。取抹茶加入茶盏。

第十一道：茶瓶点冲。用茶瓶冲点抹茶，有“七汤点茶法”传世。

七汤点茶法对技艺要求很高，讲究注水、击拂及茶水交融的程度。北宋的第八位皇帝宋徽宗赵佶在其著

作《大观茶论》中有对该技法精彩的描述：

第一汤：茶粉大概一勺半左右，用沸水沿着茶盏的四周边往里加水，手法要轻，不要触到茶盏。搅动茶

膏时，手腕要以茶盏中心为圆心转动，渐渐加力击拂。

第二汤：注汤时，落水点变化到茶面上，先要细细地绕茶面注入一周，然后再急注急上，不得有水滴淋

漓，以免破坏茶面；另一只手持筅用力击拂，这时茶面汤花已渐渐焕发出色泽，茶面上升起层层泡沫。

茶韵回味 遇见宋代点茶

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看·过往精彩

第三汤：注水要多，像上面那样击拂，击拂得轻而均匀，使茶面汤花细腻，大泡沫击碎成小泡沫。

第四汤：注水要少，茶筅转动的幅度要大而慢，这样云雾渐渐从茶面生起。

第五汤：注入少量水，茶筅可以打得随性点，汤的标准就是其实就是水乳交融。

第六汤：继续注水做第六汤，把底部没有打掉的茶粉继续打上来，使得乳面更厚。

第七汤：最后一步，就是击打，在中上部快速地击打，直到周回凝而不动，是谓“咬盏”。

点茶制作的优劣，有着严格的评定标准。宋代蔡襄《茶录》载:“茶少汤多则云脚散，汤少茶多则粥面

聚。钞茶一钱七，先注汤，调令极匀，又添注入，环回去拂，汤上盏可四分则止，视其面色鲜白，着盏无水

痕为绝佳。建安斗试，以水痕先者为负，耐久者为胜”。

根据点茶法的特点，民间兴起了斗茶的风气。斗茶，多为两人捉对“撕杀”，三斗二胜。决定胜负的标

准有两条，一是汤色，二是汤花。

汤色即茶水的颜色，以纯白为上。青白、灰白、黄白，则等而下之。色纯白，表明茶质鲜嫩，蒸时火候

恰到好处；色偏青，表明蒸时火候不足；色泛灰，是蒸时火候太老；色泛黄，则采制不及时；色泛红，是烘

焙火候过了头。

汤花是指汤面泛起的泡沫。决定汤花的优劣也有二条标准：一是汤花的色泽，以鲜白为上；二是汤花泛

起后，水痕出现的早晚，早者为负，晚者为胜。如果茶末研碾细腻，点汤、击拂恰到好处，汤花匀细，好像

“冷粥面”，就可以紧咬盏沿，久聚不散，这种效果被称为“咬盏”。反之，汤花泛起，不能咬盏，会很快

散开。汤花一散，汤与盏相接的地方就露出“水痕”。

另外，宋代还流行一种技巧很高的点茶技艺，叫做“茶百戏”又称“水丹青”“汤戏”“茶戏”，即在

点茶过程中追求茶汤的纹脉所形成的物象，是中国茶文化的璀璨明珠。

由于点茶法极具有观赏、体验性，其对亚洲许多国家都产生了深远影响，尤其是对日本的抹茶道影响最

深。在日本，高级“抹茶”的制作与加工方式与宋时基本相似。

点茶法作为一门艺术性与技巧性并举的技艺，是中华茶道的瑰宝，是古老而又神秘的技艺，已列为我国

非物质文化遗产。当代人理应传承、弘扬我国的茶文化，并以茶悟道提升个人素养。

宋代点茶文化现场演绎 茶文化知识现场讲解

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汲·投资感悟

汲投资感悟

投资犹如一场修行，目的是

遇见最好的自己。即便是投资江

湖的“老司基”亦有可能“栽跟

头”，我们唯一能做的就是在投

资生涯里“吃一堑长一智”、有

效避开“投资陷阱”，细细品读

这期的投资感悟，说不定会有一

种豁然开朗的感觉。

35

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汲·投资感悟

日常生活中，我们总是会听到“钱要用在刀刃上”一说，而在投资中，也有不少小伙伴采取“集中押

宝”的方式，重仓甚至满仓单一风格或赛道。

诚然，这种做法有利有弊。如果押对了“宝”，收益自然十分可观；但如果押错了地方，损失也会十分

惨重。

然而，股市最大的特点就是“花无百日红”，今天涨幅排名第一的，可能明天就表现垫底。比如2020年

爆火的白酒、医药行业，在2021年整体经历大幅回调，成为了“烫手山芋”。

我们统计了2011年至2020年间各种大类资产的年度收益率，可以看出，十年来，每一类资产都曾有过

