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期货及衍生品市场

一般一个成功的期货品种所必备的基

本条件有哪些？

一般说来，成功的期货品种都具备一些共同的条件，例如：标

的物品质可标准化；现货贸易量大；有充分竞争的现货市场，

买卖双方力量相对均衡；价格波动较大，有套期保值的需求；

市场投资主体丰富，投资者结构合理，为期货市场提供流动性

等。

我国是世界上第二大原油消费国，也是第一大原油进口国，现

货交易量很可观。国内涉油企业对原油及成品油的套期保值需

求强烈，市场参与者众多，价格波动大，因此原油具备成为期

货品种的条件。

期货交易商常用哪些策略套利？

套利往往与单边持仓相对，一般指同时买入和卖出合约各一

个，从纠正市场价格的异常状况中获利的行动。常见的套利交

易包括跨期套利、跨市套利和跨品种套利等，可以通过一买一

卖两个合约，或直接交易一个价差合约实现。

举一个跨期套利的例子来说明：某贸易商发现7月的洲际交易所

柴油价格远低于8月洲际交易所柴油价格，差价达到3美元/桶，

除去1美元/桶每月的存储费仍有2美元/桶的套利空间，则该贸

易商可采取套利策略，买入7月柴油合约，卖出8月柴油合约。

若在7月前，价差缩窄，则该贸易商可以在期货市场上平仓，获

利了结。不然可以采取实货交割，7月采取实货交割买入柴油，

以1美元/桶的价格存储1个月，再于8月以高于1个月前3美元/桶

的价格交割卖出，净赚2美元/桶无风险收益。

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Futures and

Derivatives Market

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为什么一般交易商偏好做套利

而非单边持仓？

交易商及投机者一般偏好做套利而非单边持仓，原因一般包括

以下几个：1.单边持仓价格波动大、套利价差价格波动小；2.单

边价格受很多因素影响，除油市供需基本面外，还包括美元涨

跌、宏观经济信息、投资者风险偏好、其他金融市场（例如股

市）涨跌指引等，而套利价差由于是一买一卖两个合约，金融

市场等非油市影响因素互相抵消，基本只受油市供需基本面单

一因素影响，较易分析和把握；3.若可直接交易价差合约（不

是通过买卖两个合约建仓），保证金相比单边持仓低。

投机者在期货市场的参与比例有多大？

投机者在石油市场中的参与比例相对较大，但是很少有准确的统

计数据，且每个期货市场的情况也不一样。

目前唯一广泛认可的数据是美国商品期货交易委员会每周公布

的持仓报告（Commitment of Traders）。它将期货交易者分为四

类：包括“生产商/贸易商/加工商/用户”（Producer/Merchant/

Processor/User）、“掉期交易商”（Swap Dealers）、“管理

基金”（Managed Money）、“其他应报事项参与者”（Other

Reportables）。若认为“其他报告”和“管理基金”是投机者，

那么按照2024年2月中旬最新的NYMEX的WTI原油期货持仓为例，

投机者比例约为50%。如果参与比例按照交易量来计算，由于投

机者交易一般更为频繁，那么其参与比例将更高。当然，严格说

来交易者身份并不能作为划分交易目的的依据，因为其他交易参

与者也有可能进行投机交易。

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投机者对期货市场发展和价格形成有

什么作用？他们会操纵期货价格吗？

投机者在纠正市场上出现明显的价格状况异常方面有突出作

用，能帮助期货市场价格保持在较为合理的范围之内波动，有

利于期货价格发现功能的发挥；同时，投机者的频繁买卖也为

市场创造了流动性，吸引其他套期保值者或者投资者参与交

易，因此是期货交易生态圈中的重要一环。

投机者往往被指责为价格操纵者，对于这一问题要客观公平看

待。一定的市场条件，例如市场流动性不足、监管低效、投机

过度等，的确有助于某些不法投机者操纵价格。但是投机者对

市场的贡献也不能因此抹杀。市场需要合理的监管以减少投机

者操纵价格的机会。

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市场操纵的常见形式有哪些？

有哪些相应的监管措施？

市场操纵是我国《刑法》、《期货交易管理条例》及交易所自

律监管规则中明令禁止的严重违法违规行为，其形式多样。

《期货交易管理条例》对操纵期货交易价格形式的规定有以下

几种：

1、单独或者合谋，集中资金优势、持仓优势或者利用信息优势

联合或者连续买卖合约，操纵期货交易价格的；

2、蓄意串通，按事先约定的时间、价格和方式相互进行期货交

易，影响期货交易价格或者期货交易量的；

3、以自己为交易对象，自买自卖，影响期货交易价格或者期货

交易量的；

4、为影响期货市场行情囤积现货的；

5、国务院期货监督管理机构规定的其他操纵期货交易价格的行

为。3

针对市场操纵行为，交易所将在一户一码、限仓制度、大户持

仓报告等常规制度的基础上，通过加强盘中实时监控、疑似实

际控制关系排查、现场检查、舆情监控等手段及时发现、及时

查处此类违法违规行为。随着期货市场的不断深入发展,各类违

法违规行为也可能不断发展和衍变,有鉴于此,各类法律、法规、

规则等制度建设及实际监控、调查、处理等工作也将不断的完

善。

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3

2019 年 2 月 15 日证监会就《关于 < 期货交易管理条例 > 第七十条第一款第五项的

规定（征求意见稿）》（以下简称《规定》）向社会公开征求意见。　《规定》共 7

条。第一条为制定依据，第二至五条明确禁止虚假申报、蛊惑、抢帽子、挤仓等四

种操纵期货交易价格的行为，并规定了具体构成要件。其中，第二条禁止任何单位

或者个人不以成交为目的申报买卖合约，影响期货交易价格，并进行与申报方向相

反的交易或者谋取其他不正当利益；第三条禁止任何单位或者个人编造、传播虚假

信息或者误导性信息，影响期货交易价格，并进行相关交易或者谋取其他不正当利

益；第四条禁止从事期货投资咨询业务的机构或其人员，或者其他具有市场影响力

的主体，对合约或合约标的物作出公开评价、预测或者投资建议，影响期货交易价格，

并进行与其评价、预测或者投资建议方向相反的期货交易；第五条禁止任何单位或

个人单独或者联合，在临近交割月或交割月，利用不正当手段规避持仓限制，形成

持仓优势，影响期货交易价格。第六条为责任条款。第七条为生效日期。

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为什么国外期货交易所互相上市对方

合约？这体现了竞争还是合作？

2006年，洲际交易所率先在其电子平台开始交易WTI原油期货

合约，之后纽约商品交易所也开始交易布伦特原油期货合约。

对于投资者来说，在同一平台交易不同交易所旗下的期货合约

有几大好处：（1）保证金可以大幅下降；（2）可以避免在一

个市场上大额交税，另一市场上不退税的情况；（3）在同一平

台开户、报告、盯市、交易等更为方便。

交易所互上合约，既体现了竞争，又体现了合作。一方面，交

易所可能通过上市对方合约，吸引一部分对方交易所的客户转

至自己的平台上交易；另一方面，在一个平台上交易多个合约

增加了期货交易的吸引力，也是交易所对各自合约的互相认

同，有助于增加整个市场的资金流入和流动性。

除了期货以外，交易所常见的其他衍

生品合约有哪些？

除了期货以外，在国外交易所上常见的其他原油相关合约包

括：期权、亚式掉期、价差合约等等。举例解释如下：

期权：

