信 托 专 题 篇

高客营销法商问答红皮书（2022 年）

以上所有内容均根据第三方问答内容整理，如有与法律法规和地方规定操作不符的，请以现行有

效的法律法规和地方规定为准。

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问题 30：关于信托财产的独立性应当如何理解？

问题描述：

在某公司家族信托设立配偶同意函中有这样一句话：“本人知

晓，本信托项下的财产不再属于夫妻共同财产，而属于独立的信

托财产，在本信托存续期间以及本信托终止时均应当根据信托文

件的规定对信托财产进行管理、运用和处分。”对委托人配偶来说

可能会很介意，该如何向其解释？

关键词：家族信托 信托财产

律师解答：

这句话其实指的是信托财产独立性的问题。意思是财产原来

是属于夫妻财产，但放入信托后既不属于夫也不属于妻，是独立

的，虽然在信托公司管理的账户中，但和信托公司的固有财产也

相区别。如果未来夫或妻或者夫妻双方共同发生财务上的风险，

除非符合法律规定，债权人不能执行信托中的财产。如果财产依

旧属于夫妻共同财产，就可以被债权人执行了。

法条链接：

《信托法》 第三章第十六条

信托财产与属于受托人所有的财产（以下简称固有财产）相

区别，不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分。

受托人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产而终

止，信托财产不属于其遗产或者清算财产。

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问题 31：国内信托不能实现真正的资产隔离吗？

问题描述：

有客户认为，国内设立的信托并不能实现真正的资产隔离，

更相信境外信托。那么对于国内信托的隔离功能，有哪些法律支

撑？

关键词：国内信托 信托法 资产隔离

律师解答：

《信托法》第十五条、第十六条意味着信托财产时独立的，

尤其是与委托人的其他财产相区别；第十七条意味着若委托人对

外负债，除非债务或信托符合以上情形，则信托财产不能被强制

执行，起到隔离作用。

法条链接：

1.《信托法》 第十五条

信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。设立信托

后，委托人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产时，委托

人是唯一受益人的，信托终止，信托财产作为其遗产或者清算财

产；委托人不是唯一受益人的，信托存续，信托财产不作为其遗

产或者清算财产；但作为共同受益人的委托人死亡或者依法解散、

被依法撤销、被宣告破产时，其信托受益权作为其遗产或者清算

财产。

2.《信托法》 第十六条

信托财产与属于受托人所有的财产(以下简称固有财产)相区

别，不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分。

受托人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产而终止，

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信托财产不属于其遗产或者清算财产。

3.《信托法》 第十七条

除因下列情形之一外，对信托财产不得强制执行：

(一)设立信托前债权人已对该信托财产享有优先受偿的权利，

并依法行使该权利的；

(二)受托人处理信托事务所产生债务，债权人要求清偿该债

务的；

(三)信托财产本身应担负的税款；

(四)法律规定的其他情形。

对于违反前款规定而强制执行信托财产，委托人、受托人或

者受益人有权向人民法院提出异议。

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问题 32：与家族信托的家企隔离功能有关的法律法条有哪些？

问题描述：

客户是企业大股东，近期因企业贷款需求客户需签署了最高

担保协议，据此客户考虑设立家族信托。与家族信托的家企隔离

功能有关的法律法条都有哪些？

关键词：家族信托 家企隔离

律师解答：

信托财产是独立于受托人资产的，客户的疑虑皆有法可依。

法条链接：

1.《信托公司管理办法》 第三条

信托财产不属于信托公司的固有财产，也不属于信托公司对

受益人的负债。信托公司终止时，信托财产不属于其清算财产。

2.《信托公司管理办法》 第二十九条

信托公司应当将信托财产与其固有财产分别管理、分别记账，

并将不同委托人的信托财产分别管理、分别记账。

3.《信托公司管理办法》 第三十条

信托公司应当依法建账，对信托业务与非信托业务分别核算，

并对每项信托业务单独核算。

4.《信托法》 第十八条

受托人管理运用、处分信托财产所产生的债权，不得与其固

有财产产生的债务相抵销。受托人管理运用、处分不同委托人的

信托财产所产生的债权债务，不得相互抵销。

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问题 33：家族基金或家办是否利于实现资产所有权与控制权分离？

