医药行业发展及国内医药企业IPO探讨 2022年7月 0

目录 第一章 境内外资本市场动态 2 第二章 42 第三章 第一节 全球主要资本市场概况 57 3 10 附录一 第二节 近期境内外资本市场动态 153 35 附录二 200 第三节 近期境内外资本市场政策热点概览 43 51 医药行业发展概况及趋势探讨 58 第一节 医药行业宏观发展趋势 72 107 第二节 资本市场是医药产业整合升级的重要助力 134 143 国内医药企业IPO政策及市场探讨 第一节 上市地选择的主要考量因素 第二节 A股IPO流程及重点关注问题 第三节 港股IPO流程及重点关注问题 第四节 美股IPO流程及重点关注问题 第五节 医药企业多地上市的路径及重点关注问题 中金公司投资银行部医疗医药组介绍 中金公司近期医药行业境内外已完成项目案例 1

第一章 境内外资本市场动态 2

第一节 全球主要资本市场概况 3

1 中国境内已成为全球最主要资本市场之一 ➢ 中国境内已成为世界最大最活跃的资本市场之一 ➢ 就上市公司总数量、总市值和总交易量而言，中国境内资本市场已领先于大多数成熟资本市场 中国境内与其他国际金融中心的股票市场对比 上市公司总数量 总市值（万亿美元） 21年至今总交易额（万亿美元） 中国境内上市公司数量快速增长 中国境内股票市场已达一定规模 中国境内股市流动性远高于 其他成熟资本市场 US 6,920 US 54.32 US 162.38 China 4,837 China 13.12 China 57.36 HK 2,248 HK 7.29 HK 6.13 UK 1,306 UK 5.91 UK 2.02 AX 2,215 AX 1.68 AX 1.61 数据来源：Wind，上市公司总数量及总市值截至2022年7月22日 注：受统计交易所包括（1）美国AMEX、NYSE及NASDAQ ，（2）英国LSE，（3）澳大利亚ASX，（4）中国SSE、SZSE及BSE， 4 （5）香港HKEX

2 全球主要资本市场概况 中国内地 中国香港 美国 英国 (SSE \& SZSE \& BSE) (HKEX) (AMEX \& NYSE \& NASDAQ) (LSE Mainboard) 市场容量 总市值（十亿美元） 13,122.24 7,285.58 54,323.43 5,908.96 上市公司家数 4,837 2,248 6,920 1,306 平均市值（十亿美元） 2.71 3.24 7.85 4.52 2021年IPO募集资金（十亿美元） 81.47 42.34 286.18 20.43 流动性 近三月日均成交额（十亿美元） 149.95 13.49 387.52 7.84 近三月日均换手率 0.23 0.33 （算术平均值，%） 3.23 1.75 估值 Mainboard: 21.40 18.88 Mainboard: 47.63 Mainboard: 16.72 AMEX: 25.41 17.38 2021年历史P/E（倍） STAR: 58.56 NYSE: 29.45 ChiNext: 57.72 NASDAQ: 30.76 2022年预测P/E（倍） BSE: 23.64 AMEX: NA Mainboard: 30.67 NYSE: 26.46 STAR: 48.85 NASDAQ: 38.81 ChiNext: 33.37 BSE: 17.74 数据来源：Wind，截至2022年7月22日，使用当天汇率换算；市盈率为负或大于500倍的异常值未纳入计算 5

3 全球主要资本市场近十年IPO概况：全行业 • 2021年美股IPO较为火爆，募集资金总额与发行单数均创历史最高 • 但2022年以来，美股IPO表现低迷，中国市场优势凸显，中国市场IPO募资额达美国市场3倍 • 全球主要资本市场IPO募资额总体呈逐年上升趋势，2016-2021年复合年增长率为47.87% 近十年全球主要资本市场IPO募集资金总额 2022年至今情况概览 单位：十亿美元 A股 港股 美股 714.87亿美元 300 285.0 全球主要资本市场IPO募资额 250 77.09% 200 中国市场IPO募资额占比 150 575单 100 97.2 81.1 全球主要资本市场IPO单数 42.3 15.3 34.7 23.431.415.7 34.314.824.5 20.634.535.7 37.838.840.5 71.7 41.39% 10.417.4 9.8 18.4 50.2 中国市场IPO单数占比 50 5.4 18.028.6 22.424.011.4 2013 6 0 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2012 近十年全球主要资本市场IPO发行单数 单位：个 A股 港股 美股 1,800 154 93 168 234 220 118 204 227 117 158 437 201 289 203 161 277 572 1,686 1,600 54 103 2 122 103 2015 158 239 105 2019 436 1,400 524 1,200 2012 2013 2014 2018 146 97 1,000 2020 2021 800 600 400 200 0 2016 2017 数据来源：Wind，截至2022年7月22日，使用当天汇率换算 注：主要资本市场指美国、香港和中国境内

3 全球主要资本市场近十年IPO概况：医疗医药行业 • 美股医疗医药行业IPO发行单数高于中国市场，但平均募资额低：2021年，中国市场为2.5亿美元/单，美股市场为1.3亿美元/单； 2020年，中国市场为3.0亿美元/单，美股市场为1.3亿美元/单 • 全球主要资本市场医疗医药行业IPO募资额总体呈逐年上升趋势，2016-2021年复合年增长率为53.80%，高于全行业水平 近十年全球主要资本市场IPO募集资金总额 2022年至今情况概览 单位：十亿美元 A股 港股 美股 75.56亿美元 35 全球主要资本市场IPO募资额 30 28.8 73.26% 25 22.4 中国市场IPO募资额占比 20 65单 15 12.2 12.7 13.3 全球主要资本市场IPO单数 9.4 10.2 8.4 5.2 52.31% 10 5.5 5.6 4.7 2.6 0.8 0.6 1.5 1.8 1.7 中国市场IPO单数占比 5 0.9 3.5 1.5 2.5 2.1 3.0 3.8 0.6 0.4 0.0 1.0 2014 2015 2016 0.9 2018 2017 0 2013 2019 2020 2021 2012 近十年全球主要资本市场IPO发行单数 单位：个 A股 港股 美股 250 224 168 200 150 100 92 83 62 95 103 20 14 43 20 19 50 11 19 42 12 5 52 8 16 51 61 0 10 2014 2015 16 10 9 2018 23 34 3 2013 2016 2017 2021 0 2012 2019 2020 数据来源：Wind，截至2022年7月22日，使用当天汇率换算 7 注：主要资本市场指美国、香港和中国境内

4 全球主要资本市场首发表现及后续市值走势 首发表现 ✓ A20股22新年股以基前本，无A股破新发股，破上发市情之况初较股少，价上表市现之亮初眼股；价科表创现板亮共眼上；以市科新创股板34为3例只，，科上创市板收共入上收市盘新涨股幅37均7只值，为上1市84首%日，收其盘中涨医幅疗均保值为健 的17发2.3行1%市，盈其率中平医均疗达保到健6行5业倍发，行首市日盈平率均平涨均幅达1到9678%.21倍，首日平均涨幅174.60%；2022年以来，市场走弱，市场情绪消极，导致破 发现象时有发生；以科创板为例，科创板共上市新股62只，上市首日收盘涨幅均值仅为15.45%，其中医疗保健行业发行市盈率平均达 ✓ 到港1股25IP.3O7倍定，价首不日受平估均值涨限跌制幅，-1由.45机%构投资者投标竞价形成，市场化程度高，新股上市首日表现分化；其中18A涨幅中位数为 ✓ 港【股】I，PO破定发价率不达受【估】值限制，由机构投资者投标竞价形成，市场化程度高，新股上市首日表现分化；其中18A上市首日涨跌幅中位数为 1.53%，上市首日破发率达36.96% ✓✓ 美美股股中中概概股股过过去去五五年年首首日日涨涨跌幅跌中幅位中数位为数7为.573%.6，%上，市破首发日率破均发为率3为52.47%.7；8%其；中其，中医，疗医疗保保健健行行业业新新股股首首日日平平均均涨涨跌跌幅幅为为1198.3%6% 上市后一年 ✓ 医疗保健行业，A股科创板和港股新股股价在上市一年内呈现上涨趋势 ✓ 相比之下，美股中概股股价呈下跌的走势，恢复到上市之初股价水平 医疗保健行业发行1年期间价格走势 医疗保健行业发行1年期间市盈率走势 A股科创板医疗保健 港股主板医疗保健 美国中概股医疗保健 A股科创板医疗保健 港股主板医疗保健 美国中概股医疗保健 首发价格=100 首发市盈率=100 250 250 200 200 150 150 100 100 50 50 0 T+50 T+100 T+150 T+200 T+250 T+300 T+350 0 T+50 T+100 T+150 T+200 T+250 T+300 T+350 T T 资料来源：Wind、中金公司研究部，截至2022年7月22日 8