期权是买方向卖方支付一定数量的金额（指权利金）后拥有的

在未来一段时间内（指美式期权）或未来某一特定日期（指欧

式期权）以事先规定好的价格（指履约价格）向卖方购买或出

售一定数量的特定标的物的权利，但不负有必须买进或卖出的

义务。举例而言：如果一家公司以1美元/桶的价格买入一个月

后到期的执行价为50美元/桶的布伦特看涨期权合约10万桶，那

么意味着这家公司在支付这1美元/桶的成本以后，可以保证以

最高50美元/桶的价格购入10万桶布伦特原油。如果一个月后市

场价格为60美元/桶，那么执行期权则能为这家公司节省10美元

/桶的成本。若当时市场价格低于40美元/桶，这家公司则可以

不执行期权，而在市场上用更低的价格购买。

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亚式掉期：

商品的亚式掉期合约在场外交易上比较常见，约占场外交易合

约总量的八成以上，且越来越多的场外掉期合约有场内清算的

趋势。与期货可以实物交割不同，掉期只能以现金结算，且往

往是基于期货结算价月均价的衍生品，这种基于平均价的掉期

我们称为亚式掉期。举例来说，A公司以50美元/桶的价格向B银

行买入布伦特原油4月的亚式掉期10万桶，那么该掉期合约的结

算价为洲际交易所布伦特原油期货4月1日至4月30日所有交易日

期货结算价的算术平均，若结果为55美元/桶，说明A公司当月

原油购买价格较高，那么B银行就要向A公司支付5美元/桶补偿

（总额50万美元），若结果为45美元/桶，说明A公司当月原油

购买价格较低，那么A公司就要向B银行支付5美元/桶差价（总

额50万美元）。

价差合约：

价差合约交易量很大，品种繁多，大体可分为三种：跨期套利

价差、跨市套利价差和品种套利价差。举例来说，布伦特原油3

月合约与4月合约的价差就是跨期套利价差，新加坡燃料油和上

海燃料油价差就是跨市套利价差，而新加坡180燃料油和380燃

料油的价差就是品种套利价差。

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场外交易（OTC）市场与场内期货市

场有什么关系？

常见的场外交易品种包括掉期、期权、奇异期权等，有些还是

场内期货合约的衍生品。与场内期货市场相比，场外交易合约

为客户“量身定做”，合约标的、合约数量、到期日设定、期

权执行价设定、不同合约组合报价等方面都比场内期货灵活多

变。但是场内期货相对流动性好、市场透明、且集中清算，所

以信用风险较小。因此，场外合约往往用场内期货合约套保，

实现两个市场的价格联动。

场外市场与场内期货市场

交易量大小比较？

从市场容量来看，场外市场是衍生品交易的主要市场，不论是

其交易量还是产品的丰富程度都远远要超过场内市场。场内市

场处于补充地位。

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衍生品场外市场与场内市场发展趋势

如何？场外市场场内化是怎么回事？

金融危机期间，由于某些银行的误导及交易者缺乏必要的风险

控制能力，一大批企业在参与衍生品市场交易中发生亏损，导

致在金融危机以后场外衍生品市场有所萎缩；而场内期货、期

权市场成交量一直相对平稳增长。

由于场外衍生品大多是客户和银行直接交易，属于双边合约，

政府难以监管，且交易双方面临的信用风险较大，因此各国政

府纷纷加强对场外衍生品市场的监管。美国政府于2011年底

通过《多德弗兰克法案》，该法案被认为是“大萧条”以来最

全面、最严厉的金融改革法案，其中就提到要求加强场外衍生

品监管，推进场外交易的标准化和中央清算。新加坡在之后也

提出类似的要求。各大交易所例如洲际交易所，芝加哥商品交

易所集团等也开始在期货市场上上市原本属于场外交易的合

约，包括亚式掉期、亚式期权等，并为场外交易提供场内清算

服务。由此，在政府加强监管、市场需要降低信用风险的背景

下，场外交易场内化是目前的一大趋势。

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International

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Futures Market

国际原油期货市场

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国际原油期货市场

目前国际上有几个交易所推出原油期

货，交易规模和市场影响力如何？

目前国际上有十多家交易所推出了原油期货。芝加哥商品交易

所集团旗下纽约商业交易所（NYMEX）和洲际交易所（ICE）

为影响力最大的世界两大原油期货交易中心，其对应的WTI、

布伦特两种原油期货也分别扮演着美国和欧洲基准原油合约的

角色。另外，上海国际能源交易中心（INE）的上海原油期货

（SC）、迪拜商品交易所（DME）上市的阿曼（Oman）原油期

货也是重要的原油期货基准合约。INE的上海原油期货合约经过

几年来的发展，在交易规模上已经成为全球第三大原油期货合

约。

根据国际期货业协会（FIA）2023年最新数据显示，按全年交易

量来看，排名前三的原油期货和期权合约为洲际交易所的布伦

特期货合约、印度商品交易所的原油期权、纽约商业交易所的

WTI原油期货，上期能源的上海原油期货合约排在第六位。

以上合约2023年的交易量见附录6。

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International

Crude Oil

Futures Market

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WTI和布伦特期货的标的

是什么种类的原油？

WTI原油期货的交割标为WTI（West Texas Intermediate）美国西

德克萨斯中间基原油，它是一种轻质低硫原油；此外WTI原油

期货合约还可交割其他包含于DSW（Domestic Sweet Streams）

范围的油种。而布伦特原油期货标的是出产于北大西洋北海

布伦特和尼尼安油田的布伦特轻质低硫原油，目前主要包括

BFOETM（Brent blend、Forties、Oseberg、Ekofisk、Troll、WTI

Midland）。

国际原油现货市场与期货市场的

主要参与者有哪些？

原油现货市场的参与者主要包括：原油出口商（例如卡塔尔石

油公司）、炼厂（例如中石油）、大型国际石油公司（例如壳

牌石油）、贸易商（例如摩科瑞）、银行（例如摩根士丹利）

等。

原油期货市场的参与者更为广泛，不仅包括以上提到的原油现

货市场参与者，还包括对冲基金、共同基金、保险公司、投资

银行、个人银行、散户投资者、以及成品油涉油企业，如航空

公司、船运公司等。

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不同的原油在交易上为何存在价差？

这种价差是否会无限扩大？

不同的原油在现货市场上确实有价差。首先是因为不同油种之

间的品质差别（比重、含硫量等指标）比较大，一般轻质低硫

的原油价格较高，重质高硫的原油价格较低。二是，供需情况

的变化也会导致价差的变化，石油公司会根据各地区供需形势

的不同，对不同地区采取不同销售策略。

价差一般不会超过一定的范围，否则就可能存在套利空间。同

时由于经济利益驱动，开采商会减少低价油开采，买家增加低

价油的购买，逐渐将价差拉回合理区间。

什么是做市商？

做市商制度对期货市场有什么意义？

我国原油期货是否引入了做市商制度？

期货市场的做市商制度是指在期货市场上，为维持市场的流动

性、满足公众投资者的投资需求，由具备一定实力和信誉的机