问题描述：

客户想实现将资产所有权和控制权隔离开，但投资决策由委

托人自己决定，且投资范围不仅仅限于金融产品，还想包括实业

投资。达成此目的是否可以成立家族基金？是否就是家族办公室？

在我国当前的环境下，是否可以实现？

关键词：家族办公室 家族基金

律师解答：

结合目前国内的实践情况有以下建议：

1、在国内可以设立基金会，基金会是指利用自然人、法人或

者其他组织捐赠的财产，以从事公益事业为目的，按照本条例的

规定成立的非营利性法人。基金会需要在民政部门登记备案，基

金会的目的为公益慈善，如果仅仅是以家族财富的保值增值为目

的不太符合基金会的目的（但慈善也是一种事业的传承，看客户

的想法）；

2、国内目前的“家族办公室”主要是公司性质，客户可以成

立一家公司作为自己的单一“家族办公室”，用公司去进行投资运

作，好处是在投资范围上客户可以自己选择，但资产隔离方面并

不是完全能做到资产所有权和控制权隔离。

3、建议客户通过信托来搭建架构，客户成立家族信托（股权

信托），信托具有独立性。例如客户可以将自己名下的 100%持股的

公司股权全部转给信托公司成立股权信托，客户可以成为这家公

司的投资顾问，给到投资建议。这个架构涉及的主要问题是，股

权在转让过程中可能存在较高税费成本，以及投资的范围也需要

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和信托公司进行协商。另外简单一些的话，客户可以成立资金的