较大的波动，没有任何一类资产只涨不跌。

“押宝式”投资，真的靠谱吗？

▌图：2011—2020 年大类资产年度收益率

年份 Wind 全 A 股票基金 中债新综合财富指数 标普 500 Comex 黄金 房地产

2011 -22.42% -24.53% 5.10% 0.00% 28.38% 8.43%

2012 4.68% 5.45% 3.67% 13.41% 6.17% 6.01%

2013 5.44% 10.13% -0.29% 29.60% -15.68% 9.61%

2014 52.44% 29.39% 10.35% 11.39% -10.11% -0.11%

2015 38.50% 34.67% 8.18% -0.73% -8.48% 6.43%

2016 -12.91% -10.73% 1.83% 9.54% 8.02% 11.17%

2017 4.93% 10.63% 0.26% 19.42% 2.30% 4.38%

2018 -28.25% -23.17% 8.21% -6.24% 0.09% 9.92%

2019 33.02% 41.09% 4.59% 28.88% 9.05% 7.22%

2020 25.62% 44.54% 2.97% 16.26% -12.49% 3.64%

数据来源：Wind，统计区间为 2011 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日

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汲·投资感悟

市场是不可预测的，在未知的情况下，“押宝式”投资单一资产，往往很难长期战胜市场。因此，要实

现长期稳定的收益，我们就需要在多种资产之间做出选择，也就是所谓的“资产配置”。

资产配置有什么用处？

资产配置，就是将资金分散地投入相关性较低的不同资产中，在承受一定风险的前提下，追求更高的收

益，也就是实现最优的风险收益比。

它源于诺贝尔经济学奖获得者——马科维茨于1952年提出的“投资组合理论”，主要公式为：

看不懂？没关系，记住这句话就可以：资产之间的相关度越低，投资组合的整体风险就越小，更能达到

分散风险的效果。

股票和债券，就是资产配置中最常见的一对“双生花”。根据股市和债市过去15年的表现，可以发现，

在大多数年份中，股市和债市之间都存在明显的“跷跷板”效应，即“你跌我涨”。

如果我们将资金按照一定比例投资到股市和债市里，结果会怎么样呢？

测算发现，在2005年至2020年间，股债比为8:2的投资组合的累计收益率和年化收益率是最高的，其次

是股债比为7:3的组合。此外，这两种组合的波动率和夏普比率也更适合大多数人的心理承受能力。

可见，通过对股债进行资产配置，是一种攻守兼备、适合大多数投资者的方式；和单独配置股票相比，

可以有效降低波动；和单独持有债券相比，也能提高收益回报。

▌图：过去 15 年股债资产存在明显的跷跷板效应

年份 中证全债 沪深 300

2007 年 -2.41% 161.55%

2008 年 15.94% -65.71%

2009 年 -1.40% 96.71%

2010 年 3.10% -12.51%

2011 年 5.88% -25.01%

2012 年 3.52% 7.55%

2013 年 -1.07% -7.65%

2014 年 10.82% 51.66%

2015 年 8.74% 5.58%

2016 年 2.00% -11.28%

2017 年 -0.34% 21.78%

2018 年 8.85% -25.31%

2019 年 4.96% 36.07%

2020 年 3.05% 27.21%

2021 年 5.65% -5.20%

数据来源：Wind，时间区间为 2006 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日。指数过往表现不代表表现，市场有风险，投资需谨慎

min 2(rp)=

E(rp)= wiri

wiwjcov(ri ,rj)