构投资者作为指定做市商，不断地向市场报出所负责期货合约

的买卖价格，并在该价位上接受投资者的买卖要求，以其自有

账户与投资者进行期货交易。

做市商制度的意义在于当市场交易清淡时，做市商通过连续不

断地报价，维持市场的流动性，同时确保各月期货合约有连续

的报价，这对于新上市的合约、远期月份不活跃的合约，具有

非常重要的意义。

引入做市商制度需要配套出台相关法规及细则，明确做市商的

权利和义务。能源中心发布了《上海国际能源交易中心做市商

管理细则》，并在原油期货交易中引入了做市商制度。

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原油期货是不是必须采用实物交割？

不是，也可以采用现金结算的方式，如洲际交易所的布伦特原

油期货具有发达的现货市场，其期货合约就是根据现货价格以

现金结算。

实物交割与现金结算相比的优点在于它与现货市场相连，其交

割价最终会回归到现货价格，提高期货交易与现货交易的融合

度，便于期货市场更好地为现货市场服务。我国已上市的商品

期货，包括原油期货均采用实物交割模式。

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Design of crude oil

futures contract

in China

我国原油期货合约设计

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中国建设原油期货市场有什么重要意义？

我国推进原油期货市场建设旨在为企业提供有效的价格风险管

理工具，为企业持续经营提供风险屏障。此外尽管欧美已有成

熟的原油期货市场，但其价格难以客观全面反映亚太地区的供

需关系。推出我国的原油期货将有助于形成反映中国以及亚太

地区石油市场供求关系的基准价格体系，通过市场优化石油资

源配置，服务实体经济。建设原油期货市场是我国期货市场对

外开放和国际化的重要实践之一。

国家各部委为原油期货出台的

配套政策有哪些？

2015年4月，财政部、税务总局发布《关于原油和铁矿石期货保

税交割业务增值税政策的通知》，明确原油期货保税交割业务

免征增值税； 2015年6月，证监会出台《境外交易者和境外经

纪机构从事境内特定品种期货交易管理暂行办法》，确定原油

期货为我国境内特定品种，对境外交易者和境外经纪机构的准

入和监管给予了详细的规定，为中国期货市场对外开放奠定了

法规基础；2015年7月，人民银行发布《做好境内原油期货交易

跨境结算管理工作的公告》，同年7月31日，外汇局发布《关于

境外交易者和境外经纪机构从事境内特定品种期货交易外汇管

理有关问题的通知》，创新了不同于QFII和沪港通的、适合于

期货市场运行规律的外汇管理办法；2015年8月，海关总署发

布《关于开展原油期货保税交割业务的公告》，支持原油期货

保税业务开展；2018年2月，原质检总局发布《质检总局关于做

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Design of crude oil

futures contract

in China 我国原油期货合约设计

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好期货原油检验监管工作的公告》，明确了检验检疫部门对期

货原油检验监管的要求等；2018年3月，财政部、税务总局发布

《关于支持原油等货物期货市场对外开放税收政策的通知》。

这些政策的推出，为能源中心原油期货产品提供更便捷、更贴

近国际市场的交易方式奠定了扎实基础，为境内外交易者参与

原油期货交易提供了便利条件。

原油期货的总体设计思路

是如何考虑的？

能源中心确立了“国际平台、净价交易、保税交割、人民币计

价”的基本思路。“国际平台”即交易国际化、交割国际化和

结算环节国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参

与，并依托国际原油现货市场，引入境内外交易者参与，包括

跨国石油公司、原油贸易商、投资银行等，推动形成反映中国

和亚太地区石油市场供求关系的基准价格。“净价交易”就是

计价为不含关税、增值税的净价，区别于国内此前期货交易价

格均为含税价格，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同

时避免税收政策变化对交易价格的影响。“保税交割”就是依

托保税油库，进行实物交割，主要是考虑保税现货贸易的计价

为不含税的净价，保税贸易对参与主体的限制少，保税油库又

可以作为联系国内外原油市场的纽带，有利于国际原油现货、

期货交易者参与交易和交割。“人民币计价”就是采用人民币

进行计价和结算。

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62 能源中心的中央对手方地位

是如何规定的？

2019年1月，中国证监会正式批复上海国际能源交易中心（以

下简称能源中心）为“合格中央对手方”（Qualifying Central

Counterparty，简称QCCP）。这标志着能源中心率先上市对外

开放品种原油期货以后，通过对标国际行业规范，进一步完善

治理机制，提升市场管理水平，增强市场风险防范与化解能

力，为交易所未来发展奠定坚实基础。

能源中心作为中央对手方，在期货交易达成后介入期货交易双

方，成为所有买方的卖方和所有卖方的买方，以净额方式结

算，为期货交易提供集中履约保障。同时，能源中心在《交易

规则》中还明确规定，已经成交的交易指令、了结的期货交易

持仓、收取的保证金、已经划转或者完成质押处理的作为保证

金使用的资产、配对完成的标准仓单等交易、结算和交割行为

或者财产的法律属性，以及采取的违约处理措施，不因会员进

入破产程序而使得相关行为或者财产的法律属性被撤销或者无

效；会员进入破产程序，能源中心仍可以按照交易规则及其实

施细则，对会员未了结的合约进行净额结算。

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作为第一个国际化的期货品种，

如何强化风险管理？

风控方面，严格遵守目前国内期货市场已被证明行之有效的期

货保证金制度、一户一码制度、持仓限额制度、大户报告制度

等，同时针对境外交易者的风险特征和原油期货交易的特点，

积极落实境外交易者适当性审查、实名开户、实际控制关系账

户申报，强化资金专户管理和保证金封闭运行，推动与境外期

货监管机构建立多种形式的联合监管机制，探索建立切实可行

的跨境联合监管和案件稽查办法。

原油期货市场运行模式将延续现有其

他期货品种的哪些制度，并制定哪些

细则？

原油期货市场以我国现有的期货市场运行框架为基础，坚持一

户一码制度、保证金制度、限仓制度、实物交割制度、风险控

制制度等基本制度不变。

对境外期货公司和投资者的参与资质及外汇资金、风险管理制

订了专门的配套法律和规则细则。

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为什么选择中质含硫原油

作为交割标的？

选择中质含硫原油的理由：一是中质含硫原油资源相对丰富，

其产量份额约占全球产量的45%左右；二是中质含硫原油的供

需关系与轻质低硫原油并不完全相同，而目前国际市场还缺乏

一个权威的中质含硫原油的价格基准；三是中质含硫原油是我

国及周边国家进口原油的主要品种，形成中质含硫原油的基准

价格有利于促进亚太地区国际原油贸易的发展。（见附录7）。

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我国原油期货合约是如何设计的？ 65 我国原油期货合约如下：