家族信托，由信托公司进行管理，听取客户投资建议，其中的关

键就是信托公司能够接受的投资范围有多广。

扩展阅读：

什么是家族办公室？

家族办公室是一个专业化的私人投资和财富管理实体，旨在

监督家族财务和非财务事务的日常执行和管理，目标是实现财富

保值、增长并将其传承给后代。

家族办公室还与专家合作，就税务咨询、法律咨询、财产和

遗产管理以及生活方式服务等事宜提供建议。家族办公室还促进

不同代际家族成员之间的交流、下一代的发展以及慈善抱负的实

现。

从本质上讲，家族办公室是实现家族财富管理专业化和保护

家族财富的综合策略。

【资料来源】新加坡银行.德勤私人客户服务部：《在新加坡设立单一家族办公室：

赋能家族理财规划》,2021

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问题 34：信托受益人从信托取得的资金属于个人财产吗？

问题描述：

客户购买终身寿险并成立保险金信托，如果信托受益人在成

立家庭后，从此信托拿到了一部资金，这部分资金属于受益人的

个人财产还是家庭财产？

关键词：保险金信托 受益人资产

律师解答：

目前信托分配的资金可以在信托文件中约定为受益人的个人

财产，不属于夫妻共同财产。但因为受益人不会签署信托文件，

未来的配偶也不会签署信托文件，所以这个信托文件的约定不能

直接对他们产生效力。但如果把信托的分配理解为是单方赠与，

这样是行的通的。但是目前保险起见仍然建议受益人和未来的配

偶之间能签订夫妻财产约定，或者由委托人、信托公司、受益人

再签署一份协议，明确信托分配的利益为受益人的个人财产。

法条链接：

《民法典》 第一千零六十三条

下列财产为夫妻一方的个人财产：

（一）一方的婚前财产；

（二）一方因受到人身损害获得的赔偿或者补偿；

（三）遗嘱或者赠与合同中确定只归一方的财产；

（四）一方专用的生活用品；

（五）其他应当归一方的财产。

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问题 35：信托受益权会被用于清偿信托受益人债务吗？

问题描述：

信托受益权会被用于清偿信托受益人债务吗？可否在设计信

托条款时进行规避？若委托人过世，还可否对信托条款进行修改？

关键词：家族信托 信托受益权

律师解答：

信托受益权是受益人依据信托文件享有的获得收益的权利。

符合信托文件分配条件时，受益人有权从信托获得相应经济利益，

这种权益属于受益人。当受益人对外负债时，这种权益就成为他

的责任财产，可以被强制执行。信托文件中可以约定，在一定情

况下停止向受益人分配收益（比如在成为被执行人时），暂时中止

分配；或者可以约定在一定条件下剥夺受益人的受益人身份（比

如欠债金额较大，超过一定金额）。信托文件条款由委托人和信托

公司协商确定签署，如果信托设有保护人的，在委托人去世后，

保护人可以行使委托人的部分权利，保护人是否可以修改条款，

由委托人在信托文件中确定。

法条链接：

1.《信托法》 第二十一条

因设立信托时未能预见的特别事由，致使信托财产的管理方

法不利于实现信托目的或者不符合受益人的利益时，委托人有权

要求受托人调整该信托财产的管理方法。

2.《信托法》 第四十七条

受益人不能清偿到期债务的，其信托受益权可以用于清偿债

务，但法律、行政法规以及信托文件有限制性规定的除外。

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问题 36：信托公司破产对客户的信托财产有何影响？

问题描述：

信托公司破产了，信托客户的信托财产还安全吗？

关键词：信托财产 信托法

律师解答：

信托公司被宣告破产，属于受托人（信托公司）职责终止的

情形，根据《信托法》第四十一条，信托公司破产后，所有的信托

财产和信托事务都要移交给另一家信托公司来管理（可能通过有

关部门指定的方式来选择新的信托公司）。同时根据《信托法》第

十六条，信托公司破产原则上不影响委托人的权益，无论是家族

信托还是投资性质的信托，信托财产不用于清偿信托公司自身因

经营问题产生的债务。

法条链接：

1.《信托法》 第四十一条

受托人……职责终止的,应当作出处理信托事务的报告,并向

新受托人办理信托财产和信托事务的移交手续。前款报告经委托

人或者受益人认可,原受托人就报告中所列事项解除责任。但原受

托人有不正当行为的除外。

2.《信托法》 第十六条

信托财产与属于受托人所有的财产(以下简称固有财产)相区

别,不得归入受托人的固有财产或者成为固有财产的一部分。受托

人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产而终止，信托财

产不属于其遗产或者清算财产。

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问题 37：信托公司的不同组织形式对信托设立有影响吗？

问题描述：

香港信托公司在内地的分公司可以落地家族信托吗？与在内

地信托公司直接设立家族信托有何区别，分别具有何种优劣势？

关键词：信托业务 公司组织形式

律师解答：

目前暂未发现香港信托公司在内地直接开设的“分公司”，境

外包括香港地区的金融服务业公司一般在境内设立外商投资企业

（外资 100%持股）或合资公司，比如中信信托就有香港中信的投

资背景。无论是何种组织形式，在中国内地展开信托业务，必须

获得银保监会颁发的信托牌照，发布和管理信托产品都要遵守中

国法律法规。所以，境内的家族信托产品都是在中国法律框架下

设计的，优劣对比则要看各家信托公司的信托产品和服务哪个更

适合客户的需求。

法条链接：

1.《信托法》 第三条

委托人、受托人、受益人(以下统称信托当事人)在中华人民

共和国境内进行民事、营业、公益信托活动，适用本法。

2.《信托法》 第四条

受托人采取信托机构形式从事信托活动，其组织和管理由国

务院制定具体办法。

3.《信托法》 第五条

信托当事人进行信托活动，必须遵守法律、行政法规，遵循

自愿、公平和诚实信用原则，不得损害国家利益和社会公共利益。

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问题 38：保险金信托会否因投保人在保险交费期间负债受影