5 全球医疗行业并购交易仍保持高位 全球医疗行业并购交易活动和估值仍保持在高位 ◼ 2022年上半年，制药和生命科学以及医疗健康服务领域仍持续吸引大批投资者的关注 ◼ 由于该行业过去的良好表现证明了其结构稳定且在整个经济周期中都能够有非常好的发展，该行业的并购交易活动和估值仍保持在高位。同时，医疗健康 信息化服务领域也再次出现Oracle收购Cener、Philips投资战略入股创业慧康等值得关注的交易 2022年H1全球医疗行业并购交易概览 ◼ 辉瑞收购Biohaven降钙素基因相关肽项目 ◼ 其他大额并购事件： ◼ Oracle收购美国电子病历公司Cerner ✓ 2021年12月20日，企业软件巨头甲骨文（Oracle） ✓ 2022年5月10日，辉瑞宣布将以总计约116亿美元收购 ✓ 联合健康集团收购美国家庭医疗保健服务提供商LHC集团：$54亿美元 与美国电子病历巨头塞纳公司（Cerner）发布联合 Biohaven。根据交易条款，辉瑞将以每股 148.50美 ✓ Blackstone收购美国临床研究服务提供商Advarra：$50亿美元 公告称Oracle全现金收购Cerner的意向初步达成， 元（溢价33%）的现金收购Biohaven的所有流通股 ✓ GlaxoSmithKline收购美国新型疫苗研发商Affinivax：$33亿美元 预计于2022年完成。此次事件是Oracle收购史上最 ✓ UCB收购美国生物制药商Zogenix ：$19亿美元 大规模的一次交易，收购价格约283亿美元，较 ✓ 辉瑞将收购Biohaven的降钙素基因相关肽（CGRP） ✓ BD收购美国药房自动化解决方案提供商Parata Systems: ：$15亿美元 Cerner停牌前的市值溢价率为20% 项目，并正在开发作为口服软胶囊用于慢性偏头痛的 ✓ AbbVie收购比利时神经系统药物研发商Syndesi: ：$10亿美元 预防；以及5个靶向CGRP的临床前项目 ✓ Philips战略投资中国医疗信息化龙头创业慧康(300451.SZ)：￥12亿元 ✓ Cerner Corporation是美国医疗保健行业信息系统 的领先供应商，提供健康信息技术服务、设备和硬 ✓ 通过各种交易并购，辉瑞正在扩充自己的管线，打造 件；允许诊所、医院、HMO、医生和综合健康组织 多元化产品矩阵，如2022年4月以5.25 亿美元收购新 共享临床和管理数据 型抗病毒疗法公司ReViral 全球各区域的并购趋势分析 OTC市场整合加速 跨行业技术交易增长 监管不确定性的影响 医疗健康服务 医药创新轨迹延续 后危机，后疫苗 ◼ 疫情引发的经济衰退使 ◼ 一方面，大型科技公司正 ◼ 考虑业务退出的企业主将 ◼ 由于政府财政支持不足以 ◼ CGT和mRNA等前沿技术 ◼ 大规模的mRNA疫苗接种将 中产阶级收入下行，非 在进入医疗健康和制药领 加快交易步伐 支撑机构度过疫情，私人 将面临来自仿制药和生物 使创新药物领域的市场格局 处方药OTC产品需求降 域；另一方面，传统制药 诊所和医院持续整合，同 仿制药的压力，大型仿制 重新分配，新的领军企业收 低，加速OTC市场整合 公司正在收购数字和技术 ◼ 中美地缘政治和贸易关系 时更关注数字化管理和远 药和生物仿制药企业将收 购实力减弱的企业，实力较 公司 持续紧张，欧洲企业可能 程医疗服务 购下一代产品线 弱的企业整合抵抗竞争 收购CMOs/CDMOs或在印 度建厂使生产力自主可控 9

第二节 近期境内外资本市场动态 10

2.1 2022年至今全球资本市场二级市场表现回顾 11

今年以来全球二级市场回调较大，中国市场仍具韧性 全球股市回调较大，港股、A股表现优于平均 52周最低 目前水平 52周最高 较高点回落 最新 上周变化 2022年初 2021年初 点位 至今 至今 恒生指数 18,415 20,609 2.77% -5.5% 82.2% 恒生科技…3,472 20,609 1.5% 145.1% 上证指数 2,886 4,598 27,322 -24.6% 10年美债收益率 3,824 0.6% -11.9% -26.1% 创业板指 2,151 7,268 -36.7% 恒生指数 11,834 3.3% -19.1% -43.2% 纳斯达克 10,646 3,270 3,715 -12.0% 3,962 2.5% -24.4% -10.4% 3,563 -23.2% 恒生医疗保健指数 7,279 -0.6% -16.9% 3.6% 标普500 3,667 2,737 纳斯达克 426 2.9% -18.2% -56.7% 中概股指数 5,181 16,057 -26.3% 标普500 3,270 1.3% -12.7% 3.5% 11,834 4,797 -17.4% -10.2% -8.4% 富时100 6,904 中概股指数 斯托克600 401 3,962 12,114 -39.9% 斯托克600 7,672 -5.2% 上证指数 7,279 426 -13.9% 7,276 426 2021年迄今，指数以100为基准 美债收益率 (%) ➢ 近期市场对海外经济衰退的预期加剧，为了应对“滞胀”， 4.00 130 3.50 整体政策环境走向紧缩。欧美股市方面，美6月通胀数据高 于预期，市场预期美联储将更快加息，整体情绪仍然低迷， 110 3.00 市场预计未来美股方向上整体依旧震荡偏弱 2.50 90 2.00 ➢ 4月底以来中国内部环境出现较为有利的边际变化。中国市 70 1.50 场韧性凸显；内部疫情明显好转，政策持续加码稳增长、 稳预期，资金宽松、复工复产深化对市场带来支撑，带动A 1.00 股、海外中资股市场走出一轮较为强劲的反弹行情，近期 虽有所调整，但投资者情绪明显改善 50 0.50 30 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 - 2021-01 2022-07 恒生指数 纳斯达克指数 标普500 斯托克600 上证指数 中概股指数 恒生科技指数 恒生医疗保健指数 美债10年收益率 数据来源：Bloomberg、Wind，截至2022年7月22日收盘 注1：最近一周变化指2022年7月15日至2022年7月22日涨跌幅 12

欧美股市表现相对疲弱，中国市场情绪更为积极 恒生指数 标普500 上证指数 中概股指数 2022年迄今 3月16日 5月4日 6月10日 指数以100为基准 美联储召开 美联储召开 美国5月CPI创近 110 议息会议 议息会议 40年新高 100 加息靴子落地 确定加息50bp 90 中概股指数 80 -18.1% 2月24日 俄乌冲突升级为战争 70 局势超预期恶化 中概股指数 +26.8% 3月16日 60 最新点 较年内 2022年 国务院金稳委会议称中美 位 低点反弹 以来 中概股指数 监管机构已就 6月16日 恒生指数 20,609 11.9% -11.9% 纳斯达克指数 美联储加息75bp -16.8% 3月10日 中概股取得积极进展 -5.0% 美股市场大幅震荡 标普500 3,962 8.0% -16.9% 50 上证指数 3,270 13.3% -10.2% SEC宣布将5家中国企业 06-09 06-20 06-29 中概股指数 7,279 40.5% -18.2% 列入《外国公司问责法》 5月5日 “被识别名单” 受美联储加息影响 40 美股集体跳水 12-31 01-11 01-20 01-31 02-14 02-23 03-04 03-15 03-24 04-04 04-14 04-27 05-10 05-19 05-30 07-11 07-20 2022年上半年中资公司海外市场主要交易： 21年底：商汤、泉峰IPO 1月：创新奇智IPO 2月：汇通达IPO 3月：法拉帝IPO 5月：雅迪增发 5月底：港股市场回暖 快狗、智云、涂鸦、天 齐锂业等项目完成发行 后市表现亮眼，部分长线 未能延续涨势， 市场情绪跌至谷底，国际机 中东、欧洲长线机 多家欧洲知名长线参与认购， Amundi、OTPP等欧美 仍旧参与认购 首日大跌， 构需求极为有限 构 完成1亿美元以上纯市场化 长线表示会重拾对中资企 投资人情绪低迷 重新开始参与 发行 业的配置 数据来源：Bloomberg，Wind，截至7月22日收盘 注1：使用纳斯达克金龙指数代表中概股指数 13

2.2 A股一级市场情况及后续展望 14

A股市场：行业表现与流动性分析 A股市场成交仍相对活跃，面对利空显现韧性 （%） 上证指数 最新点位 2021全年 2022年至今 奥密克戎变异毒 俄乌冲突升 美联储召开 （亿元） 125 沪深300 3270 3.9% -10.2% 株发展 级为战争 18,000 上证50 4238 -6.2% -13.8% 议息会议 16,000 115 中证500 2848 -10.1% -12.7% 2021-12 召开两会 美国六月CPI 14,000 创业板指数 6290 13.5% -14.5% 上证50 12,000 105 2737 7.9% -15.8% 数据超预期 10,000 8,000 95 6,000 4,000 85 2,000 0 75 65 2021-04 2021-07 2021-09 2022-03 2022-06 2021-01 成交额 上证指数 沪深300 中证500 创业板指 2021年至今A股各行业涨跌幅统计：能源、材料、公用事业股涨幅领先 （%） 60 56 40 29 26 20 13 0 材料 公用事业 工业 -9 -11 -12 -19 -20 -20 -21 可选消费 信息技术 日常消费 房地产 金融 电信服务 医疗保健 (20) (40) 能源 资料来源：Bloomberg，Wind，中金研究部，截至2022年7月22日 15 注：各指数成分股图已剔除次新股影响