交易品种 中质含硫原油

交易单位 1000 桶 / 手

报价单位 元（人民币）/ 桶（交易报价为不含税价格）

最小变动价位 0.1 元（人民币）/ 桶

涨跌停板幅度 不超过上一交易日结算价 ±4%

合约交割月份 最近 1-12 个月为连续月份以及随后八个季

月

交易时间 上午 9:00 - 11:30，下午 1:30 - 3:00 以及上海

国际能源交易中心规定的其他交易时间。

最后交易日

交割月份前第一月的最后一个交易日；上海

国际能源交易中心有权根据国家法定节假日

调整最后交易日

交割日期 最后交易日后连续五个交易日

交割品质

中质含硫原油，基准品质为 API 度 32.0，硫

含量 1.5%，具体可交割油种及升贴水由上

海国际能源交易中心另行规定。

交割地点 上海国际能源交易中心指定交割仓库

最低交易保证金 合约价值的 5%

交割方式 实物交割

交易代码 SC

上市机构 上海国际能源交易中心

来源：上海国际能源交易中心

表格4：我国原油期货合约

63

68 为什么不能单纯以国产原油

作为我国原油期货的合约标的？

国产原油基本上由各石油公司就地、就近消化，国内目前没有

原油现货市场。我国原油以进口为主，根据目前我国原油产销

实际情况，考虑到保障市场平稳运行，因此，能源中心采用进

口原油和国产原油相结合作为交割油种。

表格5：原油期货可交割油种、品质及升贴水标准

67 我国原油期货可交割油种、品质及升

贴水是如何设定的？

根据《上海国际能源交易中心原油期货标准合约》和《上海国

际能源交易中心交割细则》有关规定，对原油期货可交割油

种、品质及升贴水规定如下：

上海国际能源交易中心将密切关注和分析各油种市场情况变化

及发展趋势，适时对油种、品质及升贴水进行调整。

国家 原油品种 API° 硫含量

（%）

升贴水

（元 / 桶）

阿拉伯联合酋长国 迪拜原油 ≥30 ≤2.8 0

阿拉伯联合酋长国 上扎库姆原油 ≥33 ≤2.0 0

阿拉伯联合酋长国 穆尔班原油 ≥35 ≤1.5 5

阿曼苏丹国 阿曼原油 ≥30 ≤1.6 0

卡塔尔国 卡塔尔海洋油 ≥31 ≤2.2 0

伊拉克共和国 巴士拉轻油 ≥29 ≤3.5 -5

伊拉克共和国 巴士拉中质原油 ≥26 ≤4.0 -10

巴西联邦共和国 图皮原油 ≥28 ≤0.8 10

中华人民共和国 胜利原油 ≥24 ≤1.0 -5

注：1、API 度＝（141.5 ／ 60 华氏度时的比重）－ 131.5；

　　 比重，根据 ASTM D1298 确定；

　　2、硫含量，根据 ASTM D4294 确定。

　　3、品质符合 28≤API°＜ 29 的已在库巴士拉轻油仓单可继续用于期货交割。

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我国原油期货的挂牌合约如何规定，

和境外有什么区别？

我国原油期货挂牌合约为36个月以内的合约，其中最近1-12个

月为连续月份合约，12个月以后为季月合约。国外成熟原油期

货市场的挂牌月份一般较长。布伦特原油期货挂牌合约为96个

连续月份。WTI原油期货挂牌本年和未来10年的月度合约，以及

2个额外的连续月份合约；在本年12月合约交易终止后，上市新

一年的月度合约和2个额外的月度合约。迪拜商品交易所的阿曼

原油期货合约的挂牌月份为当年及其后5年连续月份；当年12月

合约交易终止后，将新增一个日历年。

考虑到我国期货市场远期月份合约交易一般较为清淡，所以市

场发展初期最远挂牌月份暂定为36个月，未来能源中心将根据

市场发展和投资者的需求进一步调整挂牌月份。

交易所 / 合约 挂牌合约情况

CME WTI

本年和未来 10 年的月度合约，以及 2 个额外

的连续月份合约。在本年 12 月合约交易终止

后，上市新一年的月度合约和 2 个额外的连续

月度合约

ICE BRENT 96 个连续月份

DME OMAN 当年及其后 5 年连续月份。当年 12 月合约交

易终止后，将新增一个日历年

INE SC 12 个连续月份合约加后续 8 个季月合约

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65

我国原油期货合约的最后交易日和交

割日期是如何规定的？与国外期货合

约有什么区别？

我国原油期货合约的最后交易日是交割月份前一月的最后一个

交易日。例如：SC2006合约，最后交易日是2020年5月29日。

交割日期是最后交易日后连续五个交易日（仓单交割）。

纽约商品交易所WTI原油期货关于最后交易日的规定是：当前合

约的交易应在交割月份前一月的第25个日历日前第三个交易日停

止。若第25个日历日不是交易日，交易应在交割月份前一月的第

25个日历日前第四个交易日停止。例如：2006合约，最后交易日

是2020年5月20日。WTI原油期货采用实物交割，交割期为交割月

第一个工作日至最后一个工作日。

洲际交易所布伦特原油期货的最后交易日的规定是：合约月份

前第二个月的最后一个交易日。例如：2006合约，最后交易日

是2020年4月30日。布伦特原油期货采用现金交割，由于其现货

市场发达，为期货交割提供了权威结算价。

迪拜商品交易所的阿曼原油期货的最后交易日是合约月份前第

二个月的最后一个交易日。例如：2006合约，最后交易日是

2020年4月30日。迪拜商品交易所采用实物交割，最后交易日后

第一个工作日完成交割申请和配对，最后交易日后一个月内完

成交割。

70

交易所 / 合约 挂牌合约情况

CME WTI

当前合约的交易应在交割月份前一月的第 25 个

日历日前第三个交易日停止。若第 25 个日历日

不是交易日，交易应在交割月份前一月的第 25

个日历日前第四个交易日停止

ICE BRENT 最后交易日为合约月份前第二个月的最后一个

工作日

DME OMAN 最后交易日为交割月前两个月的最后一个交易日

INE SC

最后交易日为交割月份前一月份的最后一个交

易日；能源中心有权根据国家法定节假日调整

最后交易日

66

我国原油期货合约的交易时间与国际主

要原油期货合约的交易时间有何区别？

纽约商品交易所WTI原油期货的交易时间是：芝加哥商品交易

所集团Globex电子交易平台，周日-周五，纽约时间/东部时间

18:00－次日17:00，每日17:00开始休息60分钟。

洲际交易所布伦特原油期货的交易时间是：纽约时间20:00至

次日18:00；伦敦时间01:00至23:00；新加坡时间08:00至次日

06:00；周日伦敦开盘时间为22:00。

迪拜商品交易所阿曼原油期货合约的交易时间是：电子交易，

开始时间为北美中央标准时间/中部夏令时（CST/CDT）周日

16:00，周一至周四为CST/CDT16:45，结束时间为次日周一至周

五CST/CDT16:00。

上海国际能源交易中心原油期货的交易时间为：北京时间上午

9:00-11:30，下午1:30-3:00以及上海国际能源交易中心规定的

其他交易时间。目前，连续交易时间为北京时间21:00至次日

2:30。未来能源中心将在连续交易试点的基础上，探索延长原

油期货的交易时间，以适应市场发展的需要。

71

注：1、图中时间均为北京时间；

　　2、美国、英国进入冬令时后，须加一小时计算。

6 7 8 9 10 11 12 13 14 15 16 17 18 19 20 21 22 23 24 1 2 3 4 5 6

6:00-5:00(T+1)

5:45(Sun 5:00)-5:00(T+1)

8:00-14:30 16:00-5:15(T+1)

8:00(Sun 5:00)-6:00(T+1)

12:30-2:00(T+1)

16:00-16:30

9:00-11:30 13:30-15:00 21:00-2:30(T+1)

CME

WTI

ICE BRENT

DME

OMAN

MCX

WTI

TOCOM

MECO

Platts

窗口

INE

SC

67

我国原油期货合约对应的现货参考价

格是什么？

我国原油期货采用保税交割，交割油库位于中国沿海的保税油

库，因此我国原油期货对应的现货参考价格应当是中国沿海保

税原油的现货价格。

对于交割卖方来说，交割价格为保税油库交货的到岸价格，对

于交割买方来说，交割价格为保税油库提货的离岸价格。以中

东阿曼原油为例，阿曼原油在中东起运港的离岸价格、加上运

往中国港口的相关运费、保险费等，以及运达中国港口的相关

港口、码头和入库费用，就等于中国港口阿曼原油的理论交货

价格。

A=最近月份合约当日结算价（最近月份合约当月第1个交易日

至该合约最后交易日前第12个交易日）

B=最近月份后一合约当日结算价（最近月份合约最后交易日前

倒数第11个交易日至最近月份后一合约当月最后一个交易日）

我国原油期货发布的月均结算价是如

何计算的？

上海原油期货的月均结算价计算公式为：

72

73

1、SC自然月份合约月均结算价 = ∑当日结算价

当前自然月已交易天数

2、SC活跃月份合约月均结算价 = ∑[A+B]