响？

问题描述：

客户目前没有任何负债，如果现在办理保险金信托业务，但

在未来的保险交费期间内产生了巨大的负债，那么他办理的这笔

保险金信托业务是否会被追偿？债权人的债务追溯期是多久？

关键词：保险金信托 债务追溯

律师解答：

保险金信托实务中应用较多的架构一般是客户作为投保人和

被保险人购买终身寿险，客户去世后保险金进入信托。以此架构

为例，客户在世时，保险未理赔，客户作为投保人拥有现金价值。

如果客户欠债，名下保单的现金价值属于他的责任财产，存在偿

还债务的可能。因为此时没有保险金，也没有进信托，所以不存

在追溯期的问题。

法条链接：

《关于加强和规范对被执行人拥有的人身保险产品财产利益

执行的通知》（浙高法执〔2015〕8 号）

投保人购买传统型、分红型、投资连接型、万能型人身保险

产品、依保单约定可获得的生存保险金、或以现金方式支付的保

单红利、或退保后保单的现金价值，均属于投保人、被保险人或

受益人的财产权。当投保人、被保险人或受益人作为被执行人时，

该财产权属于责任财产，人民法院可以执行。

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扩展阅读：

责任财产，是指责任人用以承担民事清偿责任的财产。依民

法一般原则，债务人或责任人以其全部财产对债务承担责任；但

在法律或合同另有规定的情况下，责任人可仅以其特定部分的财

产对债务负责；该责任财产与责任人的其他财产相区别。例如抵

押人仅以抵押财产对主债务负责；保证人仅以特定数额的货币对

主债务负责；在限定继承中，继承人仅以继承的遗产对被继承人

的债务负责；在股份公司破产时，股东仅以其认购的出资对破产

债务负责等。

【释义出处】邹瑜．法学大辞典：中国政法大学出版社，1991.12

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问题 39：信托受益人可以将信托设立人的股票变现装入信托吗？

问题描述：

客户丧偶，持有未解禁的股票，儿子未婚。客户打算先用保

险搭建信托架构，后续股票变现资金再装入信托。但客户担心自

己在股票未变现时意外身故，可否约定万一客户出现意外，委托

儿子（受益人）将股票变现后再装入信托？

关键词：信托 遗产管理人

律师解答：

从架构上来说，若限售股是客户个人合法财产，原则上可以

采用这样的方式：客户订立遗嘱，在遗嘱中明确若自己去世后相

关股票还没解禁，由自己的儿子作为遗嘱执行人（遗产管理人），

待解禁后由自己的儿子代为操作变现，钱款装入信托。

这个方案需要客户和信托公司提前进行沟通，信托公司是否

接受这样的转入方案，建议客户和信托公司就解禁股票变现后的

资金作为信托财产转让达成协议，儿子也可能要配合签署相关协

议；另外，这个方案也要考查儿子作为遗产管理人是否可以代客

户就限售股进行变现，这个需要了解公司限售股的限售原因、章

程等情况，也建议客户提前和公司沟通，判断一下操作可行性。

法条链接：

1.《民法典》 第一千一百四十五条

继承开始后，遗嘱执行人为遗产管理人；没有遗嘱执行人的，

继承人应当及时推选遗产管理人；继承人未推选的，由继承人共

同担任遗产管理人；没有继承人或者继承人均放弃继承的，由被

继承人生前住所地的民政部门或者村民委员会担任遗产管理人。

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2.《民法典》 第一千一百四十七条

遗产管理人应当履行下列职责：（一）清理遗产并制作遗产

清单；（二）向继承人报告遗产情况；（三）采取必要措施防止遗

产毁损、灭失；（四）处理被继承人的债权债务；（五）按照遗嘱

或者依照法律规定分割遗产；（六）实施与管理遗产有关的其他

必要行为。

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问题 40：资金赠与专用于保费，保单进入信托，这种协议可以签