A股各板块市场表现 • 从2021年境内外主要上市板块估值情况对比来看，科创板在境内板块中平均估值水平最高，创业板次之 • 从2010年以来IPO企业平均发行估值水平来看，医疗企业在科创板、港股、纳斯达克上市往往能取得较高的发行估值水平 最新平均估值（全行业） 最新平均估值（医疗医药） 二 科创板 创业板 北交所 港交所主板 纳斯达克 级 65.6 62.1 6.3 26.3 27.1 61.0 58.4 5.8 市 13.9 4.8 5.4 5.1 场 12.5 51.0 4.9 估 40.5 3.5 值 6.3 2.6 32.1 2.8 13.1 25.2 4.0 3.7 23.7 22.1 1.6 9.0 9.5 P/S（2021A） P/E（2021A） P/B（2021A） P/S（2021A） P/E（2021A） P/B（2021A） 2010年以来IPO企业平均发行估值（全行业） 2010年以来IPO企业平均发行估值（医疗医药） 科创板 创业板 北交所 港交所主板 纳斯达克 发 70.4 30.9 31.4 35.9 行 34.3 69.8 估 51.3 值 48.6 18.6 30.2 32.0 17.3 17.6 21.0 24.4 21.5 23.4 13.8 11.2 10.1 6.0 3.3 5.0 7.4 3.5 6.3 3.4 3.5 8.2 3.5 发行P/S 发行P/E 发行P/B 发行P/S 发行P/E 发行P/B 资料来源：Wind，截至2022年7月22日 16 注：估值倍数已剔除负值及超过500倍异常值

A股各板块IPO发行情况 ➢ 2022年以来A股破发频现，医药行业科创板上市企业破发5家，破发率达到62.5%，医药行业创业板上市企业破发3家，破发率达到43.8%，但A股IPO 融资规模仍较为活跃 • 俄乌冲突持续将近6个月，造成全球资 公司名称 证券代码 上市板块 上市日期 总市值 格A股（币发元）行人价民（最元新人价民格币）目前是发否破 首发市盈率 发行市净率 本市场持续震荡 （亿元 2022年2月至今上市A股医疗企业 人民币） • 美国通胀创40年新高，加息预期升温， 益方生物 688382.SH 科创板 对股市造成压力 五洲医疗 301234.SZ 创业板 2022-07-25 83.84 18.12 14.58 是 - 3.91 普瑞眼科 301239.SZ 创业板 2022-07-05 24.64 26.23 36.23 • 近期国内疫情对经济活动造成扰动，市 普蕊斯 301257.SZ 创业板 2022-07-05 118.17 33.65 78.98 场短期悲观情绪上升 药康生物 688046.SH 科创板 2022-05-17 36.30 46.80 60.50 2022-04-25 135.51 22.53 33.05 海创药业-U 688302.SH 科创板 2022-04-12 38.52 42.92 38.90 否 28.00 2.73 天益医疗 301097.SZ 创业板 2022-04-07 28.47 52.37 48.29 A股各板IPO发行规模 荣昌生物 688331.SH 科创板 2022-03-31 279.04 48.00 51.27 否 58.77 2.46 仁度生物 688193.SH 科创板 2022-03-30 21.58 72.65 53.94 （亿元） 2022-03-23 36.63 39.90 24.63 否 48.75 3.27 首药控股-U 688197.SH 科创板 2022-03-22 58.20 42.50 36.83 4,838 6,030 3,436 何氏眼科 301103.SZ 创业板 2022-03-22 135.18 13.23 27.41 否 138.99 5.33 和元生物 688238.SH 科创板 2022-03-11 25.16 33.03 23.25 111 71 42 赛伦生物 688163.SH 科创板 2022-02-23 34.16 22.55 42.27 是 - 2.26 西点药业 301130.SZ 创业板 2022-02-18 204.37 56.88 51.09 2,223 2,116 1,342 华兰疫苗 301207.SZ 创业板 38.09 41.41 是 60.08 2.78 平均数 83.98 39.90 38.90 903 1,494 中位数 1,601 38.52 2,349 943 否 - 4.80 2020年 1,108 北交所 2021年 2022年至今 是 54.54 3.35 科创板 创业板 主板 是 - 4.09 A股各板医疗IPO发行规模 是 57.91 2.43 （亿元） 893 否 244.67 3.16 38 626 是 63.28 3.20 75 614 352 否 42.95 2.06 468 242 45 2021年 173 是 25.31 5.17 83 科创板 135 2020年 70.94 3.32 2022年至今 其它 创业板 56.23 3.16 资料来源：WIND，截至2022年7月22日 17

国内宏观展望：我国经济第二次“闯关” ◼ 春末夏初局部疫情反弹，我国经济正经历2020年顺利破局之后的第二次“闯关”。与2020年初相比，本轮疫情对实体经济的当期物理冲击相 对较小，但不确定性相对上升。 ◼ 疫情缓解，不确定性下降，叠加政策发力，预计GDP同比增长有望反弹至 5.5%左右 实体经济：不确定性放大短期影响 1 楼市复苏可能呈现“量稳价升”态势 3 ▪ 疫情不确定性显著上升，企业/家庭“观望”态 ▪ 目前，开发商的信用风险仍未释放完毕。开发 度更明显，效益好的企业不愿意扩产，受损的 商去杠杆的背景下，其资产负债表与居民共振， 企业也不会轻易退出，总体投资偏弱，实体经 叠加人口等因素和疫情冲击，居民购房需求仍 济短期受到的冲击被放大 然比较低迷。政策方面，供给端变化不大，但 需求端政策已逐步放松。一旦需求改善，房地 ▪ 既要关注不确定性放大短期冲击的现象，也不 产价格回暖速度可能相对比“量”的复苏快一 能忽视不确定性的另一面，一旦不确定性大幅 些 下降，企业/家庭的不作为边界将大幅收窄，经 济活动反弹的力量也将较大 2 ▪ 展望未来，楼市整体态势可能是企稳回升，或 财政投放货币力度加大、信贷投放减弱 4 出现 “量稳价升”的局面，价格增速的回升或 快于销售面积增速 ▪ 展望未来，在流动性已经相对宽裕的背景下， 央行及银保监会正在用更加紧迫的态度、更加 下半年虚实相对均衡，明年增速继续改善 有力的措施督促新增贷款投放，但短期继续降 准降息的紧迫性不强 ▪ 若疫情得到有效控制，不确定性对于居民消费的 压制有望大幅缓解，而促消费政策有望推动消费 ▪ 财政政策方面，随着稳经济33条举措在各省的 回补。预测下半年社消增速可能为7%以上，全 实施细则加快制定和落地，财政政策也将加快 年社零总额增速或为3.5%左右。 推进。发力点主要在：1）保市场主体；2）保 就业保民生；3）促进有效投资 ▪ 预计未来一段时间内GDP增速呈现逐季改善的 趋势，但预测的不确定性比较大。预计今年3-4 季度GDP同比增速均值可能分别5.4%和5.5%。 全年均值预测为 4.3%左右。如果疫情明显超预 期缓解，下半年增速有望高于预测 资料来源：中金公司研究部 18

A股市场展望：“稳”而后“进” ◼ 目前海外市场从交易“滞胀”过渡到交易“如何走出滞胀”，中国在疫情防控中力求“稳增长”。中国股市当前估值处在历史区间偏低水平， 具备中线价值 ◼ 展望未来，市场内外部环境仍可能面临一定挑战，上行空间需更多积极催化剂支持。先“稳” 后“进” ，先“守”后“攻” 当前市场继续以“稳增长”为主线 “稳”与“进”切换的时间点 ▪ 关注“稳增长”相关或有政策支持的 02 ▪ 考虑到市场估值相对低位、中国 部分领域：基建、建材、汽车及住房 政策在持续发力稳增长且市场对 政策效果敏感，“守”与“攻” ▪ 估值不高且与宏观波动关联度相对不 的切换具体时间点要高度关注稳 高的领域，特别是高股息领域：基础 增长政策力度及潜在效果 设施、电力及公共事业、水电 01 ▪ 基本面可能见底或供应受限，或景气 程度在继续改善的部分领域：农业及 部分化工行业 市场关注主题 03 风格选择 • 结合政策、疫情及市场估值等因素， 04 ▪ 尽管成长风格年初至今回调较多 市场关注的板块： 且估值已经有所下降、价值风格 ✓ 稳增长主题 相对跑赢，但市场风格切换至成 ✓ 高景气主题 长的契机需要关注海外通胀及中 ✓ 供应约束主题 国稳增长等方面的进展 ✓ 疫情边际缓解主题 ✓ 低估值、高股息主题 资料来源：中金公司研究部 19

A股股本融资维持常态化发行 IPO 配股 向市场融资定向增发 可转债及可交换债 15,290 股本类产品 2022 YTD/ 2021 （亿元） 13,551 113% 3,250 IPO 48% 3,214 10,577 2,121 配股 135% 6,066 5,634 7,328 4,861 5,665 46% 7,069 向市场融资 37% 638 345 定向增发 204 1,264 3,517 4,838 1,605 2,186 2020 2017 2,809 1,109 2,108 可转债及 49% 186 168 可交换债 1,375 2,534 2018 2019 6,030 466 2,890 向市场融资 46% 规模合计 2021 2022YTD 资料来源：Wind，截至2022年7月22日 注：A股IPO以网上发行日为基准，A股配股以股权登记日为基准，A股定向增发以发行日期为基准，A股可转债及可交换债以发行起始日为准；A股可转债仅 统计公开发行可转债 20