当前自然月已交易天数

活跃月份合约月均结算价示例1：当月最近月份合约最后交易日

和最近月份后一合约交易日一致的情况

68

表格6：2021年11月SC2112与SC2201结算价情况

2021年11月，原油期货最近月份合约和最近月份后一合约合约分别为SC2112

和SC2201。 SC2112和SC2201在11月最后交易日均为11月30日，交易天数均

为22天。因此，自当月第一个交易日至最近月份合约当月最后交易日前第12

个交易日（11月12日），采用SC2112的结算价进行加总，随后至原油期货当

月最后一个交易日，采用SC2201的结算价加总，再除以本月已交易的22天，

计算如下：

交易

天数 日期

SC2112

（最近月份合约）

结算价

SC2201

（最近月份后一合约）

结算价

1 2021/11/1 521 519.6

2 2021/11/2 531.3 530.1

3 2021/11/3 526.8 523.9

4 2021/11/4 513.6 511.5

5 2021/11/5 516 512.8

6 2021/11/8 522.2 517.7

7 2021/11/9 526.3 521.5

8 2021/11/10 530.7 527.7

9 2021/11/11 526.7 522.1

10 2021/11/12 517.7 514.3

11 2021/11/15 513.3 509

12 2021/11/16 510.8 508.5

13 2021/11/17 514.8 511.8

14 2021/11/18 511.8 500.1

15 2021/11/19 513.5 499.9

16 2021/11/22 500.1 489.4

17 2021/11/23 504.5 491.2

18 2021/11/24 518.9 506.7

19 2021/11/25 524.9 511.4

20 2021/11/26 498.6 504.5

21 2021/11/29 491.1 474.5

22 2021/11/30 457.2 465.9

2021年11月份的“活跃月份合约月均结算价”

= ∑[SC2112(521+531.3+526.8...+517.7)+SC2201(509+508.5+511.8...+465.9)]

22天

= 5232.3+5972.9

22天

= 509.3元/桶

69

表格7：2022年1月SC2202与SC2203结算价情况

活跃月份合约月均结算价示例2：当月最近月份合约最后交易日和最近月份

后一合约交易日不一致的情况

2022年1月，原油期货最近月份合约和最近月份后一合约合约分别为SC2202

和SC2203。其中，SC2202合约的最后交易日因春节提前至1月21日，当月共

14个交易日；SC2203合约的最后交易日为1月28日，当月共19个交易日。那

么，1月1日-5日（最近月份合约最后交易日前12个交易日）结算价取SC2202

的当日结算价，1月6日至1月28日结算价取SC2203的当日结算价。

交易

天数 日期

SC2202

（最近月份合约）

结算价

SC2203

（最近月份后一合约）

结算价

1 2022/1/4 494.1 492

2 2022/1/5 500.9 498.6

3 2022/1/6 504.9 501.8

4 2022/1/7 515.7 514.1

5 2022/1/10 511.6 510

6 2022/1/11 509.1 506

7 2022/1/12 515.1 514.7

8 2022/1/13 525 523.8

9 2022/1/14 533.4 525.1

10 2022/1/17 542.1 530.4

11 2022/1/18 542.3 536.3

12 2022/1/19 545.3 544.7

13 2022/1/20 539.4 546.4

14 2022/1/21 533.7 540

15 2022/1/24 540.5 537.5

16 2022/1/25 529.9 527.7

17 2022/1/26 533.6 531.2

18 2022/1/27 545.6 542.5

19 2022/1/28 542.4 542.2

2022年1月份的“活跃月份合约月均结算价”

= ∑[SC2202(494.1+500.9)+SC2203(501.8+514.1...+542.2)]

