1

曾刚

2022年7月

中国资本市场的发展与

企业上市路径分析

注：仅代表个人观点，同所在机构无关

2

目录

CONTENTS

01

02

03 科创板建设情况

上交所四大市场建设

04 苏州公司登陆科创板情况

我国资本市场发展历程

3

我国资本市场发展历程

01

4

发展历程

 我国资本市场在改革中前进，在开放中成长，从无到有、从小到大，实现了

历史性突破和跨越式发展。

数据来源：Wind

注：数据截至2017年10月31日。

1990 1992 1994 1999 2004 2009 2013 2019 2020 2021 2022

沪深交易所

成立

《公司法》

实施

设立

中小板

设立

新三板

新《证券法》实施

创业板改革并试点注册制

《期货和衍生品

法》表决通过

国务院证券委、

证监会成立

《证券法》

实施

设立

创业板

设立科创板并

试点注册制

设立北京证券

交易所

5

发展成就

注：数据截至2022年6月 数据来源：WIND

23.0 23.9

37.3

53.1 50.8 56.7

43.5

59.3

79.7

91.6

84.8

0

20

40

60

80

100

2012

2013

2014

2015

2016

2017

2018

2019

2020

2021

2022.06

25.4 28.8 35.6

47.9

64.2

75.0

86.4

98.2

111.6

131.9 138.3

0

40

80

120

160

 市场规模稳步提升

 截至2022年6月末，股市市值达到84.8万亿元，沪市49.4万亿

 截至2022年6月末，债券市场（含银行间和交易所市场）托管面值达138.3万亿元，沪市15.7万亿

6

4.8 4.9

6.8

8.5

9.9 10.2

0

2

4

6

8

10

12

2016 2017 2018 2019 2020 2021

交易所债券融资 再融资 IPO （万亿元）

 服务实体经济实现量质双升

 2021年，股权融资规模合计1.5万亿元，股债融资规模合计超10万亿元，均创历史新

高。

发展成就

7

发展成就

突出“硬科技”

定位

区域性股权市场

（约4万家挂牌企业、11.2万家展示企业）

北交所

（105家）

主板

（3136家）

科创板

（439家）

创业板

（1157家）

新三板

创新层、基础层

（6720家挂牌企业）

突出“大盘蓝筹底色”