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要花的钱 占比 10%

类型：3-6 个月生活费

特点：短期消费

生钱的钱 占比 30%

类型：股票、房产等

特点：高风险伴随高收益

保本增值的钱 占比 40%

类型：固定收益类债券、互联网金融理财等

特点：低风险，稳定收益，保本增值

保命的钱 占比 20%

类型：社保等各类保险

特点：专款专用

普通人如何做资产配置？

“工欲善其事，必先利其器”，我们先来看看，经典的资产配置模型长什么样。

家庭资产配置模型

根据标准普尔资产配置象限图，大多数家庭的资金可以分为4个子账户，当这4个子账户协同合作，并且

按照固定且合理的比例进行分配时，才能保证家庭资产长期、持续、稳健地增长。

▌表：2005-2020 年不同股债比例配置的组合表现

▌图：标准普尔家庭资产象限图

数据来源：Wind，时间区间为 2005 年 1 月 1 日至 2020 年 12 月 31 日，以中证 800 为股票指数，中债 - 新综合指数为债券指数

股债配比 期间最大值 期间最小值 累计收益率 年化收益率 波动率 夏普比率

0:10（仅配债券） 14.15% -0.29% 217.78% 4.98% 4.14% 0.78

1:9 23.10% -0.48% 283.66% 6.73% 6.54% 0.76

2:8 33.45% -4.63% 352.57% 8.19% 11.72% 0.55

3:7 50.16% -12.17% 420.85% 9.40% 17.34% 0.44

4:6 66.86% -19.71% 484.43% 10.36% 23.09% 0.37

5:5（股债各一半） 83.57% -27.25% 538.99% 11.10% 28.89% 0.32

6:4 100.28% -34.79% 580.17% 11.61% 34.72% 0.28

7:3 116.99% -42.33% 603.88% 11.89% 40.55% 0.25

8:2 133.69% -49.87% 606.53% 11.93% 46.40% 0.22

9:1 150.40% -57.41% 585.28% 11.68% 52.25% 0.19

10:0（仅配股票） 167.11% -64.95% 538.29% 11.09% 58.11% 0.16

汲·投资感悟

标准普尔家庭

资产象限图

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第一个账户：要花的钱10%

指日常开销账户，就是日常生活开支要用的钱，一般占家庭资产的10%，为家庭生活3~6月的生活费。

可以存放在银行活期存款、货币基金中。

第二个账户：保命的钱20%

指保险保障账户，也就是保命的钱，一般占家庭资产的20%，为解决家庭发生突发意外时的大额开支。

第三个账户：生钱的钱30%

指投资收益账户，主要用于投资高风险的产品来追求高回报，重在收益，一般占家庭资产的30%。

第四个账户：增值的钱40%

指长期收益账户，主要用于投资低风险的产品来追求较为稳定的收益，重在收益稳定、持续成长，一般

占家庭资产的40%。

不难发现，在家庭资产的4个子账户中，主要由第三账户和第四账户担任金融资产配置的功能，占家庭

总资产的比例高达70%。那么，金融资产要如何配置呢？

金融资产配置模型

最出名的资产配置模型是美林投资时钟理论，它是美林证券通过对超过30年数据统计分析得到的资产配

置模型，对08年金融危机后美国的大类资产的配置提供了参考价值。该理论根据经济增长与通胀两大指标，

将经济周期划分为四个阶段：

衰退阶段（经济下行，通胀下行）

此时通胀压力下降，货币政策趋松，债券表现最为突出，股票的吸引力也在逐步增强。

本阶段的配置优先级：债券＞现金＞股票＞大宗商品。