A股IPO市场发行情况回顾 A股IPO发行节奏保持平稳 （家） 主板 创业板 科创板 北交所 项目个数（左轴） （亿元） 1,500 49 52 52 52 983 1,372 60 1,000 43 41 42 50 43 40 42 40 500 36 28 30 0 34 20 10 23 25 624 26 613 668 27 20 0 519 19 211 289 299 407 332 383 403 453 395 182 180 251 195 7月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 2021年 2022年 A股IPO仍有较为理想的赚钱效应，投资者申购热情有所回升 首日破发 首日涨跌幅 网下申购倍数均值 网上申购倍数均值 首日破发比例 （倍） 项目比例 9,000 50% 300% 40% 240% 7,500 30% 180% 6,000 20% 120% 4,500 10% 60% 3,000 1,500 0% 0% 0 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 2021年 2022年 资料来源：Wind，截至2022年7月22日 21 注1：2020年及2021年上市新三板精选层企业已平移至北交所 注2：首日涨跌幅均值及首日破发比例按照上市日期口径统计

2022年以来注册制医疗企业发行定价情况 名称 定价日 上市日 发行价格 发行 行业 募集资金 募足率（%） 发行市值1 入围比例2 上市 上市至今涨 （元） 估值 P/E （亿元） （亿元） 首日 跌幅 英诺特 2022/7/15 P/E 涨跌幅 26.5 益方生物 2022/7/12 - 26.06 32.7 9 73% 35 79% - - 26.4 普瑞眼科 2022/6/16 2022/7/25 18.12 - 21 86% 104 53% - - 药康生物 2022/4/8 49.0 海创药业 2022/3/28 2022/7/5 33.65 58.8 75.1 13 440% 50 81% 57% 114% 天益医疗 2022/3/21 2022/4/25 35.7 荣昌生物 2022/3/18 2022/4/12 22.53 139.0 36.4 11 137% 92 62% -18% 41% 仁度生物 2022/3/17 2022/4/7 42.92 2.43 35.4 -30% -9% 2022/3/16 2022/3/31 52.37 60.1 35.4 11 42% 42 50% 21% -8% 泰恩康 2022/3/15 2022/3/30 48.00 4.84 18.3 54% -15% 8% 富士莱 2022/3/10 2022/3/29 72.65 54.5 35.4 8 151% 31 -11% -28% 首药控股 2022/3/9 2022/3/29 19.93 30.8 35.4 75% 41% 和元生物 2022/3/8 2022/3/23 48.30 32.7 71.7 26 65% 261 34% 38% -10% 何氏眼科 2022/2/24 2022/3/22 39.90 69.95 67.5 -20% -37% 赛伦生物 2022/2/10 2022/3/22 13.23 244.7 35.2 7 104% 29 52% 66% 116% 西点药业 2022/1/28 2022/3/11 42.50 57.9 37.8 16% -23% 华兰疫苗 2022/1/17 2022/2/23 33.03 63.3 39.1 12 141% 47 78% 67% -30% 华康医疗 2022/1/13 2022/2/18 22.55 43.0 33.7 153% 69% 采纳股份 2022/1/6 2022/1/28 56.88 25.3 42.2 11 165% 44 75% 24% -13% 诚达药业 2022/1/26 39.30 81.6 38.9 19% 15% 均值 2022/1/20 50.31 83.9 40.8 15 74% 59 26% 44% 53% 中值 72.69 83.1 35.7 77% -8% 39.73 64.9 13 110% 65 58% 33% 17% 39.90 58.4 24% -8% 13 263% 51 74% 9 223% 36 70% 5 133% 18 77% 23 91% 228 81% 10 257% 42 54% 12 293% 47 50% 18 342% 70 63% 13 168% 71 62% 12 137% 47 62% 资料来源：Wind资讯，截至2022年7月22日 22 注1：发行市值=发行价* 发行后总股本 注2：入围比例=有效申购配售对象家数/配售对象数量(个) 注3：海创药业发行估值采用市净率 注4：荣昌生物发行估值采用市净率 注5：首药控股发行估值采用市研率

“第五套标准”细化，更支持医疗器械创新企业上市，项目储备丰富 ◼ 2022年已上市注册制项目137单，合计规模2,251亿元，其中医疗行业23单，合计规模303亿元，占已上市项目数量17%； ◼ 目前储备未上市企业共749家，其中医疗行业95家，占总数的13%；申报企业605家，其中医疗行业77家，占总数的13%； 在辅导企业144家，其中医疗行业17家，占总数的12%； ◼随着科创板“第五套标准” 细化，科创板对于医疗器械领域创新企业支持力度进一步增强，A股上市吸引力更加彰显 序号 最新状态 项目名称 板块 预计募集资金（亿元） 1 已获批文 上海联影医疗科技股份有限公司 科创板 120.00 2 浙江海正生物材料股份有限公司 科创板 13.26 3 审核中 上海宣泰医药科技股份有限公司 科创板 6.00 4 上海奥浦迈生物科技股份有限公司 科创板 5.03 1 科创板 40.00 2 诺诚健华医药有限公司 科创板 39.80 3 重庆智翔金泰生物制药股份有限公司 科创板 30.00 4 科创板 25.28 5 澳斯康生物(南通)股份有限公司 创业板 25.06 6 深圳华大智造科技股份有限公司 科创板 20.24 7 科创板 20.05 8 菲鹏生物股份有限公司 科创板 20.00 9 北京盛诺基医药科技股份有限公司 创业板 16.78 10 科创板 15.50 11 广州必贝特医药股份有限公司 科创板 15.00 12 浙江太美医疗科技股份有限公司 科创板 14.22 13 辽宁垠艺生物科技股份有限公司 科创板 12.79 14 南京世和基因生物技术股份有限公司 科创板 12.50 15 苏州近岸蛋白质科技股份有限公司 科创板 12.47 16 四川百利天恒药业股份有限公司 科创板 12.00 17 西安新通药物研究股份有限公司 创业板 11.11 18 上海荣盛生物药业股份有限公司 科创板 11.09 19 重庆山外山血液净化技术股份有限公司 创业板 10.37 20 科创板 10.12 力品药业(厦门)股份有限公司 英科新创(厦门)科技股份有限公司 翌圣生物科技(上海)股份有限公司 北京六合宁远医药科技股份有限公司 上海微创电生理医疗科技股份有限公司 资料来源：Wind，截至2022年7月22日 23

境内机构投资者对于A股市场观点总结 ➢ 随着两会进一步明确稳增长预期、1-2月宏观经济数据显著好于预期、国务院金融委会议释放政策维稳信号，且经过前期市场的深度 回调，A股整体估值已具备较高配置价值，中长期趋势向好的逻辑依旧不变。但近期受外围市场大幅波动及国内稳增长政策成效能否 持续尚待检验等因素的叠加影响，市场风险偏好下降，增量资金在目前市场情况下较难入市，部分机构投资者缺乏信心。具体而言： A股估值具有长期吸引力 1 对于基本面存在顾虑 ◼ 中长期来看，在国内稳增长政策逐步 ◼ 短期基本面来看，市场扰动的不确定 落地、货币稳健宽松的大环境下，宏 性因素较多，包括俄乌冲突及“新冠 观流动性预计较为充裕，中国市场在 疫情”导致的市场情绪脆弱、稳增长 政策层面有更多的回旋空间。A股市 政策成效能否持续尚待检验、通胀压 场前期已深度回调，对于以长期、稳 力持续提升，投资者对于基本面存在 定投资偏好为主的保险等长线投资人， 一定顾虑 目前估值已具备较高吸引力 2 交易层面可能出现“负反馈” 4 资金一度呈现大幅流出态势 ◼ 交易层面可能出现“负反馈”迹象， ◼ 资金面角度，在目前市场持续大幅波 即在市场此前连续的回调后，投资者 动的情况下，市场情绪较为悲观，风 情绪较脆弱，部分机构因为产品赎回 险偏好持续下降，增量资金较难入市， 压力导致被动卖出，继而引发进一步 下跌 3 今年以来公募基金募资大幅下降，北 向资金近期一度大幅流出（上周后半 周国务院金融委会议后北向资产重回 流入） 数据来源：中金研究部，中金资本市场部 24

2.3 港股一级市场情况及后续展望 25

今年以来港股市场成交活跃，海外主动资金持续流出 港股成交下降，但仍然维持活跃 海外主动资金持续流出港股市场 亿港元 港股日均成交从2021年均的1,562亿港元下降至2022年目前的1,047亿港元 周度流入港股的海外资金 2400 2021年日均 （百万美元） 1,562亿港元 被动资金 主动资金 MSCI中国指数 1900 1400 2020年日均 2022年日均 1,013亿港元 1,047亿港元 900 2017年日均 2018年日均 2016年日均 649亿港元 806亿港元 458亿港元 2019年日均 636亿港元 400 -1020016/01 2017/01 2018/01 2019/01 2020/01 2021/01 2022/01 南向资金7月第三周成交净流入28亿港元 南向资金年初以来净流入2,091亿港元，累计净流入超过2.2万亿 南向资金 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 亿港元 南向资金周度净流入 香港市场 8% 14% 15% 16% 22% 28% 28% 1,000 交易额占比 8000 7000 6,721 800 亿港元 6月第四周净流入171亿元 6000 600 7月第一周净流出38亿港元 5000 4,544 7月第二周净流入24亿港元 400 7月第三周净流入28亿港元 4000 3,399 3000 2,460 2,493 -54% 200 2,091 2000 827 0 1000 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 -200 0 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 -400 数据来源：Bloomberg，Wind，截至2022年7月22日 26