服务成长型

创新创业企业

打造服务创新型

中小企业主阵地

提升对中小微

企业服务覆盖面

 服务实体经济实现量质双升

多层次资本市场体系渐趋完备

注：数据截至2022年7月22日 数据来源：WIND

8

 市场韧性和活力明显增强

 2019年以来，A股市场先后经受住了中美战略博弈、疫情反复、境外货币政策转向、俄乌冲突等多

轮冲击，总体保持稳定运行，走出相对独立行情。

 2021年以来，A股日均成交额超万亿元，市场活跃度不断提升。

11,314

10,060

0

2,000

4,000

6,000

8,000

10,000

12,000

上证A股 全部A股

A股及沪市日均成交额走势

注：单位为亿元 资料来源:WIND

全球主要股指涨跌幅（2022上半年）

发展成就

9

29% 28% 26%

30%

35%

40% 37%

2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.05

战略新兴行业上市公司家数及市值占比

新一代信息技术产业 新能源、节能环保产业 生物产业

新材料产业 高端装备制造产业 其他

市场结构持续优化

 过去以传统产业为主的上市公司结构发生根本性变化

 战略新兴行业上市公司近2200家，市值超过千亿元的战略新兴行业上市公司由十年前的空白

发展到现在46家

发展成就

10

15.4% 16.7% 15.7%

17.8% 19.8% 20.1%

2016 2017 2018 2019 2020 2021

全市场专业机构投资者持流通市值占比

公募基金 私募基金 保险、社保 QFII/RQFII 其他

市场结构持续优化

 投资者结构呈现趋势性改善，专业投资力量不断壮大

 2021年个人投资者交易占比首次下降到70%以下，价值投资、长期投资、理性投资的理念逐

步建立。

发展成就

11

潜力和空间

数据来源：WIND

股市资产在中国金融资产中占比较低

12

潜力和空间

直接融资比重仍然较低

数据来源：WIND

1.24

3.9%

0.0%

1.0%

2.0%

3.0%

4.0%

5.0%

6.0%

7.0%

8.0%

0

0.2

0.4

0.6

0.8

1

1.2

1.4

非金融企业境内股票融资累计值（左：万亿） 直接融资占比（右：%）

13

潜力和空间

中美上市公司结构差异正在缩小

注：数据截至2022年6月底，不包括SPAC上市 数据来源：WIND

美股市值行业分布 全球已上市中资企业市值的行业分布

材料, 1.83万亿美元 , 3% 电信业务, 0.96万亿美元 ,

房地产2%, 1.53万亿美元 ,

3%

工业, 4.08万亿美元 , 8%

公用事业, 1.36万亿美元 ,

3%

金融, 6.67万亿美元 ,

13%

可选消费, 6.88万亿美元,

13%

能源, 3.39 万亿美元, 7%

日常消费品, 3.58万亿美

元 , 7%

信息技术, 14.22万亿美

元 , 28%

医疗保健, 6.86万亿美元 ,

13% 金融, 2.43, 14.3%

房地产, 0.52, 3.1%

信息技术, 2.95,

17.3%

工业, 2.62, 15.4% 可选消费, 2.58,

15.1%

材料, 1.81, 10.6%

公用事业, 0.52,

3.0%

医疗保健, 1.25,

7.3%

日常消费, 1.49,

8.7%

能源, 0.61, 3.6%

电信服务, 0.25,

1.5%

14

潜力和空间

A股市场服务创新能力仍需提高

注：数据截至2022年6月底 数据来源：WIND

A股市值行业分布

18% 15% 15% 17% 18% 19% 19% 17% 16% 15% 16%

18% 17%

26% 30% 31% 27% 31% 22% 22% 25% 28% 28% 21%

17% 17%

16% 14%

0%

10%

20%

30%

40%

50%

60%

70%

80%

90%

100%

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022.6

医疗保健

信息技术

日常消费

能源

可选消费

金融

公用事业

工业

房地产

电信服务

材料

15

我们正在成功跨

越中等收入陷阱

16

经济转型升级的代表：新能源三角

17

产业结构悄然转型—日本“失去的三十年”

• 旧的优势产业衰落，新的优势产业崛起。

Source: IMF COFER

18

产业结构悄然转型—日本“失去的三十年”

• 旧的以家电为代表的优势产业衰落，新的以高端设备和新材料为代表的优势产业

崛起。

Source: IMF COFER

19

资本市场肩负新使命

提高直接融资比重，促进多层次资本市场健康发展

——党的十九大报告

完善资本市场基础制度，健全多层次资本市场体系，大力发展机构投资者，提高直接融

资特别是股权融资比重。全面实行股票发行注册制，建立常态化退市机制，提高上市公

司质量。

——“十四五”规划

资本市场在金融运行中具有牵一发而动全身的作用，要通过深化改革，打造一个规范、

透明、开放、有活力、有韧性的资本市场，提高上市公司质量，完善交易制度，引导更

多中长期资金进入，推动在上交所设立科创板并试点注册制尽快落地。

——中央经济工作会议（2018年12月）

20

上交所四大市场建设

02

21

上交所的过去与现在

8

2037

1990 2021

公司家数

25

123

1990 2021

会员家数

[值]亿

52万亿

1990 2021

股票市值

22

股票市场：跻身全球前列

数据来源：世界交易所联合会（WFE），2021年数据。

第3 第5

第3 第3

23

股票市场：主板市场是多层次资本市场的主力军

数据截至2022年6月，数据来源：WIND

 沪市主板公司总市值全市场占比超5成，2020年收入和盈利全市场占比均超7成

公司家数 总市值

（万亿元）

2021年总收入

（万亿元）

2021年归母净利润

（万亿元）

2021年分红总额

（万亿元）

沪市主板 1655 46.4 47.1 4.04 1.48

全市场 4811 85.0 66.4 5.1 1.7

比重 34% 55% 71% 79% 87%

沪市主板上市公司数量变化

29 106 171 168 293 383 438 484 572 646 715 780 837 834 842 860 864 870 894 931 964 953 995 1061 1182