订吗？

问题描述：

客户已经 81 岁，想购买保单并做保险金信托，但客户已不能

做被保险人，于是以其长子作为投被保险人购买了一张 200 万 5

年交保单。客户考虑自己年纪比较大，担心自己在交费期内身故，

但又不想把钱一次性给到大儿子代交保费，还是需要利用信托进

行资产分配。所以考虑是否可以由客户与大儿子签订赠与协议，

写明交保费的费用以分期方式赠与儿子，假如他 5 年内去世，保

费要由儿子继续按期交纳，未来的保单利益进入保险金信托，按

照信托合同内容进行分配。这种附带约束性条件的赠与协议是否

可行？需要额外找律师签订吗？

关键词：赠与协议 保险金信托

律师解答：

可以签订这样的附带条件的赠与协议。赠与协议可以自己书

写，但建议找律师起草协议，尽量避免由于自己书写表达可能不

严谨而造成的后续问题，另外也要考虑到万一儿子不配合执行赠

与条件的法律责任。

法条链接：

1、《民法典》 第六百五十七条

赠与合同是赠与人将自己的财产无偿给予受赠人，受赠人表

示接受赠与的合同。

2、《民法典》 第六百六十一条

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赠与可以附义务。赠与附义务的，受赠人应当按照约定履行

义务。

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问题 41：父母出资以儿女名义设立家族信托有何隐忧？

问题描述：

客户夫妇想以成年子女为委托人成立家族信托，是否存在问

题？若此，子女银行账户有大笔资金进入，会受到管控或排查吗？

关键词：家族信托 资金合法来源

律师解答：

只要可以证明资金来源合法，且父母赠与孩子大额资金的行

为不侵犯债权人的合法权利，则孩子作为信托的委托人设立家族

信托在原则上就是没有问题的。但孩子作为委托人会享有信托委

托人的全部权利，父母需要考虑未来如何进行监督管理。实际上，

基于信托财产的独立性，父母在未产生债务风险的情况下以自己

作为委托人设立家族信托也是没有问题的。

法条链接：

1.《信托法》 第十五条

信托财产与委托人未设立信托的其他财产相区别。设立信托

后，委托人死亡或者依法解散、被依法撤销、被宣告破产时，委托

人是唯一受益人的，信托终止，信托财产作为其遗产或者清算财

产；委托人不是唯一受益人的，信托存续，信托财产不作为其遗

产或者清算财产；但作为共同受益人的委托人死亡或者依法解散、

被依法撤销、被宣告破产时，其信托受益权作为其遗产或者清算

财产。

2.《信托法》 第十九条

委托人应当是具有完全民事行为能力的自然人、法人或者依

法成立的其他组织。

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问题 42：信托受益人不同身份状态下，家族信托收益如何出境和

纳税？

问题描述：

委托人是国内居民，在国内成立了家族信托，儿子作为受益

人，家族信托约定每个季度分配儿子一部分资金。儿子目前在美

国工作，还是中国国籍，但未来准备申请绿卡和加入美国国籍。

在儿子不同的身份状态下，家族信托分配的收益以何方式出境？

如何申报？是否需要缴纳个人所得税？

关键词：家族信托 跨境纳税

律师解答：

具体可分为以下四种情况：

1.儿子未取得绿卡，中国国籍：按“境内个人”进行外汇管

理，每年有 5 万美元便利化购汇额度；若超过上述金额的，凭本

人有效身份证件、有交易额的相关材料（学费、生活费、就医等

等）到银行办理。

未取得绿卡且未达到实际居留标准的，儿子为非美国税务居

民，境外收入不征所得税。若未取得绿卡但达到实际居留标准的，

儿子为美国税务居民，此时境外信托为“外国赠与人信托（FGT）”，

信托收益不构成儿子在美国的应税所得，儿子需申报但不纳税。

2.儿子取得美国绿卡，且保留中国护照：按“境外个人”进行

外汇管理，无每年 5 万美元的便利化购汇额度，但享有每年 5 万

美元的便利化结汇额度。此情况可按“个人移民财产转移”相关

规定办理其国内合法财产金额的转移出境（一次性申请），办理时

需提供中国户籍注销证明、收入来源证明、税务证明等。后续在

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境内陆续还有收入的，原则上可以按照“境外个人经常项目合法