复苏阶段（经济上行，通胀下行）

此时股票对经济的弹性更大，相对债券和现金具备明显的超额收益。

本阶段的配置优先级：股票＞大宗商品＞债券＞现金。

汲·投资感悟

复苏

衰退

过热

滞涨

股票＞大宗商品

＞债券＞现金

债券＞现金

＞股票＞大宗商品

大宗商品＞股票

＞现金/债券

现金＞大宗商品/

债券＞股票

GDP⇧

GDP⇩

GDP⇧

GDP⇩

CPI⇩

CPI⇩

CPI⇧

CPI⇧

▌图：美林投资时钟理论

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汲·投资感悟

过热阶段（经济上行，通胀上行）

此时通胀上升增加了持有现金的机会成本，可能出台的加息政策降低了债券的吸引力，股票的配置价值

相对较强，而商品则将明显走牛。

本阶段的配置优先级：大宗商品＞股票＞现金/债券。

滞涨阶段（经济下行，通胀上行）

此时持有现金最为明智，经济下行对企业盈利的冲击将对股票造成负面影响，债券的相对收益率将提高。

本阶段的配置优先级：现金＞大宗商品/债券＞股票。

PS：虽然美林时钟理论很经典，但大概从2012年、2013年开始，投资时钟在美国基本失效，而对中国一直有

效性很低。资产配置是复杂而多变的，并不存在一劳永逸的“套路”，毕竟市场唯一不变的就是变化本身。

那么，如果通晓资产配置的理论和模型，个人投资者就可以独立进行资产配置了吗？

实际上，比起专业机构投资者，个人投资者是很难完成资产配置的，主要因为两点：

在消息和意识层面具有滞后性

通常来说，等个人投资者反应过来的时候，都已经接近行情的尾声了。

与之相比，专业机构拥有巨大的“动力源”——投研团队，他们投入了大量的人力和时间，长期保持对

市场的密切追踪和深入研究，只为及时构建适合当下的资产配置策略。

在认知层面具有局限性

前面提到，没有专业积累和实践训练的投资者，通常难以对经济周期、配置比例做出准确的判断。

而专业机构的每一个环节都由对应的专业人士来负责，在宏观研究、行业分析、资产配置、风险控制等

方面各司其职、紧密配合，形成科学成熟的资产配置策略。

其实，投资不一定非要亲力亲为，把专业的事交给专业的人，让专业机构帮我们做资产配置，也不失为

一种明智之选。

比如广发基金投顾，通过大类资产配置和优选基金，实现多资产、多市场的均衡配置，在分散风险的同

时，满足不同投资者的资产配置需求，力求在控制回撤的基础上实现长期稳定增值的目标。

最后总结一下，合理的资产配置，是获取长期稳定投资回报的关键。

要想进行合理的资产配置，普通人应该这么做：

将家庭资产划分为4个子账户——要花的钱（10%），保命的钱（20%），生钱的钱（30%），增值的

钱（40%）；

将生钱的钱和增值的钱用于配置金融资产，结合宏观经济运行的不同阶段，将资金在不同资产类别之间

进行分配；

根据自身的风险承受能力和投资目标，决定各类资产的具体比例及投资策略，实现最优的风险收益比。

当然，也可以选择专业机构来帮我们进行资产配置，让投资更便捷、更轻松。

风险提示：广发基金本着勤勉尽责、诚实守信、投资者利益优先的原则开展基金投顾业务，但并不保证各投顾组合一定盈

利，也不保证最低收益。投资者参与基金投顾业务，存在本金亏损的风险。基金投资组合策略的风险特征与单只基金产品

的风险特征存在差异。基金投顾业务项下各投资组合策略的业绩仅代表过往业绩，不预示未来的业绩表现，为其他投资者

创造的收益也不构成业务表现的保证。投资前请认真阅读投顾协议、策略说明书等法律文件，充分了解投顾业务详情及风

险特征，选择适合自身的组合策略，投资须谨慎。

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汲·投资感悟

亚马逊创始人贝索斯曾经问巴菲特：“你的投资体系这么简单，为什么别人不做和你一样的事情？”

巴菲特回答说：“因为没有人愿意慢慢变富。”