港股市场展望：韧性渐现 2022年上半年回顾：开局强劲，但再度承压 “蜜月期”：南向资金流 遭遇“ 重创 ”：全球避险 “I型”反弹：政策支持之 博弈阶段：市场韧性 vs. 入驱动估值修复 情绪带来流动性冲击 下，恐慌性抛售暂缓 外围波动 ◼ 年初海外中资股市场录得 ◼ “蜜月期”后，受多重不 ◼ 3月中旬市场剧烈震荡。 ◼ 劳动节前后，外围市场引 利因素影响，市场反弹势 内外部环境复杂多变，市 强劲涨幅，一度领涨全球 场经历恐慌性抛售后，在 发市场波动。但因估值水 头无以为继。外部地缘政 支持性政策影响下逢低买 各主要资产。流动性充裕 入 平具备比较优势，叠加国 治风险加剧叠加中概股在 及估值层面的比较优势推 内政策支持（如意外下调 美退市担忧重燃导致避险 动南向资金大幅流入并修 LPR等），外围波动下港 情绪升温 股彰显其韧性 复市场估值 中长期展望：韧性渐现 ◼ 估值处于低位，南向资金持续流入 ◼ 稳增长政策持续发力，后续政策进度和力度更为 关键 ◼ 海外中资股市场估值具备相当吸引力，自去年就开 始持续流入的南向资金也有望从流动性角度提供支 ◼ 当前经济增长仍然面临挑战叠加新冠疫情的持续扰 撑。往前看，在估值吸引力和国内宽松流动性环 动，更为强劲的增长修复可能还需要在现有流动性 境的背景下，南向资金的流入态势仍有望持续， 支撑、货币宽松和纾困等政策外，出台更多容易落 如果叠加情绪的好转，有望促使港股市场出现更 地的政策支持 大的反弹弹性 ◼ 预计后续更多政策落地后，港股市场将进一步好转 ◼ 海外不确定性仍是主要的波动源，包括海外紧缩、 地缘风险、监管和疫情不确定性 ◼ 现金流稳定、高股息、优质成长和稳增长主线相 关行业更有韧性 ◼ 外围流动性收紧的大环境在一段时间内是强约束， 预计至少至2022年底后才有退坡可能性。中长期 ◼ 一方面，高股息率（银行、能源和公用事业）提供 看，预计加息放缓后港股市场有望迎来好转 稳定股息回报和防御性；另一方面，估值回调充分 而增长前景依然良好的优质增长股（如汽车、部分 消费品服务和互联网）或能提供较好的经营性现金 流确定性，预计将会受到市场的持续关注 27

近期香港IPO发行概况 2022年以来，香港IPO市场融资规模为48.6亿美元，共35家公司完成IPO及2家SPAC公司完成发行 融资规模（百万美元） 2020年至今香港IPO融资规模及发行数量 发行数量（单） 25,000 50 45 20,000 36 37 31 40 15,000 15,967 30 10,000 1,843 27 20'Q3 23 23 20 20'Q1 10 5,000 10,828 22,993 18,654 18 13 14 - - 20'Q2 20'Q4 11,824 1,903 784 10 21'Q1 21'Q2 6,670 5,692 22'Q1 22'Q2 融资规模 21'Q4 2,170 21'Q3 22'Q3 发行数量 港股IPO发行以新经济行业为主导，占比逐年提升 新经济行业 2015年行业分布 2018年行业分布 2021年至今行业分布 TMT 10% 24% 16% 医疗 6% 新能源 消费 新经济占比 9% 新经济占比 5% 新经济占比 43% 物管 28% 5% 84% 其他 3% 4% 76% 57% 5% 12% 72% 10% 19% 资料来源：Dealogic，截至2022年7月22日，统计口径以定价日为基准 28 注1：新能源行业包含新能源汽车，即小鹏汽车、理想汽车港股IPO

近期香港IPO发行概况（续） ➢ 2021年上半年港股股市场整体火热，后市表现上涨30-50%，IPO发行较Pre-IPO溢价较好； ➢ 2022年至今，香港市场共有12单融资规模为1亿美元以上的港股IPO项目完成定价，国际配售认购倍数和公开发行认购倍数分别由2021年 峰值的超30倍和超千倍，降至不到5倍和不到20倍，落差较为明显，市场情绪较为谨慎 2021年初至2月中旬 2021年6月初至7月中旬 全球市场连续上行，港股IPO 全球市场回暖，港股IPO后市表 认购火爆，后市表现亮眼 现分化，行业龙头受追捧 平均国际配售认购30倍 平均国际配售认购17倍 平均HKPO认购1,164倍 平均HKPO认购362倍 平均首日涨幅16.5% 平均首日涨幅82.3% 2021年8月初至今 2021年2月中下旬至5月底 市场下跌，IPO发行节奏放缓，投资 海外中资股回调明显，港股IPO连续 者情绪较谨慎 破发，市场渐趋理性 10月份以来，大部分项目国际配售认 平均国际配售认购11倍 平均HKPO认购207倍 购约3-6倍 HKPO认购约3-45倍 平均首日跌幅4.4% 首日跌幅约3-30% 上市至今跌幅约2-80% 注：统计香港主板1亿美元以上IPO 资料来源：Dealogic，IFR，截至2022年7月22日 29

2021年下半年以来港股IPO发行情况 序号 定价日期 发行人 行业 发行规模 发行比例 基石占比 发行价格 发行价格位于 发行估值 公开发行 上市首日涨跌幅 上市至今涨跌 （百万美元） （%） （%） （港元） 价格区间位置 认购倍数 幅 1 7/8/2022 德银天下 运输 125 25.0 21 1.80 6% 发行后估值5.0亿美元 0x 0.0% -8.9% 发行后估值351.8亿美 2 7/6/2022 天齐锂业 材料 1,715 10.0 36 82.00 100% 9x 0.0% -4.5% 元 3 7/6/2022 名创优品 零售 72 3.2 未设置 13.80 62% 发行后估值22.8亿美元 1x -3.0% 1.4% 4 7/5/2022 中康控股 TMT 51 16.7 33 5.36 0% 发行后估值3.0亿美元 2x 0.0% 11.9% 5 7/5/2022 读书郎 消费 50 14.8 54 7.60 0% 发行后估值3.4亿美元 2x -5.3% -3.0% 6 6/28/2022 智云健康 医疗健康 74 3.2 61 30.50 定价发行 7.9x -7.5% -8.9% 7 6/24/2022 天润云 TMT 71 25.0 31 12.85 0% 投后估值约22.8亿美元 1.2x -0.1% -0.1% 8 6/20/2022 快狗打车 工业 85 5.1 64.6 21.50 定价发行 投后估值约2.9亿美元 1.4x -22.2% -63.7% 9 5/11/2022 云康集团 医疗健康 139 22.4 27.4 7.89 定价发行 投后估值约16.8亿美元 1.4x 7.7% 118.5% 10 4/14/2022 知乎 TMT 106 8.2 0.0 32.06 不适用 1.0x -23.6% -29.8% 11 3/25/2022 法拉帝 消费 257 25.9 50.5 22.88 17% 8.2x 2022P/E 1.1x -0.1% -16.3% 12 3/25/2022 瑞科生物 医疗健康 110 7.2 48.2 24.80 定价发行 较美股折价4.9% 10.7x 1.8% -9.1% 13 3/14/2022 瑞尔集团 医疗健康 87 8.0 74.7 14.62 定价发行 1.7x -5.6% -28.6% 14 3/3/2022 金茂服务 地产 109 11.5 76.2 8.14 100% 15.9x 2022 P/E 1.2x -28.7% -47.8% 15 2/15/2022 乐普生物 医疗健康 117 7.7 42.7 7.13 51% 投后估值约15.3亿美元 5.7x 0.1% 2.8% 16 2/14/2022 汇通达 TMT 297 9.2 50.1 43.00 0% 投后估值约10.9亿美元 1.7x 4.9% 24.5% 17 1/20/2022 创新奇智 TMT 151 8.0 17.1 26.30 0% 13.9x -25.5% -32.9% 18 1/7/2022 金力永磁 材料 544 15.0 50.6 33.80 0% 13.0x 2022 P/E 2.4x -16.6% 2.5% 2022年以来均值 投后估值约15.2亿美元 -6.9% -5.1% 19 12/23/2021 商汤集团 TMT 852 7.3% -36.9% 20 12/22/2021 泉峰控股 制造 462 26.2x 2023 P/E 28.4% -5.1% 21 12/9/2021 青瓷游戏 TMT 131 -4.6% -62.1% 22 12/7/2021 顺丰同城 物流 276 8.1x 2022 P/S -9.3% -54.8% 23 12/6/2021 雍禾医疗 医疗健康 206 5.1% -42.6% 24 12/3/2021 凯莱英医疗 医疗健康 980 35.2x 2022 P/E -4.6% 35.7% 25 12/3/2021 固生堂 医疗健康 104 0.0% -53.7% 26 12/2/2021 微博 TMT 436 5.2 59.9 3.85 0% 15.1x 2022 P/S 5.2x -7.2% -41.2% 十二月均值 1.9% -32.6% 16.9 45.4 43.60 100% 17.1x 2022 P/E 7.5x 13.2 53.4 11.20 0% 7.8x 2022 P/E 3.6x 14.1 41.3 16.42 0% 1.0x 2022 P/S 2.9x 19.3 47.1 15.80 定价发行 30.5x 2022 P/E 160.1x 7.5 0.0 388.00 63% 较A股折价34% 1.6x 12.1 40.3 29.00 100% 22.5x 2022 P/E 2.8x 5.3 0.0 272.80 不适用 较美股折价2.8% 2.7x 资料来源：Dealogic，Wind，截至2022年7月22日 30 注：2022年列示发行规模5,000万美元以上港股IPO，2021年下半年仅列示发行规模1亿美元以上以上港股IPO，均不含SPAC