人民币收入”办理购汇。

儿子取得绿卡，为美国税务居民，此时境外信托为“外国赠

与人信托（FGT）”，儿子需申报但不纳税。

3.儿子加入美国国籍：按“境外个人”进行外汇管理，无便利

化购汇结汇额度。购汇方式基本和第 2 种情况一致。

儿子取得美国国籍，为美国税务居民，此时境外信托为“外

国赠与人信托（FGT）”，儿子需申报但不纳税。

4.委托人过世后，儿子取得绿卡或者加入美国国籍：购汇方

式参照第 2 种和第 3 种情况。

委托人去世后，“外国赠与人信托（FGT）”会转变为“外国非

赠与人信托（FNGT）”，儿子将会就其收到的信托财产分配（不论

来源于信托本金还是信托收益）缴纳所得税。

扩展阅读：

1、外国赠与人信托（Foreign Grantor Trust，简称 FGT）

通常为非美国税务居民（即非美国公民，非“绿卡”持有人或

其他不被视为美国所得税居民的个人）希望通过信托方式使美国

人受益时设立的信托。“外国”（即非美国）意味着该信托不被视

为美国国内信托，信托处于一个非常特殊的税法状态，且该信托

及其受托人均不需缴纳美国税款。

2、外国非赠与人信托（Foreign Non-Grantor Trust，简称

FNGT）

在 FGT 下，一旦外国委托人去世，FGT 将会自动变为 FNGT，

届时，美籍受益人将会就其所分配到的信托收入缴纳个人所得税，

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同时如果信托收入不在当年分配，而延迟至未来年度分配给美籍

受益人，美籍受益人还需要基于收入累积的时间交纳数额不等的

利息或者罚息。

3、根据目前规定，境外个人的“经常项目合法人民币收入”

包括：将未用完的人民币兑换回外币现钞、退/离职金、退/离休

金、抚恤金、职工报酬以及其他合法经常项目收入。信托分配的

资金可能属于“其他合法经常项目收入”，若属于该项，需要提供

有效证件、收入来源证明材料以及税务凭证，经银行审核后方可

汇出。对于信托资金是否能出境目前尚无明确规定，仅供参考，

具体建议和外汇局沟通。

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问题 43：境外大额保单赔偿金或信托资金可以汇入境内吗？