1396 1450 1502 1585 1638

0

500

1000

1500

2000

24

股票市场：科创板面向“硬科技”企业

 面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求

 服务符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业

 重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生

物医药等高新技术产业和战略性新兴产业，

 推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合

新一代

信息技术 高端装备 新材料 新能源 节能环保 生物医药

25

债券市场：规模持续扩大

注：数据截至2021年底

 全球最大的交易所债券市场，国内最大的企业债发行市场

1,021 1,686 2,603

4,489

8,077

10,386

12,089

15,368

20,378

24,058

-

5,000

10,000

15,000

20,000

25,000

30,000

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

挂牌数（只）

38

63 87

123

225 247

217 221

271

330

-

100

200

300

400

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

成交金额（万亿元）

1.1 1.7 2.3

3.4

6.2

7.3

8.4

10.2

13.2

15.3

0

5

10

15

20

2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

托管量（万亿元）

26

公募REITs市场：首批公募REITs在上交所上市

助力形成新发展格局

有利于构建以国内大循环为主体、国内国际双循环相

互促进的新发展格局。

深化金融供给侧结构性改革，促进经济高质量发展。

推动实体企业提质增效

拓展权益融资渠道，优化融资结构。

有效盘活存量资产，提升运营效率。

完善资本市场投资结构

提供流动性较高、收益相对稳定、安全性较强的国

际通行配置资产。

拓宽社会资本投资渠道。

背景

意义

27

基金市场：产品链布局齐全

商品ETF 跨境ETF

273只产品

规模：7372亿元

11只产品

规模：262亿元

8只黄金ETF

规模：114亿元

42只产品

规模：1334亿元

货币ETF

24只产品

规模：2934亿元

股票ETF 债券ETF

上交所ETF产品链

发展定位：一所连百业，一市跨全球；建设愿景：ETF让投资更便捷

注：数据截至2022年6月底，数据来源：上交所官网

28

基金市场：市场规模快速增长

• ETF市场：亚洲流动性最好的ETF市场，市值排名亚洲第二，交易量稳居亚洲第一

• 截至2021年底，沪市共有406只ETF挂牌交易，市值规模达到11389亿元

• 2021年跨境ETF增长最快，市值规模增幅达到285%

• 2021年沪市ETF累计成交额约15万亿元，较2020年增长43%

上交所

80.4%

上交所

82%

ETF市值规模 ETF成交额

29

衍生品市场：实现跨越式发展

01

02

03

04

50ETF期权成为资本市场首只场内期权

产品

境内首家横跨股票现货和衍生品的综合

性交易所

运行平稳、定价合理，风险管理功能逐

步发挥

上证50、沪深300ETF期权成交量分别

居全球ETF期权第二、第三

• 2015年02月09日

上证50ETF期权上市

• 2019年12月23日

沪深300ETF期权上市

30

衍生品市场：规模稳步增长

0

100

200

300

400

500

600

700

50ETF期权日成交量 300ETF期权日成交量

0

100

200

300

400

500

600

50ETF期权日持仓量 300ETF期权日持仓量

2022年6月，上证50ETF期权日均成交

274万张，沪市沪深300ETF期权日

均成交258.6 万张

2022年以来，上证50ETF期权累计

成交2.96亿张，沪市沪深300ETF

期权累计成交2.58亿张

（万张）

（万张）

31

高水平对外开放：不断深化

2014年11月率先推出沪港通，

是全球交易所之间迄今为止最为

成功的互联互通尝试

2019年6月沪伦通西向

业务正式通航

MSCI、富时指数、

标普道琼斯等国际主

流指数将A股纳入标

的范围

 助力中国资本市场双向开放

 服务上海国际金融中心建设

32

互联互通：北向资金持续净流入，交投活跃

 北向资金持续流入，年成交额稳步提升

0

2000

4000

6000

8000

10000

12000

14000

16000

18000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

北向资金累计净流入额（亿元）

沪股通累计净流入 深股通累计净流入

0

50000

100000

150000

200000

250000

300000

2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

北向资金年成交额额（亿元）

沪股通总成交额 深股通总成交额

33

科创板建设情况

03

34

科创板是服务高水平科技自立自强的重要抓手

“在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际

金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。”