19天

= 995+8974.4

19天

= 524.7元/桶

70

能源中心

中质含硫原油

洲际交易所

布伦特原油

芝加哥商业交易所

WTI 原油

迪拜商品交易所

阿曼原油

洲际阿布扎比交易所

穆尔班原油

交易

品种

中质含硫原油，

基准品质为 API 度

32，含硫量 1.5%，

具体可交割油种

及升贴水由能源

中心另行规定

北海一揽子原

油 BFOET（布

伦特、Forties、

Oseberg、

Ekoffisk、Troll）

西德克萨斯中间

基原油 4 阿曼原油 穆尔班原油

交易

单位 1,000 桶 / 手 1,000 桶 / 手 1,000 桶 / 手 1,000 桶 / 手 1,000 桶 / 手

报价

单位 人民币 / 桶 美元 / 桶 美元 / 桶及美分 /

桶 美元 / 桶 美元 / 桶及美分 /

桶

最小

变动

价位

0.1 元 / 桶 0.01 美元 / 桶 0.01 美元 / 桶 0.01 美元 / 桶 0.01 美元 / 桶

交割

方式 实物交割

期货转现货，

也可选择现金结

算

实物交割 实物交割 实物交割

交割

方法 /

类型

能源中心指定交

割地点 保税交割

期货转现货或者

现金交割

FOB 管道或者仓

库交割 FOB 装船港交割 FOB 装船港交割

每日

结算

价

按成交量的加权

平均价格

伦敦时间 19:28:00

起 2 分钟的按成

交量的加权平均

价格

纽约时间 14:28:00

至 14:30:00 的成

交量的加权平均

价格

DME 将在每个交

易日 13:30 CST/

CDT 公布结算价，

与 NYMEX 轻质低

硫原油合约的发

布时间相一致

伦敦时间 19:28:00

起 2 分钟的按成

交量的加权平均

价格

最后

交易

日

合约交割月份前

一月份的最后一

个交易日

合约月份前第二

个月的最后一个

工作日

当前合约的交易

应在交割月份前

一月的第 25 个日

历日前第三个交

易日停止。若第

25 个日历日不是

交易日，交易应

在交割月份前一

月的第 25 个日历

日前第四个交易

日停止

交易应在交割月

前两个月的最后

一个交易日停止

合约交割月份前

第二个月的最后

一个交易日新加

坡时间 16:30 停

止。如果最后交

易日为元旦前一

个交易日，则交

易应在前一个交

易日停止

表格6：我国与国际原油期货方案对比总结

4

WTI 混合油及 DSW 油种，且必须符合含硫量、API、粘度、RVP、沉积物、流点、残碳测定、TAN、总酸值、

镍值、钒值、HSTSD 标准。

我国的原油期货方案和目前国际上几个

主要原油期货品种有什么区别、联系？

我国的原油期货方案和目前国际上几个主要的原油期货品种在

交割等级、报价单位、交易时间、挂牌月份等多个方面都有所

不同。以下表总结：

74

71

来源：上海国际能源交易中心，CME、ICE、DME　截至2024年

能源中心

中质含硫原油

洲际交易所

布伦特原油

芝加哥商业交易所

WTI 原油

迪拜商品交易所

阿曼原油

洲际阿布扎比交易所

穆尔班原油

交割

日期

最后交易日后连

续五个工作日 5

一般以 EFP 形式

在到期前现金交

割

交割月第一个日

历日至交割月最

后一个日历日

交割月前一个月

配对、找油轮，

交割月交割

交割月第一个装

卸日至交割月最

后第三个装卸日

每日

价格

最大

波动

限制

不超过上一交易

日结算价 ±4%

区间限价功能

(IPL)，功能在电子

平台上充当临时

熔断机制，以减

少短期价格飙升

或市场异常波动

的可能性和程度。

虽然保护措施的

设计是在每个交

易日都有效，但

预计只有在非常

短的时间内出现

极端价格波动的

情况下，才会积

极触发保护措施。

采用熔断机制，

当触及特殊价格

区间时会熔断 2

分钟， 并在恢复

交易后进行扩板，

熔断四次后， 则

会放开涨跌停限

制。

无涨跌停板限制，

采用熔断机制。

区间限价功能

(IPL)，功能在电子

平台上充当临时

熔断机制，以减

少短期价格飙升

或市场异常波动

的可能性和程度。

虽然保护措施的

设计是在每个交

易日都有效，但

预计只有在非常

短的时间内出现

极端价格波动的

情况下，才会积

极触发保护措施。

最低

交易

保证

金

合约价值的 5%

初始保证金：

$1955.9 - 5870/

手，远月合约保

证金逐额递减 6

维持保证金：

$2344-6130/ 手，

远月合约保证金

逐额递减 7

维持保证金：

$2200-6100/ 手，

远月合约保证金

逐额递减 8

初始保证金：

$2618 - 5710/手，

远月合约保证金

逐额递减 9

合约

月份

最近 1-12 个月为

连续月份以及随

后八个季月

96 个连续月份

本年和未来 10 年

的月度合约，以

及 2 个额外的连

续月份合约。在

本年 12 月合约交

易终止后，上市

新一年的月度合

约和 2 个额外的

连续月度合约。

交易当年及其后 5

年月份挂牌。当

年十二月合约交

易终止后，将新

增一个日历年

48 个连续月份

交易

时间

北京时间上午

9:00 - 11:30 下午

1:30 - 3:00 及能源

中心规定的其他

交易时间

目前，连续交易

时间为北京时间

21:00- 次日 2:30

纽约：20:00 至次

日 18:00

伦敦：00:00 至

22:00

新加坡：08:00 至

次日 06:00

周日伦敦开盘：

22:00

芝加哥商品交易

所集团 Globex 电

子交易平台

周日―周五，纽

约时间 / 东部时

间下午 6:00 －下

午 5:00，每日下

午 5:00 开始休息

60 分钟

电子交易：开始

时间为周日北美

中央标准时间 /

中部夏令时 (CST/

CDT)16:00，周

一至周四为 CST/

CDT 16:45，结束

时间为次日周一

至周五 CST/CDT

16:00

纽约：20:00 至次

日 18:00

伦敦：00:00 至

22:00

新加坡：08:00 至

次日 06:00

阿布达比：04:00

至次日 02:00

5 由于中国的原油期货以仓单形式实物交割，因此这里的最后交易日后连续五个工作日是指用于仓单

票据换手的时间，实际装船入库等工作应在之前就完成了。 6 该保证金数据截至 2024 年 2 月。交易所会根据实际情况进行调整，详情请参见 https://www.theice.

com/products/219/Brent-Crude-Futures/margin-rates。 7 该保证金数据截至 2024 年 2 月。交易所会根据实际情况进行调整，详情请参见 https://www.

cmegroup.com/markets/energy/crude-oil/light-sweet-crude.margins.html#pageNumber=1

8 该保证金数据截至 2024 年 2 月。交易所会根据实际情况进行调整，详情请参见 https://www.

cmegroup.com/clearing/margins/outright-vol-scans.html#sortField=exchange&sortAsc=true&exchange=

NYM&sector=DME+Products&clearingCode=OQ&pageNumber=1

9 该保证金数据截至 2024 年 2 月。交易所会根据实际情况进行调整，详情请参见 https://www.theice.