问题描述：

客户资金目前主要在境外，客户可否通过购买大额人寿保单

或者设立保险金信托的方式将这笔资金入境？

关键词：资金入境 保险赔偿金 信托资金

律师解答：

根据外汇管理局的相关解答，境内个人因到境外旅行、留学

和商务活动等购买的境外个人人身意外险、疾病保险，属于服务

贸易类的交易，在外汇管理的政策框架下是允许和支持的，获赔

后的保险金可汇入境内。但境内个人到境外购买的人寿保险和投

资返还分红类保险均属于金融和资本项下的交易，现行的外汇管

理政策尚未开放。因此，目前境外人寿保险赔偿金不能汇入境内。

保险金信托同理。

法条链接：

《个人外汇管理办法实施细则》 第十条

境内个人经常项目项下非经营性结汇超过年度总额的，凭本

人有效身份证件及以下证明材料在银行办理：……

（四）保险外汇收入：保险合同及保险经营机构的付款证明。

投保外汇保险须符合国家规定；……

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问题 44：股权信托的费用是如何收取的？

问题描述：

股权信托的费用是如何收取的？

关键词：股权信托 信托设立费 信托管理费

律师解答：

设立股权信托在信托端的费用主要包括设立费、管理费、托

管费、定制费等，每个信托公司收费标准不同，例如设立费约几

万元至几十万不等。管理费一般按照信托资产规模每年收取比例

费用，比如 0.1%～0.3%，具体可咨询信托公司，以信托公司报价

为准。另外，对于股权信托来说，比较大的成本是股权转入信托

时的税费。首先，个人持股的情况下，个人把股权转让给信托，对

于转让方个人可能产生 20%的个人所得税；其次，在签订了股权转

让合同之后，需要缴纳印花税。印花税是双边征收的，交易双方

都要按照产权转移书据来缴纳印花税，各方均是万分之五的贴花，

两方合计千分之一的贴花，即按照合同转让价款的千分之一缴纳

印花税。

法条链接：

《中华人民共和国印花税法》 第五条

印花税的计税依据如下：

（一）应税合同的计税依据，为合同所列的金额，不包括列

明的增值税税款；

（二）应税产权转移书据的计税依据，为产权转移书据所列

的金额，不包括列明的增值税税款；

（三）应税营业账簿的计税依据，为账簿记载的实收资本（股

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本）、资本公积合计金额；

（四）证券交易的计税依据，为成交金额。

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问题 45：股权信托的拆除流程是怎么样的？

问题描述：

客户有意向做股权信托，想要咨询：（一）股权信托控股的 SPV

有限合伙企业，如果持股的是母公司，其子公司进行上市，若该

子公司上市成功，这个信托架构是否需要拆除？（二）股权信托

拆除流程大概是怎么样的，股份怎么转让？（三）如需拆除架构，

对上市进程具体是怎样的影响？

关键词：股权信托 股权信托拆除

律师解答：

（一）股权信托作为公司的直接或间接股东在 IPO 过程中会

产生的监管问题，根据《首发业务若干问题解答》、《深圳证券交

易创业板股票首次公开发行上市审核问答》以及《上海证券交易

所科创板股票发行上市审核问答（二）》的相关规定，主要包括：

1.公司控股股东、实际控制人、第一大股东不能属于“三类

股东”（三类股东即为契约性基金、资产管理计划、信托计划）；

2.应对控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员及

其近亲属，本次发行的中介机构及其负责人、高级管理人员、经

办人员是否直接或间接在“三类股东”中持有权益进行核查并发

表明确意见；

3.若法律允许其他股东存在“三类股东”的情况，则“三类

股东”必须符合：依法设立并有效存续，已纳入国家金融监管部

门有效监管，并已按照规定履行审批、备案或报告程序，其管理

人也已依法注册登记；

4.若法律允许其他股东存在“三类股东”的情况，则需核查

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确认“三类股东”是否已做出合理安排，可确保符合现行锁定期

和减持规则要求；

5.如在“科创板”上市还需核查：是否符合《关于规范金融机

构资产管理业务的指导意见》的相关规定，披露“三类股东”相

关过渡期安排，以及相关事项对发行人持续经营的影响。

根据《监管规则适用指引—关于申请首发上市企业股东信息

披露》第二条：“发行人在提交申报材料时应当出具专项承诺，说

明发行人股东是否存在以下情形，并将该承诺对外披露：（一）法

律法规规定禁止持股的主体直接或间接持有发行人股份；……”，

并结合上述对于三类股东的监管要求，可见对于以信托架构间接

持有待上市公司母公司股份的情形，是非常可能会被穿透的。作

为“三类股东”的信托间接持有股份也有可能被认定为禁止持股

的主体从而被要求穿透披露。

但是这种情况也有例外，根据《上海证券交易所关于进一步

规范股东穿透核查的通知》第三条规定“原则上，直接或间接持

有发行人股份数量少于 10 万股或持股比例低于 0.01%的，可认定

为持股较少。”，以及该文件第二条明确“对于持股较少、不涉

及违法违规‘造富’等情形的，保荐机构会同发行人律师实事求

是发表意见后，可不穿透核查。”也就是说对于持股少于 10 万股

或持股比例低于 0.01%的主体可能可以免于穿透核查。

至于该信托架构是否需要被拆解，则需要由证监会以及指导

IPO 的中介机构结合实际情况来判断。尽管实务操作中，有大量的

信托类股东在 IPO 过程中被拆解，但是现阶段也存在家族信托作

为股东成功 IPO 的案例，其本质在于证监会是否能够认可发行人

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对于存在的信托股东的说明解释，保障此类股东不会影响发行人

股份权属清晰。

（二）除免于穿透的情形外，信托架构需要披露信托架构如

需拆除，常见的做法是在 IPO 前直接转让予第三方。

（三）对于已经拆除信托的 IPO，在其 IPO 过程中仍然需对其

信托拆除的情况进行披露，审核方面主要关注信托架构拆除过程

中是否存在纠纷、是否符合境内外法律法规，所以在拆除过程中

应该注意交易的合规性、合法性，同时不能忽视拆除信托可能产

生的缴税义务（非居民企业间接转让中国境内财产，需就股份转

让行为申报及缴纳企业所得税）也应及时履行取得相关票据，以

免影响 IPO 流程。