——2018年11月5日，习近平总书记在首届进博会上的主旨演讲

落实创新驱动发展和

科技强国战略

发挥资本市场

改革试验田作用

两大使命

抓住了创新，就抓住了牵动经

济社会发展全局的“牛鼻子”

——2016年习近平在省部级主要领导干

部学习贯彻党的十八届五中全会精神专题

研讨班上的讲话

中国要强盛、要复兴，就一定

要大力发展科学技术，努力成

为世界主要科学中心和创新高

地。

——2018年习近平在两院院士大会上的

讲话

提高关键领域自主创新能

力，创新支持政策，推动科

技成果转化和产业化

——2019年习近平在推动中部地区崛

起工作座谈会上的讲话

为保障我国产业安全和国家安

全，要着力打造自主可控、安

全可靠的产业链、供应链。

——2020年习近平在中央财经委员会第七

次会议上的讲话

健全社会主义市场经济条件下

新型举国体制，打好关键核心

技术攻坚战，提高创新链条整

体效能

——“十四五”规划《纲要》

2018 2019 2020 2021

科创板从习总书记宣布到开市交易历时259天，开市三年市值达5.5万亿元

把握大势、抢占先机，直面问题、迎

难而上，肩负起时代赋予的重任，努

力实现高水平科技自立自强

——2021年习近平在两院院士大会中国科协第十

次全国代表大会上的讲话

11.5

习近平总书记宣布

在上交所设立科创

板并试点注册制

6.13

科创板正式开板

2018 2019 2020 2021

1.27

科创板50ETF

首登纽交所

3.19

科创板股票纳

入国际指数

3.1

设立科创板并试点注册

制主要制度规则发布

7.22

科创板首批25家公

司挂牌上市交易

1.16

科创板总市

值突破1万亿

7.23

上证科创板50成份指

数实时行情发布

7.5

首批科创创业

50ETF上市

4.29

科创板上市公

司

数量达100家

12.25

科创板IPO募资超

3000亿

科创板股票

纳入沪股通

2.1 3.22

发布上证科创板

生物医药指数

8.2

科创板总市值

突破5万亿

8.16

上证科创板

新一代信息

技术指数发

布

2022

5.9

科创板上市

公司数400

家

6.13

发布上证科创

板芯片指数

2022

35

科创板聚焦服务“硬科技”企业

在上交所新设科创板，坚持面向世界科技前沿、面向经济主战场、面向国家重大需求，主要服务于

符合国家战略、突破关键核心技术、市场认可度高的科技创新企业。

重点支持新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、节能环保以及生物医药等高新技术产业和

战略性新兴产业，推动互联网、大数据、云计算、人工智能和制造业深度融合，引领中高端消费，

推动质量变革、效率变革、动力变革。具体行业范围由上交所发布并适时更新。

面向世界科技前沿 面向经济主战场 面向国家重大需求 面向人民生命健康

36

科创板五大改革突破

01 上市条件

多元化

02 发行审核

透明化

03 发行定价

市场化

04 交易机制

差异化

05 持续监管

精准化

37

突破一：上市条件多元化

序号 市值 其他要素

1 预计市值≥100亿元

2 预计市值≥50亿元 最近一年营收≥5亿元

针对一般企业的5套标准 针对红筹、特殊股权结构企业的2套标准

 突破未盈利企业、红筹企业、特殊股权结构企业的上市障碍

近三年营收“接近零”| 泽璟制药

带期权上市第一股 | 沪硅产业

红筹第一股|华润微

红筹“回A”第一股|中芯国际

设置“特别表决权”第一例|优刻得

38

突破二：发行审核透明化

 坚持以信息披露为核心，重点关注发行条件、上市条件和信披质量

 信息披露达到充分性、一致性和可理解性

 发行定价、规模、节奏和时点，都交由市场决定

 发行人对信息披露真实、准确、完整负第一责任，中介机构负把关责任