com/products/75443578/Murban-Crude-Oil-Futures/margin-rates

72

73

Trading Access to

China's Crude Oil

Futures

我国原油期货参与方式

09

73

74

为什么我国原油期货市场

要引入国际参与者？

首先，原油市场是一个非常国际化的市场，原油的贸易是开放

的，贸易流向也是多边的。建立一个国际化的原油期货市场，

可以更准确地反映原油现货市场的真实情况，从而更好地为实

体经济服务。

其次，我国的原油对外依存度超过70％，在原油市场上我国

是天然的买家。我们对国际参与者开放，有利于买卖双方的平

衡，从而建立一个更健康的市场机制。

第三，引入国际参与者，才能准确地反映亚太地区的原油市场

的供需平衡，有了国际投资者的参与，可以更有效地增加我国

在国际原油市场的话语权。

目前国际上原油现货和期货交易

主要集中在哪些国家和地区？

目前国际上原油的现货交易最主要集中在欧洲的北海和地中

海、美国、新加坡和中东地区，其对应的欧洲、美国和亚太

地区也是全球主要的原油消费区。而全球三大原油期货则分

别是芝加哥商品交易所（CME集团）旗下的芝加哥商业交易所

（NYMEX）的西德克萨斯中间基原油期货合约（WTI）、位于

伦敦的洲际交易所（ICE）的北海布伦特原油期货合约和上海期

货交易所（SHFE）旗下上海国际能源交易中心（INE）的上海原

油期货。

75

76

我国原油期货参与方式

Trading Access to

China's Crude Oil

Futures

75

境外客户的参与路径有哪些？

境外客户可以通过QFI（Qualiffied Foreign Investor合格境外投资

者）路径和特定品种路径参与上海原油期货交易。

特定品种路径的四种参与模式包括：

模式1，境内期货公司会员直接代理境外客户参与原油期货；

模式2，境外中介机构接受境外客户委托后，委托境内期货公

司会员或者境外特殊经纪参与者（一户一码）参与原油期货；

模式3，境外特殊经纪参与者接受境外客户委托参与原油期货

（直接入场交易，结算、交割委托期货公司会员进行）；

模式4，作为能源中心境外特殊非经纪参与者，参与原油期货。

（直接入场交易，结算、交割委托期货公司会员进行）

“一户一码”制度是否适用同一机构

的不同团队，从而为机构不同子账户

间的交易管理提供可区分的解决方

案？

目前国际市场系统厂商有提供综合账户分立子账户的分账交易

功能。在交易所层面，一户一码是针对一个个人或一个机构的

交易主体来建立交易编码的制度，如果机构客户有分立子账户

的需求，需与相关技术系统厂商协商。

78

77

注：黑色箭头表明交易、结算、交割。灰色箭头表明直接入场交易，但境外特殊参

与者需通过境内期货公司会员进行结算、交割。

图表10：境外投资者的参与模式图

来源：上海国际能源交易中心

能

源

中

心

境

外

客

户

境

内

客

户

境内期货

公司会员

境内期货

公司会员

境外

中介

机构

境内期货

公司会员

境外特殊

经纪参与者

境外特殊

非经纪参与者

境内非期货

公司会员

境内参与 境外参与

76

79

80

境外哪些机构投资者可以参与我国原

油期货市场？如何参与？

境外机构投资者参与我国原油期货市场,应当符合《上海国际能

源交易中心期货交易者适当性管理细则》的相关规定，包括相

关业务人员具备期货交易基础知识，了解能源中心相关业务规

则，通过相关测试，有历史交易经验，申请交易编码前5个工作

日保证金账户可用资金余额均不低于人民币100万元或者等值外

币，具有健全的期货交易管理制度，不存在严重不良诚信记录

或者被有关监管机关宣布为期货市场禁止进入者的情形，不存

在法律、法规、规章和能源中心业务规则禁止或者限制从事期

货交易的情形等。此外还需要遵守国家法律法规，以及能源中

心的业务规则。境外机构投资者参与我国原油期货市场,除需要

遵守我国相关法律法规、能源中心的业务规则外，还需要遵守

其所在国家（或者地区）的相关法律法规和监管规则，同时能

源中心鼓励相关涉油企业在原油期货市场进行套期保值。

对于境外投资者，一是可以通过境内期货公司代理参与交易；

二是可以通过境外中介机构，并由境外中介机构委托境内期货

公司会员或者境外特殊经纪参与者参与交易；三是可以通过境

外特殊经纪参与者代理参与交易；四是可以申请作为境外特殊

非经纪参与者直接参与交易。

境外期货公司如何参与

我国原油期货市场？

一是可以直接以境外特殊经纪参与者的方式从事代理业务，二

是与境内期货公司会员或者境外特殊经纪参与者建立委托关

系，代理境外投资者参与交易。

77

81 境外个人投资者如何参与

我国的原油期货市场？

境外个人投资者参与我国原油期货市场，应当符合《上海国际

能源交易中心期货交易者适当性管理细则》的相关规定，包括

具备完全民事行为能力，具备期货交易基础知识，了解能源中

心相关业务规则，通过相关测试，具有历史交易经验，申请交

易编码前5个工作日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50

万元或者等值外币，不存在严重不良诚信记录或者被有关监管

机关宣布为期货市场禁止进入者的情形，不存在法律、法规、

规章和能源中心业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形

等。境外个人投资者参与我国原油期货市场,除需要遵守我国相

关法律法规、能源中心的业务规则外，还需要遵守其所在国家

（或者地区）的相关法律法规和监管规则。

境外个人投资者可以通过境内期货公司会员、境外特殊经纪参

与者和境外中介机构参与我国原油期货市场。

78

境外个人参与原油期货交易，是否需

要在境内银行开立账户？

境外个人交易者如果选择由境内期货公司会员直接代理的方式

参与能源中心原油期货交易，按照中国人民银行公告〔2015〕

第19号、国家外汇管理局汇发〔2015〕35号有关规定，应当

在中国境内指定存管银行开立专用期货结算账户，账户性质为

“境外个人人民币银行结算账户”或“境外个人境内外汇账

户”。

境外个人交易者如果选择通过境外经纪机构代理的方式参与，

则不需要在中国境内银行开立账户。

境内哪些机构投资者可以参与我国原

油期货市场？有哪些限制条件？

参与我国原油期货市场的境内机构投资者应当符合《上海国际

能源交易中心期货交易者适当性管理细则》的相关规定，包括

相关业务人员具备期货交易基础知识，了解能源中心相关业务

规则，通过相关测试，有历史交易经验，申请交易编码前5个工

作日保证金账户可用资金余额均不低于人民币100万元或者等值

外币，具有健全的期货交易管理制度，不存在严重不良诚信记

录或者被有关监管机关宣布为期货市场禁止进入者的情形，不

存在法律、法规、规章和能源中心业务规则禁止或者限制从事

期货交易的情形等。此外，还需要遵守国家法律法规，以及能

源中心的业务规则。同时，能源中心鼓励相关企业在原油期货

市场进行套期保值。

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境内个人投资者如何参与我国原油期

货市场？有哪些限制条件？

参与我国原油期货市场的境内个人投资者应当符合《上海国际

能源交易中心期货交易者适当性管理细则》的相关规定，包括

具备完全民事行为能力，具备期货交易基础知识，了解能源中

心相关业务规则，通过相关测试，具有历史交易经验，申请交

易编码前5个工作日保证金账户可用资金余额均不低于人民币50

万元或者等值外币，不存在严重不良诚信记录或者被有关监管

机关宣布为期货市场禁止进入者的情形，不存在法律、法规、

规章和能源中心业务规则禁止或者限制从事期货交易的情形

等。 此外，还需要遵守我国法律法规、以及能源中心的业务规

则。同时，不能交付或者接受能源中心规定发票的客户不得参

与实物交割。

境外客户通过境外经纪机构参与能源

中心期货交易，有哪些注意事项？

目前能源中心已完成香港ATS与新加坡RMO的注册工作。根据证

监会的指导意见，将持续更新可开户国家名单。

由于各国监管法律的多样化，可能会面临客户本国监管机构双

重监管问题，故建议提供具体参与者的国别信息与参与模式，

能源中心做针对性研究后反馈详细意见。

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境内非期货公司会员，在能源中心是

否还可以通过一家及以上经纪公司进

行交易？

根据《上海国际能源交易中心会员管理细则》第三十七条要

求，“非期货公司会员不得作为客户另行开立账户从事期货交

易，经能源中心批准的除外”。因此，同一法人主体如果是能

源中心的非期货公司会员，原则上不能再同时以客户身份通过

经纪机构参与能源中心的交易。

公募基金可以设计ETF等各种产品，

有利于增加远期合约持仓及流动性，

请问公募基金是否可以参与原油期货

交易？

境内方面，目前公募基金已被列入特殊单位客户范畴，可以开

立特殊法人客户账户参与原油期货交易。事实上已有不少基金

产品开户交易原油期货。境外方面，目前能源中心已有类似的

境外产品完成开户。

能源中心的业务活动和文件签署是否

接受英文资料？法规、条例、通告、

通知是否可以提供英文版本？

在业务规则起草和修改方面，均接受英文反馈意见。在开户及

相关境外中介机构备案与境外特殊参与者申请文件方面，能源

中心接受中英文并行的备案或申请文件内容，根据《境外特殊

参与者管理细则》第四十一条规定，“境外特殊参与者向能

源中心提交的书面材料均应当有中文版本，并以中文版本为

准”。能源中心尽力提供法律、规则、通知、通告的中英文双

语版本，但作为法律文本，以中文版为准。

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境外诚信记录查询难度大，除了客户

提供承诺函，还有什么方式？

期货公司开展境外业务应当做好客户的尽职调查（KYC）业务，

不应当局限于客户的承诺函，可以视客户的不同情况，采用资

信核查公司开展背景调查、信用评级机构出具意见、公司登记

代理人核查、律师公证等多种形式进行核查。

对于海外客户，目前有哪些海外交易

平台接入渠道？

境外交易平台目前已有CQG、 PATs、 Bloomberg、Tradex、易盛、

TT等交易软件完成接入，在结算系统方面，FIS已完成交易结算接

入CTP，能源中心持续与相关国际主要系统厂商保持沟通以协助

其顺利接入。

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Settlement and

risk management

of China's crude oil

futures trading

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我国原油期货交易的

结算及风险管理

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我国原油期货交易的结算及风险管理

Settlement and risk

management of China's

crude oil futures trading

我国原油期货合约当日结算价和交割

结算价如何确定？国际主要原油期货

合约的结算价如何确定？

我国原油期货合约当日结算价规定为当日按成交量的加权平均

价，交割结算价是最后5个有成交交易日的结算价的算术平均

价。

布伦特原油期货合约的每日结算价是伦敦时间19:28-19:30按

成交量的加权平均价。WTI原油期货的每日结算价是纽约时间

14:28-14:30按成交量的加权平均价，值得注意的是，这个时间

段正是伦敦时间的19:28-19:30，两大交易所采集每日结算价的

时间段是重叠的。迪拜商品交易所阿曼原油期货合约每日结算

价是新加坡时间16:25-16:30按成交量的加权平均价。新加坡时

间16:30相当于迪拜时间12:30。

布伦特原油期货基于期转现（EFP）进行交割，也可以选择基于

布伦特指数价格进行现金交割。EFP模式下，结算价不对外公布

（the price is not declared to the market）。现金交割模式下，

交易所在最近月份合约到期日前公布布伦特指数价格作为最终

现金结算价。其中，布伦特指数代表了BFOET（Brent-FortiesOseberg-Ekofisk-Troll）即期或远期市场相关交割月的平均价

格，只有媒体公布并经交易所核定的大宗交易（60万桶以上）

才被纳入指数的计算中。指数价格是基于五个来源数据的简单

算术平均值。10

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10 计算方法可参见

https://www.theice.com/publicdocs/futures/ICE_Futures_Europe_Brent_Index.pdf

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WTI原油期货的交割结算价是最后交易日的结算价。阿曼原油期