对于变富，很多小伙伴都有一种“道理我都懂，但我还是想一夜暴富”的心态。据研究，这种不愿慢慢

变富的心态并非空穴来风，期望效用理论就证明了这一点。

早在20世纪50年代，数学家冯·诺依曼和经济学家摩根斯坦奠定了期望效用函数理论的框架，用于分析

理性人在不确定条件下可能做出的选择。

基于期望效用模型，我们可以清楚地看到，在初期阶段，小额的财富积累能够使投资者的满足感快速增

长，而到了后期，尽管财富仍在不断积累，但投资者满足感的增速却逐渐降低。

所以，大多数投资者更倾向于追求短期快速的财富增长，并能从中获得极大的满足和快乐。

那么，“一夜暴富”真的靠谱么？

以崇尚“慢慢变富”的巴菲特先生为例，目前他共计拥有1000亿美元的资产，而其中99.8%的资产都是

他50岁之后积累的。

很多人都以为巴菲特财富增长的秘诀是“赚快钱”，但从其财富积累的时间曲线来看，他真正的致富之

道是“慢慢来”。

据统计，20岁出头的巴菲特仅拥有2万美元，到了30岁，他才变身百万富翁，56岁时跃身亿万富翁行

列，并在随后三年内身价翻了近19倍。如今，已经91岁的他，个人财富已经达到千亿美元。

那么，巴菲特的道理也同样适用于普通人吗？

相比一夜暴富，

为什么我们更推崇慢慢变富？

▌图：期望效用函数

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汲·投资感悟

让我们来做个算数游戏：

假设有3位投资者，他们拥有一样的初始资金1万元和相同的投资期30年，且30年的平均财富年化增长

率均为6%。

其中，投资者A选择了每年财富平稳增长6%的理财方式；投资者B选择前三年每年财富增长30%、后三

年采用随机算法进行收益率模拟的理财方式；投资者C选择以前三年每年财富增长50%、后三年采用随机算

法进行收益率模拟的理财方式。

据模拟测算结果可以看出，30年后，投资者A将成为最大赢家，在投资前期，A的财富保持平稳上升趋

势，而在投资后期，增速则明显加快。

我们可以发现，在财富积累初期阶段，稳健型投资者的收益可能会低于中风险及高风险偏好的投资者，

但经过时间的洗礼，长期稳健型投资者的优势则会越来越明显。

与之相比，虽然中等风险和高风险的投资者在前期具有超额优势，但是到了后期，随着净值的波动，他

▌图：巴菲特财富积累时间曲线

单位：百万元

注：数据源自网络

▌图：不同投资风格投资 30 年财富积累对比

注：投资者 B 和 C 的后三年的收益率模拟采用的均值和方差为过去 10 年间 90%* 中债全债 +10%* 沪深 300 的均值和方差，

且满足 30 年的平均财富增长率为 6%。每期模拟 100 次取平均值。

风险提示：图中数据为模拟情况下测算得出，实际收益可能与模拟收益存在较大差异。投资有风险，选择需谨慎。

单位：元

60000

50000

40000

30000

20000

10000

0

1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 25 26 27 28 29 30 31

A B C

43

▌图：支付宝 - 某顶流基金经理的标杆产品 - 亏 5% 以上用户的行为特征分布

汲·投资感悟

们最终的财富积累反而可能不及稳健型投资者。

可见，财富管理的长期主义很重要，我们不能只看到眼前可能有较大的涨幅，却忽略了将来出现回撤的

可能性。长期稳健的投资主义，才是与时间抗衡的财富积累密码。

如何实现财富的长期主义？

亚马逊创始人贝索斯的偶像就是巴菲特，他在管理亚马逊公司的时候，就借鉴了巴菲特长期主义的风

格。

他谈到：“在亚马逊，我们看得很远。如果某个季度的财务报表很好，那很可能是3年前的准备所成就

的。所以我要求他们不只要看到未来的两三年，更要看到往后的五到七年。”