 突破发行审核行政管制，IPO、再融资、并购重组均采用注册制

39

发行审核透明化

20个

工作日

10个

工作日

30个工作日内

发行人补正（如有）

5个

工作日

3个月内形成审核意见

（回复不超过3个月，中止等情形不计算在内）

预沟通

保荐人

提交申

请文件

交易所

收到申

请文件

交易所

给出受

理决定

首轮问

询

继

续

问

询

（

多

轮

）

上市委

员会审

议

审核规则、标准公开，消除隐形门槛和口袋规则

审核过程、结果透明，将审核全程置于阳光之下

审核进度、时限可期，审核全进程高效稳健运行

40

突破三：发行定价市场化

以机构投资者为主体

的询价定价机制

 面向专业机构投资者询价定价

 提高网下发行配售数量占比

充分发挥券商

把关作用

 保荐机构相关子公司跟投制度

 路演时主承销商提供投价报告

完善战略投资者

配售机制

 放宽战略配售实施条件

 企业高管与员工可参与战略配售

 突破发行市盈率限制，构建市场化发行承销机制

41

突破四：交易机制差异化

放开 / 放宽涨跌幅限制 优化融券交易机制

建立盘中临时停牌制度 新增两种市价申报

设置有效价格申报范围 引入盘后定价交易

 打破不同板块交易机制同质化的格局

42

突破五：持续监管精准化

1

 针对科创公司技术新、模式新等特征，突出经营信

息、行业信息披露，充分揭示风险

 契合科创公司快速经营决策需求，在信息披露方式和

内容上给予更多自主空间

信息披露更有针对性和弹性 2

 对未盈利企业、核心技术人员设置差异化锁定期

 引入非公开转让、配售等创新制度安排

 松绑创投基金退出的减持比例限制

股份减持制度更合理

3

 允许期权跨期执行，突破带期权上市的障碍

 基于闭环原则，突破激励对象不超200人限制

 突破大股东不得参与股权激励的限制

 引入第二类限制性股票，提升制度便利性

股权激励制度更灵活 4

 在重大违法强制退市、交易类退市、财务类退市等

方面的标准均更加严格

 畅通市场“出口”，构建“宽进严出”的市场生

态，优化资源配置方式

公司退市制度更严格

 打破壳公司价值，约束“关键少数”，提高上市公司质量

43

科创板三周年市场概况

改革整体效果较好，符合预期

——2021年6月10日易会满主席在陆家嘴论坛对设立科创板并试点注册制改革的评价

注：数据从2019年7月22日截至2022年7月22日，占比均为占同期上海市场总规模的比例

439

IPO公司数

24.1万亿元

股票成交额

6401亿元

IPO筹资额

5.6万亿元

股票总市值

67%

IPO公司数占比

9%

股票成交额占比

59%

IPO筹资额占比

12%

股票总市值占比

科

创

板

速

递

44

科创板市场发展的五大趋势

1

2

3

4

更加符合全球资产配置新趋势

更能体现大国竞争态势

更有利于构建一二级市场良性循环的生态

更好服务“硬科技”企业

5 更接近成熟资本市场

45

趋势一：更好服务“硬科技”企业

数据来源：Wind资讯，数据统计截至2022年7月22日

科创板上市公司上市标准分布

 科创板多元包容的发行上市条件，更好满足“硬科技”企业的上市融资需求

 19%的公司适用不含盈利要求的标准上市

 共上市45家特殊类型企业

• 未盈利企业：沪硅产业等39家

• 红筹企业：中芯国际、华润微、格科微、百济神州、

九号公司5家

• 特殊股权架构企业：优刻得、九号公司等8家

• 首只CDR：九号公司

 第五套上市标准：16家已上市

1

3

5

6

16

16

35

357

科创板特殊表决权上市标准一

科创板上市标准三

科创板红筹股上市标准二

科创板特殊表决权上市标准二

科创板上市标准二

科创板上市标准五

科创板上市标准四

科创板上市标准一

46

趋势一：更好服务“硬科技”企业