2021年下半年以来港股IPO发行情况（续） 序号 定价日期 发行人 行业 发行规模 发行比例 基石占比 发行价格 发行价格位于 发行估值 公开发行 上市首日 上市至今 （百万美元） （%） （%） （港元） 价格区间位置 认购倍数 涨跌幅 涨跌幅 27 11/26/2021 网易云音乐 TMT 422 7.7 83.2 205.00 50% 投后估值约54.0亿美 8.9x -2.5% -65.1% 143 6.9 8.7 13.88 元 -2.9% -70.6% 28 11/4/2021 安能物流 物流 103 20.0 14.5 6.70 0% 12.9x 2022 P/E 2.8x -2.7% -67.9% 十一月均值 215 21.5 32.3 75.10 -4.5% -32.7% 优矩互动 TMT 258 13.0 53.7 13.38 0% 投后估值约5.2亿美元 4.6x -9.5% -78.2% 29 10/29/2021 鹰瞳科技 医疗健康 231 3.8 39.1 43.20 0% 投后估值10.1亿美元 6.2x -3.0% -74.1% 30 10/29/2021 三叶草生物 医疗健康 249 15.0 61.6 30.50 83% 投后估值20.1亿美元 4.4x 6.0% -13.9% 31 10/28/2021 微创机器人 医疗健康 225 20.0 56.8 12.16 100% 投后估值53.5亿美元 163.8x 0.0% -68.9% 32 20/26/2021 微泰医疗 医疗健康 81% 投后估值16.6亿美元 6.8x -0.5% -67.1% 33 10/11/2021 和誉生物 医疗健康 143 25.0 11.2 3.33 100% 投后估值11.3亿美元 5.6x -1.9% -55.8% 34 10/6/2021 1,168 16.7 11.0 7.92 -7.5% -16.8% 谭仔国际 消费 215 17.0 42.3 18.70 0% 20.0x 2022 PE 29.6x 4.2% -3.0% 十月均值 东莞农商行 金融 394 12.2 0.0 19.77 0% 投后估值70.3亿美元 0.2x -19.8% -86.0% 35 9/28/2021 堃博药业 医疗健康 100% 投后估值12.7亿美元 11.1x 22.9% -15.1% 36 9/22/2021 消费 210 21.9 49.9 23.80 50% 30.8x -0.1% -30.2% 37 9/16/2021 海伦司 145 17.0 45.5 171.00 27.5x 2022 PE -26.1% -63.9% 38 9/3/2021 医疗健康 1,727 6.0 0.0 118.00 -24.6% -80.9% 先瑞达 医疗健康 100% 投后估值9.6亿美元 654.5x -0.8% 20.0% 九月均值 心玮医疗 TMT/汽车 112 23.8 0.0 4.75 100% 投后估值8.6亿美元 333.1x -17.2% -41.6% 39 8/17/2021 理想汽车 113 23.2 13.2 3.06 不适用 0.0% -93.1% 40 8/15/2021 地产 285 25.0 49.1 9.78 较美股折价3.2% 5.5x 0.0% -74.9% 41 8/6/2021 三巽控股 地产 134 23.9 9.3 3.25 -7.6% 1.2% 德信服务 医疗健康 624 22.4 40.5 27.20 76% 投后估值4.5亿美元 3.2x 八月均值 康圣环球 359 15.4 47.5 22.25 51% 投后估值4.5亿美元 3.1x 13.8% -62.0% 42 7/12/2021 100% 投后估值11.4亿美元 543.0x 43 7/8/2021 14.0% 27.6% 44 7/8/2021 -39% 投后估值5.4亿美元 10.7x 3.1% -54.2% 3.9% -42.6% 45 7/7/2021 环球新材国际 材料 100% 投后估值27.8亿美元 592.4x 100% 投后估值22.7亿美元 292.0x -2.4% -26.1% 46 7/7/2021 医脉通 医疗健康 -0.1% -16.8% 47 7/6/2021 腾盛博药 医疗健康 七月均值 均值 中值 资料来源：Dealogic，Wind，截至2022年7月22日 31 注：2022年列示发行规模5,000万美元以上港股IPO，2021年下半年仅列示发行规模1亿美元以上以上港股IPO，均不含SPAC

2022年港股医疗行业待发行IPO项目 ◼ 从医疗行业来看，目前有12家公司已通过聆讯，择机启动发行；此外，有35家公司已递交有效A1，排队等待聆讯 序号 最新状态 发行人名称 递交A1日期 预计发行规模 序号 最新状态 发行人名称 递交A1日期 预计发行规模 25 已递交A1 2021-05-16 ~10亿美元 26 上海英诺伟 2022-04-29 2-3亿美元 2022-04-08 ~6亿美元 27 梅斯健康 1 诺威健康* 2021-10-29 ~4亿美元 28 美丽田园医疗 2022-04-29 2-3亿美元 2 艾美疫苗* 2022-03-04 ~1亿美元 29 新光维医疗* 3 顶级手套* 2022-03-04 ~3亿美元 30 业聚医疗* 2022-04-22 未披露 4 百奥赛图* 2021-12-15 ~3亿美元 31 精锋医疗 5 艾迪康* 2022-01-14 ~2亿美元 32 圆心科技* 2022-04-22 2-3亿美元 6 已通过聆讯， 亿腾医药* 2022-01-10 ~2亿美元 33 百德医疗 7 待启动簿记 乐普心泰* 2022-02-23 ~3亿美元 34 牙博士* 2022-04-20 2-3亿美元 8 医达健康* 2021-12-21 ~2亿美元 35 冠泽医疗* 9 2021-12-15 ~2亿美元 36 祈福医疗 2022-04-19 2-3亿美元 10 纽脉医疗* 2021-12-01 ~2亿美元 37 叮当健康* 11 健世科技* 2022-07-22 1-2亿美元 38 康蒂尼药业* 2022-04-19 未披露 12 博日科技* 2022-06-28 4亿美元 39 禾木生物* 13 东软医疗* 2022-06-27 ~2亿美元 40 思派健康* 2022-04-07 未披露 14 思路迪* 2022-06-27 10亿美元 41 东软熙康* 15 绿竹生物 2022-06-27 42 加立生物 2022-03-29 ~2亿美元 16 宜明昂科 2022-06-16 未披露 43 喜曼拿医疗 17 2022-05-31 1-1.5亿美元 44 华医网科技 2022-03-28 未披露 18 已递交A1 爱美客 2022-05-31 45 康沣生物 19 威高血液 2022-05-24 未披露 46 派尔特* 2022-03-23 未披露 20 来凯医药 2022-05-13 1-2亿美元 47 中卓医务* 21 高视医疗* 2022-05-05 3-5亿美元 泉源堂* 2022-03-16 ~2亿美元 22 美中嘉和 2022-04-29 23 未披露 2022-02-28 2-3亿美元 24 药师帮 5-6亿美元 山东博安 2022-02-25 ~3亿美元 巨子生物 未披露 中国口腔医疗* 2022-02-25 ~3亿美元 2022-02-25 ~3亿美元 2022-01-31 未披露 2022-01-31 未披露 2022-01-25 未披露 2022-01-12 未披露 2021-12-31 未披露 2021-12-30 未披露 2021-12-22 未披露 总计约100-150亿美元 数据来源：IFR，Wind，公开信息，截至2022年7月22日 32 注：星号标注为重新提交过A1的企业

2022年下半年市场发行窗口较拥挤，项目间资金竞争较激烈 • 2022年至今有超过200家公司递交A1，新经济公司占比超过70%，以 2022年至今港股项目储备概览 医疗、TMT和消费板块为主 # 公司名称 行业 预计发行规模 • 当前市场项目储备累积较多，2021年和2022年至今递交A1申请总量 （百万美元） 是2020年的两倍，但发行总数量却不及2020年，较多项目因市场波 1 中国中免 消费 2,000-3,000 动而需求不足、推迟发行，预计供需的不平衡将导致下半年的发行窗 2 龙湖智创生活 物业管理 口非常拥挤，对资金的竞争依然激烈 3 化学材料 1,000-1,500 4 龙佰集团 1,000-1,500 2022年至今港股项目储备板块构成 5 洪九果品 消费 1,000-1,500 6 伯恩光学 制造 1,000-1,500 金融 其它, 9% 医疗 7 气体动力 化学材料 1,000-1,500 3% 22% 8 爱美客 消费/医疗 新经济公司 9 力勤资源 新材料 1,000 新能源 10 零跑汽车 汽车 3% >70% 11 领益智造 TMT 1,000 12 途虎养车 汽车 材料 13 APM Monaco 消费 1,000 7% 14 寒锐钴业 新材料 800 15 艾美疫苗 医疗 500-1,000 能源 16 柠萌影业 TMT 500-1,000 7% 17 北森云 TMT 500-1,000 18 消费 600-700 物业管理 TMT 19 卫龙 消费 500-600 10% 20% 20 蕉下控股 消费 500-600 消费 500 消费 悠可 500 19% 上美 … 400 总计 300 香港市场A1递交及IPO发行数量总结 … … 约500亿美元 286 372 130% 91% 201 137 94 37 69% 59% 递交A1数量 发行数量 2020年 2021年 2022年至今 数据来源：港交所、IFR、CICC资本市场部，截至2022年7月15日 33