要实现长期主义的财富管理，往往需要关注以下三个方面：

设定长期目标

长期主义的思维，是指在经过深思熟虑、多层次及维度的考虑后，设定长期的目标。在长期目标下设定

子目标及行动方法，在推进的过程中，有条不紊地接近目标。

做好应对方案

在长期发展过程中，很可能会遇到与自己的预期有所偏离的情况。对于这些可能发生的状况，应尽可能

地准备好应对方案，做好风险应对。

保持坚定信念

长期主义需要制定长时间的方案规划，如目标收益率，最好是以五年及以上为时间维度，在执行规划的

过程中，也要抵御外界的干扰，每一天都朝着自己的目标努力。长久的规划，坚定的信念，二者在财富管理

的道路上缺一不可。

那么，具体到基金投资中，我们要如何实现长期主义的财富管理呢？

适合基金投资的长期主义管理方式

基金投资中一直有着“基金赚钱，基民不赚钱”的怪象，造成这一现象的原因是什么呢？

以支付宝上某基金经理的标杆产品为例，投资该基金亏5%以上的基民有以下几点原因：持仓时间短，

频繁买卖，追涨杀跌，放弃定投。

数据来源：支付宝

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汲·投资感悟

很多投资者都说，自己平时比较忙，没太多时间和精力去研究市场；投资心态也不太成熟，很容易一涨

就浪、一跌就慌；也不知道什么时候买入和卖出合适，跟风操作比较多。

如果你也面临着以上投资痛点，不妨考虑一下基金投顾，让专业团队来为你保驾护航。

在美国，除退休计划外，最主流的投资方式就是基金投顾。依靠专业的管理人来进行投资，已经成为美

国最主流的财富管理模式。

2019年10月，国内公募基金投资顾问业务试点正式落地。国内基金投顾业务采取的是买方投顾模式。

也就是说，基金投顾是代表投资者利益的。我们可以将其形象地比喻为“投资者VIP式”的服务，它可以为

投资者量身定做投资方案。

目前，我们可以将投顾组合划分为四大类：

虽然投顾业务在国内仅试点两年多，但已经取得了较为不错的成绩。以五家公募基金的数据为例，客户

赚钱效应明显（盈利占比77%以上），客户对机构的信任度高（留存率80%以上，复投率60%以上），以上

数据均远高于传统基金销售模式的水平。

可见，基金投顾就像是“健身教练”一样，陪伴着投资者一起经历市场的波动。基金投顾的陪伴模式，

会更有利于投资者做到长期投资、避免追涨杀跌，从而更好地实现财富的长期保值增值。

目前，广发基金已经获批了基金投顾业务试点资格，并推出了面向投资者的基金投顾业务，欢迎投资者

关注。

▌表：市场上的投顾组合种类

组合种类 特点 具体分类 预计持有时间

“目标风险”类 按组合中大类资产的配比

来划分

稳健型 ≥ 6 个月

均衡型 ≥1年

进取型 ≥1年

激进型 ≥2年

“场景模式”类 按应用场景划分

养老 长期

教育 长期

活钱管理 ≥ 1 个月

“目标投”类 按投资目标划分

止盈 达到止盈条件

货币增强 ≥ 1 个月

跑赢通胀 ≥ 6 个月

超越银行理财 ≥ 2 个月

全球市场 ≥1年

“特殊策略”类 按投资策略划分

量化策略 ≥1年

标的策略 ≥ 1-3 年

行业主题 ≥ 2-3 年

管理人优选 ≥ 2-3 年

基金经理优选 ≥2年

资料来源：广发基金

免责声明：本文资料中的信息或所表述意见不构成推荐、要约、要约邀请，也不构成对任何人的投资建议。市场有风险，

投资需客观冷静，量力而为。基金、理财产品过往业绩不代表其未来表现，不等于基金、理财产品实际收益，投资须谨慎。

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汲·投资感悟

“‘聪明的投资者’，要求我们不仅要有耐心、自律和热衷于学习，还必须能够驾驭自己的

情绪和独立思考。这种智慧与其说表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。”

——格雷厄姆

股市震荡之下，有很多投资者心态不稳、患得患失。纵观市场，不少人都是因为追逐短期暴利，才会在

市场波动面前失去招架之力。

然而，对于聪明的投资者来说，他们追求的并不是“一夜暴富”，而是长期稳定的回报。他们更愿意在

优质的标的上付出时间，静待时间的玫瑰。

小伙伴们可能会有疑问，所谓的“聪明”，是应该持有“聪明”的基金经理的产品，还是应该去拉长持

有时间呢？对于普通投资者来说，应该如何做一个“聪明的投资者”呢?