科创板成为自主可控集成电路全产业链集聚地

科创板成为具有全球竞争力的生物医药上市地

科创板助力高端装备成为强国之基

科创板助力数字经济时代的新基建

科创板助力新材料产业迈向中高端

科创板助力军工行业创新发展

科创板助力科技引领智慧生活

数据来源：Wind资讯，数据统计截至2022年7月22日。

新一代信息技术

高端装备 生物医药

新材料

节能环保

新能源 其他

 科创板支持“硬科技”企业上市，凝聚科技创新力量

47

趋势一：更好服务“硬科技”企业

 科创板“硬科技”成色逐步鲜明，研发强度中位数9.6% ，平均拥有发明专利108项

数据来源：2021年年报。

2021年各板块研发支出与营业收入比例中位数（%） 2021年科创板各行业研发强度情况

48

趋势一：更好服务“硬科技”企业

科学家创业新风尚

 近三成公司实控人为高校教师或科研人员背景

 逾三成公司建有产学研项目

创新成果竞相涌现

 中国通号完成自主化CTCS-3级列控系统

成套装备在京港高铁的工程应用

 天合光能推出210大尺寸硅片、电池及组

件，引领行业正式迈入光伏600W新时代

 中微公司完成3nm刻蚀机原型机设计、制

造、测试及初步的工艺开发和评估

 君实生物自主研发的特瑞普利单抗获得

FDA 突破性疗法认定

 铁建重工陆续上线国产首台超强脱困型

TBM、国产最大直径土压平衡盾构机等高

质量产品

科创板

创新成果

竞相涌现

 科创板上市公司已拥有超过14万人的科研队伍

 研发人员占公司人员总数的比例均值近30%

49

关于硬科技内涵的认识

 硬科技是突破关系国计民生和经济命脉的重大关键科技

“要着力围绕产业链部署创新链、围绕创新链完善资金链，聚焦国家战略目标，集中资源、形成合力，突破关系国计民生和经济命脉的重

大关键科技问题。……把基础前沿、关键共性、社会公益和战略高技术研究作为重大基础工程来抓，实施好国家重大科学计划和科学工

程。”

 硬科技是包括软件和系统在内的广泛科技创新，表现形式多种多样：硬科技≠硬件

“计算机操作系统等信息化核心技术和信息基础设施的重要性显而易见，我们在一些关键技术和设备上受制于人的问题必须及早解决。”

 硬科技涵盖了广泛的战略性新兴产业：硬科技≠六大行业

没有落后的产业，只有落伍的技术。 绝大多数产业中都有关键核心的“硬科

技”。

“科技攻关要坚持问题导向，奔着最紧急、最紧迫的问题去。要从国家急迫需要和长远需求出发，在石油天然气、基础原材料、高端芯

片、 工业软件、农作物种子、科学试验用仪器设备、化学制剂等方面关键核心技术上全力攻坚，加快突破一批药品、医疗器械、医用设

备、疫苗等领域关键核心技术。要在事关发展全局和国家安全的基础核心领域，瞄准人工智能、量子信息、集成电路、先进制造、生命健

康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域，前瞻部署一批战略性、储备性技术研发项目，瞄准未来科技和产业发展的制高

点。要优化财政科技投入，重点投向战略性、关键性领域。”

从习总书记关于科技创新的论述看“硬科技“概念

50

趋势二：更能体现全球资产配置新趋势

产业

集聚

效应

突出

数据来源：Wind资讯，数据统计从2019年7月22日至2021年9月底的IPO企业，不包括SPAC公司。

中芯国际、中微公司等61家集成

电路公司，占A股集成电路上市公

司的半壁江山

君实生物、南微医学等93

家生物医药公司

中国通号、盟升电子等97家

高端装备制造公司

 集成电路、生物医药和高端装备三大行业是全球资本市场争夺的高技术领域

科创板开板以来，集成电路、生物医药和高端装备在全球主要交易所的IPO份额

74

29.9

70.1

43.7

78.3

35.8

73.3

51.8

0

20

40

60

80

100

科创板 港交所 纳斯达克 纽交所

三大产业数量占比（%）

数据来源：Wind，截至2022年6月底