境外机构投资者对于中国资产观点总结 ➢ 受俄乌冲突升温、中概股退市恐慌情绪蔓延、境内监管政策趋严等利空因素影响，投资者对于海外市场投资有一定顾虑，尽管前期美联 储加息靴子落地、国务院金融委会议释放积极信号，但投资人对于中国资产仍普遍持观望态度。投资者对本轮筑底时间需视局势发展进 一步判断，此外也高度关注中国相关行业监管政策的演变，对于头部龙头公司仍保持关注。具体而言： 短期依然观望、中长期态度明显改善 关注资产的稳健性与长期价值 ◼ 目前稳增长相关政策频出，效用还需时间发酵、 ◼ 部分境外机构于年初策略上调减了对中国资产 国内疫情反复得到控制、地缘风险因素市场已 的配置。经历了上半年对中国股市敞口的缩窄， 基本消化，海外基金虽短期内对中国股票仍然 部分境外机构开始对中国股票重新关注，并相 相对保守，中长期预计会有所改善 对偏好稳健性强、现金流好、抗风险能力强的 资产 关注未来中国的政策方向 IPO参与度有所提升、但订单规模依然不大 ◼ 政策及监管风险相对减弱，但投资者对于 ◼ 年初境外机构普遍对IPO市场反应冷淡的局面在 前期受政策影响较大的部分行业（包括地 近期有所好转，投资者对IPO项目的关注度明显 产、互联网、医疗等）依然谨慎 回升 ◼ 投资者较为期待今年二十大的政策方向， ◼ 在近期发行中，部分香港对冲基金会参与资质 预计在此之前，投资者的情绪和心态发生 较好的IPO，但订单规模较去年平均水平依然较 大幅反转的可能性较小 小 对投资标的的选择依然严格 主权和长线基金也开始参与大宗交易、 Pre-IPO以及私募CB ◼ 年初境外机构投资者避险情绪占优，对股 票的风险偏好非常低，对参与中资公司的 ◼ 部分股票的二级市场估值已在底部，长期价值 IPO非常负面 可观的标的大宗交易机会也会关注 ◼ 近期部分投资者会参与一些基本面扎实的 ◼ 在项目类型上会拓展关注Pre-IPO、私募CB等 港 股 IPO 的 非 交 易 路 演 ； 同 时 对 于 投 资 者 标的选择依然严苛、对估值要求依然很高 数据来源：中金研究部，中金资本市场部 34

第三节 近期境内外资本市场政策热点概览 35

1 香港资本市场以改革迎接新格局 假设中美监管达成合作，中概股未来上市路径 符合监管要求 是否赴 YES 满足港 满足 二次上市 美国主要上市地位， 港上市 交所上 香港二次上市地位 市要求 上市后可转换 美国与香港均有主 假设中 双重主要上市 要上市地位 美监管 达成合 NO 不满足 美国 作协议 主要上市地 或其他条件 美国退市， 未满足 后择时再上市 仍不符合监管要求 美国 主要上市地 美国 退市 港交所持续优化上市制度，更加开发和包容地迎接企业上市 1986年 2014年11月 2018年 2021年9月 2021年11月 2022年3月 香港证券交易 开通互联互通 港交所的《上市规则》修 港交所就“特殊 港交所将进一 港交所企业日上， 所、远东交易 机制下的沪港 订并生效，被市场成为历 目的收购公司” 步优化海外发 上市科负责人预告 所、金银证券 通，打开了香 史上最重大的上市机制改 （SPAC）上市 行人上市制度， 正研究以新上市规 交易所及九龙 港与内地双向 革之一，包括允许尚未盈 机制发布征询市 相关修订以及 则吸纳未有收入和 证券交易所四 开放的通道 利的生物科技公司在港上 场意见的咨询文 新指引材料已 盈利的大型科技公 家合并成为香 市，开放同股不同权限制， 于2022年1月 司来香港上市，持 港联合交易所 接纳大中化发行人赴港二 件，并已于 续提高香港市场对 2022年1月1日 1日生效 新经济企业吸引力 次上市等 正式生效 2021年11月，港交所优化海外发行人上市制度的核心变动包括： （1）放宽 和降低 二次上市门槛 取消 同股不同权 大中华发行人第二上市必须是创新产业公司的规定同时降低二次上市的市值要求 （2）拓宽双重主要上市接纳度：对于同股不同权和 VIE结构公司，可以选择直接申请双重主要上市， 无须为了完全符合联交所的上市规则及指引而改变该等架构 （3）为已二次上市的公司提供了上市地位变更的指引包括发行人证券的交易大部分由海外交易所转移到香港、自愿转换至于港交所作双重主要上市、从主要上市海外交易所除牌等情形 36

2 建设全国统一大市场为新时代资本市场构建制度基石 • 加快建设全国统一大市场的重大部署，充分体现了尊重社会主义市场经济内在规律，彰显了坚持和完善社会主义市场经济体 制的坚定决心。 • 加快建设全国统一大市场的重大部署，可以充分发挥市场促进竞争、深化分工等优势，在更大范围内优化配置资源，提高效 率；促进商品要素资源在更大范围内畅通流动，畅通国内大循环，促进国内国际双循环；为各类市场主体提供更广阔的发展 空间，有力有效推动经济高质量发展 立破并举 深化发展要素市场化配置改革 强化市场基础制度规则统一 • 《意见》强调打造统一的要素和资源市场，破除要素市场分割和多轨运行 • 基础制度规则的统一是建设全国统一大市场的前提和保障。 • 进一步部署要素市场化配置改革的重大举措。比如，在土地和劳动力要素方面，提 《关于加快建设全国统一大市场的意见》从制度建设着眼， 出“统筹增量建设用地与存量建设用地，实行统一规划，强化统一管理”等；在技 提出要完善统一的产权保护制度；实行统一的市场准入制 术和数据要素方面，提出“建立健全全国性技术交易市场，完善知识产权评估与交 度，严格落实“全国一张清单”管理模式；维护统一的公 易机制，推动各地技术交易市场互联互通”等 平竞争制度；健全统一的社会信用制度，编制出台全国公 共信用信息基础目录，完善信用信息标准；编制出台全国 • 将能源和生态环境市场纳入统一要素和资源市场体系。落实“双碳”战略部署，加 失信惩戒措施基础清单；建立企业信用状况综合评价体系 快绿色低碳发展 • 坚持立破并举，强化市场基础制度规则统一。聚焦市场准 破除地方保护和市场分割 入，积极适应高水平社会主义市场经济体制建设的需要， 创新和丰富新的制度供给。坚持问题导向、法治思维，加 全国一盘棋，统一大市场，畅通大循环 强市场监管行政立法工作和政策的稳定性、可预期性；坚 持顺“市”而为。积极适应市场发展变化趋势，重点围绕 • “四个清理”：及时清理废除各地区含有地方保护、市场分割、指定交易等妨碍统 新业态新模式加强基础制度的创新供给，不断补足新兴领 一市场和公平竞争的政策；全面清理歧视外资企业和外地企业、实行地方保护的各 域市场监管制度规则，为塑造竞争有序的线上线下市场生 类优惠政策；“若干不得”：除法律法规明确规定外，不得要求企业必须在某地登 态、为各类市场主体和消费者共享数字经济发展红利提供 记注册；不得为企业跨区域经营或迁移设置障碍；不得设置不合理和歧视性的准入、 规范性制度保障 退出条件以限制商品服务、要素资源自由流动；“不当干预”：国家发展改革委将 重点从市场准入和退出、市场公平竞争、市场公正监管、招标投标与政府采购等方 面，提出立即清理废除的和限期整改退出的不当市场干预问题清单，推动加快清理 废除清单列明事项 37