Step 1：了解投资需求

芒格曾说过，大部分人花在挑选衣服上的时间都比他们花在投资上的时间要多。

在投资前做好充分的准备，其实是非常重要的。而我们首先要做的准备，就是要了解自己的需求，知道

自己真正想要的是什么。

有一些小伙伴会把“了解自己的需求”简单地等同于风险偏好的评估。但实际上，风险偏好只是其中的

一个条件，我们自带的种种客观条件，比如工作收入、可投资的资金量、风险偏好、流动性需求、年龄与家

庭结构等都不一样。

这些条件其实已经天然地给每个人构建了一幅“画像”，在这个画像之下，不同类型的投资者都有最契

合自己的投资目标。

比如，对资金流动性需求较高的投资者，可能无法接受长期的封闭式投资。同时，他们的资金有每年稳

健增值的诉求。所以，这类投资者可能会以资金稳健增值作为投资目标，适合配置一些流动性较好、中低风

险的产品。而收入稳定增长且能承受较大波动的投资者，则可能会以资金较快增值作为投资目标，适合配置

一些权益仓位高、弹性较大的品种。

Step 2：明确投资时长和赛道

在摸清了自己的投资需求之后，下一步就要明确投资时长了。

前面提到，"聪明的投资者"需要有耐心。那么，我们持有多长时间才算长期投资呢？

小伙伴们对于“长期”的理解可谓千差万别。有的人觉得6个月以上就算是长期，而有的人觉得两三年

才算是长期。

我们认为，不能以一个绝对的数字来简单地定义“长期”。事实上，我们在选择赛道和方向时，就决定

了应有的投资期限。

我们认为，只有长期向上的赛道才有长期投资价值。比如，过去曾被市场验证过的消费、医药、科技等

普通人如何做一个聪明的投资者？

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行业，都是比较适合长期投资的赛道，也就是“长坡厚雪”的赛道。这种赛道持有时间越长，越有助于我们

的“财富雪球”滚动起来。如果我们选择了长期向下的行业，就算我们把投资期限拉得很长，它对我们的财

富增值可能都是无效的。在这种情况下，及时止损才是聪明的办法。而如果我们选择了周期性行业，那么投

资期限最好要和行业周期相匹配，持有时长至少要覆盖一个行业周期。

Step 3：选择优质标的

在确立了主要的投资目标和赛道后，就要开始选择具体标的了。我们要从全市场8000多只基金中优中选

优，寻找值得长期持有的好基。而应该如何挑选基金，想必大家都有一定的经验了，比如：

第一，选择长期业绩优秀、穿越牛熊的基金经理的基金。

第二，选择回撤控制较好的基金。

第三，选择规模适中的基金。

同时，我们应该在基金风格上做好搭配，分散投资风险。

Step 4：巧用投资技巧

要做一个“聪明的投资者”，还要求我们有较高的“自律”能力。

在长期投资的过程中，很多小伙伴会因为受到行情变化或自身情绪的干扰，而无法坚守投资纪律，容易

追涨杀跌。对此，我们更建议大家采用定投的策略，因为这在一定程度上可以帮我们平滑风险。我们认为，

定投有以下三个方面的优势：

▉ 定投跟大多数投资者的收入结构特征相匹配

对于以工资为主要收入的小伙伴来说，定投比较符合他们的收入结构特征。它能帮助我们更好地利用现

金流，有效地平摊成本、降低风险。

▉ 定投有利于减少主观失误

从历史情况来看，A股的波动幅度较大。如果不小心在最高点入市，可能需要较长的时间才能收获令人

满意的回报。所以，定投有利于我们降低择时的风险。

▉ 定投有利于增强收益

部分赛道虽然长期向上，但短期的波动会比较大。而在相对低点定投能更好地摊薄成本，长期下来更能增

强收益。比如，在前文列举的几个长期赛道中，科技赛道的波动就比较大，也比较适合用定投的方式介入。

Step 5：专注自我，长期持有

在东京奥运女子公路自行车比赛中创造奇迹的选手安娜·基森霍夫，在比赛过程中并没有紧盯着对手，

而是更关注自身、与自己比赛，最终获得了奇迹般的胜利。

投资也是如此，在投资这场长跑中，我们更需要的是去关注自己的内心，而非外界的纷扰。

正如格雷厄姆所说：“这种智慧与其说表现在智力方面，不如说是表现在性格方面。” 我们需要做的

是，去修炼强大的内心。务求做到面对市场波动时，不恐慌、不焦虑、不懈怠。只有保持独立思考，才能做

到长期持有并成功抵达终点。

以上种种操作，都需要投资者深入了解各行各业、积累专业知识、实时观察市场变化，这对许多忙于

“搬砖”的小伙伴来说可能并不现实。其实，做一个“聪明的投资者”，也不一定凡事都要亲力亲为。把专

业的事交给专业的人去做，也不失为一种明智之选。

汲·投资感悟

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有效投资 VS 无效投资，你是哪一种？

汲·投资感悟

前段时间，“有效化妆 VS 无效化妆”系列在某种草平台上突然火了起来，一时间衍生出了

许多同款热梗：有效沟通 VS 无效沟通，有效上班 VS 无效上班，有效减肥 VS 无效减肥……

所谓的“有效”，指的是可以轻松实现预期目标；而“无效”，则指的是虽然花了很多时间

和精力，结果却还是差强人意。

其实，在基金中，也同样存在着“有效投资”和“无效投资”。一起来看看，以下这些“无效投资”