货的交割结算价是到期合约新加坡时间16:15-16:30成交量的加

权平均价。

原油期货的相关结购汇应如何办理？

原油期货交易以人民币计价、结算。境外交易者、境外经纪机

构可以使用人民币，也可以直接使用美元作为保证金。

结汇和购汇应基于境外交易者、境外经纪机构从事原油期货交

易的实际结果办理，只涉及期货交易盈亏结算、缴纳手续费、

交割货款或追缴结算货币资金缺口等与原油期货交易相关的款

项。

境外参与原油期货交易的资金如何管

理，能否用于其他用途？

按照中国人民银行公告〔2015〕第19号、国家外汇管理局汇发

〔2015〕35号文及相关《政策问答》有关规定，境外交易者、

境外经纪机构可以从境外汇入人民币或美元资金参与原油期货交

易，该等资金在境内实行专户存放和封闭管理，不得用于除境内

特定品种期货交易以外的其他用途。相关资金的收付、汇兑及划

转应符合政策规定的账户收支范围。

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我国原油期货合约涨跌停板制度与国际

主要原油期货合约的设置有什么区别？

能源中心原油期货合约的最小涨跌停板设置为不超过上一交易

日结算价的4％。能源中心可以根据市场风险情况，以公告形式

调整涨跌停板幅度。国际上一般不设涨跌停板，但多数有熔断

机制。

布伦特原油期货采用区间限价功能(IPL)，该功能在电子平台上

充当临时熔断机制，以减少短期价格飙升或市场异常波动的可

能性和程度。虽然保护措施的设计是在每个交易日都有效，但

预计只有在非常短的时间内出现极端价格波动的情况下，才会

积极触发保护措施。WTI原油期货采用动态价格限制（Dynamic

Price Limit Functionality）。在该机制下，交易所将根据回溯盘

面价格情况，使用DCB动态变量（DCB Variant）计算实时熔断

阈值。

交易所 涨跌停板设置

CME WTI

采用动态价格限制（Dynamic Price

Limit Functionality）。在该机制下，交易所将

根据回溯盘面价格情况，使用 DCB 动态变量

（DCB Variant）计算每次熔断阈值。

ICE BRENT 采用区间限价功能 (IPL)，该功能在电子平台上

充当临时熔断机制

DME OMAN 无涨跌停板限制，采用熔断机制

INE SC 不超过上一交易日结算价 ±4%

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我国原油期货市场实行什么样的保证

金制度？与国际主要原油期货合约所

实施的保证金制度有什么区别？

能源中心根据期货合约上市运行（即从该期货合约新上市挂牌

之日起至最后交易日止）的不同阶段制定不同的交易保证金收

取标准。同时，能源中心可以根据市场风险情况，以公告的形

式调整交易保证金标准。

洲际交易所欧洲结算所和芝加哥商品交易所结算所均使用芝加

哥商品交易所制定的保证金系统，称之为芝加哥商品交易所标

准投资组合风险分析系统（SPAN系统）。SPAN系统中，计算

初始保证金的算法考虑了各种不同策略的盈亏情况，如跨期价

差、裂解价差和套利等，该算法还考虑了不同合约月份的波动

幅度。基于这一系统以及结算会员净头寸结算程序的考虑，初

始保证金水平被降至最低，以确保资金得到充分利用。

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同一集团公司多个实体参与交易，其

持仓总额是分开管理还是合并后按照

净头寸管理？

每个实体对应的交易编码下的多空持仓按法规规定的持仓限额

管理，多空分开计算，不做净头寸管理。如果多个实体非实际

控制关系，则持仓总额分开管理。如果多个实体是实际控制关

系，对于自营会员或境外特殊非经纪参与者，需要向能源中心

报备相关实控信息；对于一般客户，则需要向监控中心报备相

关实控信息，能源中心按规定通过监控中心获取实际控制关系

账户信息，并对相关实际控制关系交易编码下的持仓进行合并

计算和管理。

原油期货套保业务额度认定和审批的

原则是什么？

能源中心对套期保值业务实行审批制。根据能源中心交易细则

第三十八条，客户应该通过开户机构向能源中心办理申请，非

期货公司会员、境外特殊非经纪参与者直接向能源中心申请。

额度认定和审批的原则，一是基于真实的现货生产、贸易和消

费，二是结合市场的具体情况。企业需提供相应的生产计划、

贸易合同或加工生产计划等证明材料。

当合约进入临近交割月份时，若未获批临近交割月份套保额

度，则交易系统会对原来获批的一般月份套保额度进行调整，

调整后的一般月份套保额度即转化为临近交割月份额度，调整

的原则是在一般月份获批额度和临近交割月份一般持仓限额二

者之间选其最小的数额，主要原因是考虑控制临近交割月份的

市场风险。当企业发现转化后的额度不能满足需求时，可以通

过申请临近交割月份套保额度来满足其套保需求。

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交割月份前第一个月的持仓限额为50万

桶，而布伦特在600万桶以上，是否可

以提高持仓限额以方便石油公司等机构

参与？

持仓限额是针对一般交易客户的。对于有实际贸易背景，需要

对现货进行对冲套保的企业，可提供相对应现货贸易合同或排

产计划等能源中心认可的证明文件，于套保持仓申请期限内向

能源中心申请套保持仓额度，获得批准后即可突破50万桶的持

仓限制。能源中心规则的制定，一方面对投机交易通过持仓限

额等制度有一定的限制，另一方面通过套期保值额度审批满足

申请企业对冲风险的需要。

是否可以使用信用证作为保证金？

根据能源中心交易规则，经能源中心批准，外汇资金、标准仓

单、国债和其他价值稳定、流动性强的资产可以作为保证金。

能源中心可视具体情况确定可作为保证金使用的资产。目前不

接受信用证作为保证金。

外汇兑换是否只能在存管银行，如果

汇率报价不同是否有权选择其他银行

兑换再打回给开户行？

结购汇必须通过境外客户保证金指定存管银行办理。会员办理

结购汇时，可以先查询相关银行的实时汇率，然后选择报价最

优的银行发送换汇申请。

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同时持有买卖双向盘位时，究竟是按

双向持仓量、净持仓量还是持仓组合

计算交易保证金？

一般按单向大边收取交易保证金。但当合约进入最后交易日前

第五个交易日闭市后，按双向持仓收取保证金。

参见《结算细则》第二十八条：“ ......在下列情况下，能源中心

可以单边收取交易保证金：

（一）同一客户在同一会员、境外特殊经纪参与者处的同品

种双向持仓（合约进入最后交易日前第五个交易日闭市后除

外），按照保证金金额较大的一边收取；

（二）非期货公司会员、境外特殊非经纪参与者同品种的双向

持仓（合约进入最后交易日前第五个交易日闭市后除外），按

照保证金金额较大的一边收取”。

（三）能源中心认为必要的其他情况。

当日结算完成后，若结算准备金低于

最低额度要求，能源中心发出追加保

证金要求，会员无法在下一交易日开

始前补足，如何处理？

根据结算细则第四十条，会员未能在下一交易日开市前补足至

结算准备金最低余额的，按照下列方法处理：

（一）会员在能源中心的任一内部明细账户的结算准备金余额

大于或者等于零的，该账户对应的会员或者境外特殊参与者不

得开新仓；

（二）会员在能源中心的任一内部明细账户的结算准备金小于

零的，能源中心按照《上海国际能源交易中心风险控制管理细

则》的规定进行强行平仓等处理。

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