的行为，你有没有中枪吧 ~

无效投资行为1：交易越频繁，收益率越低

有人说，2021年是最近六年以来投资最难的一年。虽然2015年市场普涨普跌，但整体方向较为明确，

而今年市场风格切换频繁，上演“冰火两重天”的结构化行情，让投资者更难把握交易节奏。

比如，2021年农历春节前，权益市场一片大好，不少投资者追涨入场后，却在节后遭遇始料未及的大

幅回撤。

又比如，2021年8月份某通讯巨头上市，上市第一天股价大涨34.88%，中签的股民纷纷庆祝，引得不少

股民追高买入，但却在接下来的第二个、第三个交易日经历连续的一字跌停。

对此，你是否也有这样的困惑：我明明在很努力地追赶风口，盈利却总是差强人意，难道这个市场不奖

励勤奋的人吗？

其实，频繁交易正是“无效投资”的一种，虽然确实有人能靠这种方式赚到钱，但对于大多数普通人来

2021 年 1 季度 2021 年 2 季度 2021 年 3 季度 2021 年 4 季度

钢铁 电力设备 采掘 传媒

公用事业 电子 公用事业 国防军工

银行 汽车 有色金属 通信

社会服务 综合 钢铁 轻工制造

建筑装饰 基础化工 基础化工 电子

▌图：2021 年各季度行业涨幅前五

数据来源：Wind，2021 年 1 月 1 日至 2021 年 12 月 31 日，申万一级行业

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汲·投资感悟

说，越是努力追热点，越容易适得其反，做出错误的决策。

要知道，每一笔交易，看似只是一个轻松的选择，背后却蕴含了对宏观经济、行业景气、政策导向、股

市情绪等复杂因素的敏锐捕捉和深入研究，需要我们具备宏观、中观和微观等多方面的知识。

市场的短期走势难以预测，拉长来看，频繁交易并非长久之计。拥有成熟稳定的投资框架，做好资产配

置，降低交易频率，才能在市场变换中保有运筹帷幄的底气，提高基金投资的效率。

无效投资行为2：接收信息越多，挑选基金越难

随着国内金融市场的繁荣，近两年公募基金的数量和规模呈井喷式发展，导致基金之间也表现出越来越

“卷”的趋势。

截至2021年9月30日，公募基金数量是8683只，总规模约23.96万亿元。目前，混合型、债券型和股票

型基金的数量均达到1500只以上，让投资者在选基时越来越“眼花缭乱”。

我们以前讲过，选基不是一件容易的事。正如网上的段子所说：“涨得好的永远是这三类基金——别人

买的基金、曾经持有过但卖出的基金、关注列表里还没买的基金。”

在这个信息爆炸的时代，投资者接收到越多的信息，越容易受到干扰，陷入“越努力越焦虑”的困境。

在选基过程中，你可能会觉得别人说的话、买的基金好像都有道理，导致自己面临以下问题：

基金收益榜上的涨幅那么高，自己的持仓收益却很少；

买了亲朋好友推荐的好基，人家赚钱了，自己没赚钱；

都说要均衡配置，每个类型的基金各买一只，结果市场大跌的时候，还是一损俱损；

……

其实，之所以会出现这些问题，主要还是因为所选择的基金、配置的基金组合并不适合自己。

究其原因，主要是很多投资者缺乏足够的专业知识，难以从海量信息中整理并利用好有效的信息。

想破解这种“无效投资”并不难，把专业的事交给专业的人，不用时刻关注五花八门的信息，也可以安

心理财。

▌图：我国公募基金数量和规模分年度统计 ▌图：不同投资类型基金数量和数量占比

资料来源：Wind，广发基金 资料来源：Wind，广发基金