3 改革向纵深推进，谱写新时代资本市场改革发展新篇章 ◼ 我国资本市场以沪深证券交易所的建立为起点，经过30年的不断发展、改革，在促进经济发展、优化资源配置、助力实体经济融资 等方面发挥了重要作用。2018年来，资本市场改革提速，资本市场的多层次结构不断完善，服务实体经济的广度、深度也不断提高 25000 1990-2002 2003-2012 2013-2015 2016-2018 2018至今 成长规范期 快速发展期 全面改革期 监管加强期 改革提速期 上证综指 深证成指 20000 1990.12： 1995.1 ： 1998.12 ： 《 证 2004.2 ： 证 2009.10 ： 创 2018.11： 2019.12 ： 2020.4 ： 2021.11： 15000 上交所正式 深证成指 券法》颁布 券发行上市 业板顺利开板 宣 布 设 发布《若干 发 布 红 北交所 10000 成立 正式启用 主承销商推 立 上 交 规定》，分 筹 企 业 正式开 1999.7：《证券 荐制改为保 所 设 科 拆上市破冰 境内上 板 5000 1990.7 ： 深 法》正式实施 荐制 创板并 市新规 交所成立 试点注 2020.2 ： 1991.8： 册制 发布《再 2021.4 ： 融资新规》 深交主 中国证券业 2001.2 ： 退 2005.5：股权 2014.11 ： 2020.3 ： 板中小 2021.12 ： 协会成立 市制度正式 分置改革试点 沪港通开通 新《证券 板合并 中央经 开始推行 启动 法》正式 济工作 1993.6 ： 深 圳 B 2001.3 ： 新 股发行核准 股改为港币挂牌、 1996.12 ： 沪 制正式实施 实施 会议提 结算 深交易所实行 出“ 全 面实 行 青岛啤酒成为首 10%的涨跌停 2012.8 ： 新 三 2019.7 ： 2020.6 ： 2021.5 ： 股票 发 只H股 板时点扩大 科创板 创业板 上交所 行注 册 板制度 2013.11：股票 开板 注册制 首批公 制” 发行注册制改 落地 募 reits 1992.10 ： 2004.5 ： 中 小 企 革启动 中国证监 业板正式启动 明 确 精 开售 会成立 选层转 板机制 2016.1 ： 深 港通开通 0 1990 1991 1992 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 资料来源：Wind、中国证监会、相关新闻及公告，截至2022年7月22日 38

4 资本市场改革步履不停，积极政策频繁落地，IPO政策放宽 IPO政策放宽，注册制持续推行、并 健全资本市场体系，促进资本市场 购重组逐渐宽松 健康发展 1 证券法等法规修订 全面推进股票发行注册制 增强投资者保护，健全资本市场 改革，建立多层次资本市场 法规体系，配合全面注册制落地 科创板、创业板试点注册制；北 促进居民储蓄向 交所正式开板 投资转化 研究全面推进股票发行注册制 着力加强资本市场投资端建设， 2 鼓励市场化并购重组，放 发展壮大资本市场 宽再融资政策 扩大金融对外开放 修订重组相关法规，实现信披 简化、标准优化、提高效率 引入国际金融机构，有利我国 金融业的现代化与国际化 再融资新规落地，允许锁价发 行，发行价折扣空间、锁定期 安排、发行对象要求全面放款 39

5 改革春水千帆竞，完善资本市场布局正当时 资本市场持续健康发展 投资者认知提升促进资本市场价值发现 ◼ 科创板改革成功发挥了试验田作用，已形成可复制、 ◼ 资本市场的持续健康发展与投资者的成长成熟紧 可推广的经验，以此带动我国资本市场的全面深化 密相关。2019年中国证监会主席易会满履新以来， 改革 在投资者教育与保护方面多措并举，强调了证监 会关于保护投资者的利益和合法权益的基本职责， ◼ 创业板、北交所继续深化巩固注册制改革成功 投资者教育与保护工作迎来了新篇章 ◼ 主板改革政策预计有望于2022年出台，助推A股接 ◼ 投资者群体的理念、行为、结构，很大程度上决 轨国际市场 定着资本市场的整体发展水平，随着市场投资者 群性投资、保护意识的加强，优质企业的投资价 2019年 2020年 2021年 未来 值将被深度挖掘 注 册 制 改 科创板 创业板 北交所 主板 革 40

6 注册制发行定价机制改革，A股IPO迎更大发展机遇 改革背景：改革前A股投资者抱团压价 中金公司持续推动新股定价改革 现象凸显 2021年初以来，中金公司持续向证监会、沪深交易 • 1万+的询价账户，99%于最后3分钟报价 所建言献策，坚定不移地建议优化新股定价机制 改革目标： 抱团 • 2~3分钱的报价区间集中80%+的申购量 • 打破机构抱团压价，充分发挥市场配置资源的能力 • 改善IPO募集不足困境，提升资本市场服务实体经济 • 融资额仅为募投规模的~75% ，最低为~25% 高质量发展的能力 压价 • 报价仅相当于研报下限~30%，最低项目为 • 赋予发行人和承销商定价灵活性，吸引龙头优势企 ~13% 业在A股上市， 提升A股市场的全球竞争力 • 上市首日暴涨200%~300%，最高达1,943% 具体建议: • 中长期建议取消高价剔除、短期内可考虑高剔比例 改革核心条款和主要影响 由10%降至1%~3% • 最高报价剔除比例由“不低于10%”调整为 • 允许突破“四数”孰低值定价 “1%~3%”：打消投资者自主报价反被高价剔除的 担忧，打破抱团的有力措施 2021年9月18日注册制IPO发行定价新规发布，中 金公司核心建议均获监管采纳 • 允许发行价格超过网下投资者报价平均水平（“四 个数”孰低值），改革初期超过幅度不高于30%： 41 赋予发行人和承销团定价灵活性

第二章 医药行业发展概况及趋势探讨 42

第一节 医药行业宏观发展趋势 43

政策引导医药产业加速推进国产替代并全面创新提质升级 ➢ 《“十四五”医药工业发展规划》明确我国医药产业以创新驱动转型升级，满足国民健康需求的发展方向 ⚫ “十四五”时期规模以上医药工业的营业收入、利润总额年均增速设定为保持在8%以上，增加值占全部工业的比重提高到5%左右 ；鼓励医药工业高质量发展并以创新驱动转型而非简单大规模高速增长 ⚫ 将“加快产品创新和产业化技术突破”列为首要重点任务，要求“十四五”时期全行业研发投入年均增长10%以上，到2025年， 创新产品新增销售额占全行业营收增量的比重进一步增加 医保目录调整 《“十四五”医疗装备产业发展规划》 鼓励国产药创新，保障用药需求 鼓励医疗器械加速国产替代及高端升级 ◼ 医保目录调整优化申报范围，有望纳入更多罕见 ◼ 制度出台或有望催化国内医疗装备产业增加在研 病用药、儿童药品；完善准入方式，改进续约规 发投入，加速商业化布局，着力突破卡脖子产品 则，优化工作流程，使评审更加科学高效 的研发和技术瓶颈，不断提高国内产品竞争力， 催化医疗装备国产替代进程的加速 ◼ 独家药品认定时间设定使得新药审批与进医保无 缝衔接，鼓励新药研发创制 ◼ 制度明确发达国家争夺医疗装备竞争高地日趋激 烈，我国医疗装备向产业链、价值链中高端迈进 面临的阻力和竞争压力加大，须坚持自立自强， 积极推动产业高质量发展 DRG/DIP支付方式改革 《“十四五”国民健康规划》 促进我国医疗服务提质增效及积极创新 鼓励新兴业态发散式发展 ◼ DRG/DIP支付方式改革通过打包定价确定疾病 ◼ 制度支持社会办医，优化生育服务、促进婴幼 诊疗的总成本，设定支付天花板，实现医疗服 儿健康成长，提升老年健康服务和医养结合发 务精准科学定价，敦促医疗机构提质控费增效， 展水平，促进医学检验中心、影像中心等独立 转向精细化发展 设置机构规范发展 ◼ 对病种覆盖要求原则上达到90%，医保基金覆 ◼ 制度指出要充分发挥中医药在健康服务中的作 盖率为70%，保留一定的按项目付费空间，鼓 用，夯实中医药高质量发展基础 励临床创新和诊治危急重病 ◼ 制度推动构建线上线下一体化医疗服务模式， 推广应用人工智能等技术，实现智能医疗服务 44

医保基金腾笼换鸟，国内创新药迅速放量，进口替代加速推进 • 自从推行仿制药集中带量采购以及创新药进医保提速以来，仿制药规模大幅下降，创新药从上市到纳入医保的时间大大缩短，创新药产品迅速放量。以 三代EGFR TKI和PD-1抗体为例：首个三代EGFR TKI 于2017年底在国内获批，2021年EGFR TKI 的总销售额已经达到了77亿元；首个PD-1抗体于2018 年在国内获批，2021年PD-1产品的总销售额已经达到了135亿元；此外PARP，BTK，CDK4/6等新靶点产品正在快速放量 • 近年国内创新药产业迅速发展，国产创新药陆续上市，2021年国内获批36款国产创新药，是2018-2020年获批数量之和；国产新药在上市后能够快速的 抢占进口药的份额，实现进口替代。以三代EGFR TKI为例，在国产品种阿美替尼获批后，迅速抢占了进口原研奥希替尼的份额 新药从上市到纳入医保的时间间隔 国内三代EGFR TKI和PD-1抗体销售额 60 (月) 54.2 160 (亿元) 三代EGFR TKI PD-1抗体 135 140 115 50 44.0 120 40 100 69 77 28.4 80 50 30 21.2 40 60 20 40 10 20 15 15 0 0 2018 2017 2018 2019 2020 2019 2020 2021 资料来源：中国医疗保险，PDB，专家访谈，中金公司研究部 资料来源：中国医疗保险，PDB，专家访谈，中金公司研究部 2018-2021年国产创新药上市数量 国产三代EGFR TKI上市后迅速实现进口替代 40 36 90 (亿元) 2021 80 35 奥希替尼 阿美替尼 伏美替尼 30 70 2 7 20 25 60 55 20 50 2021 15 15 40 9 11 30 62 10 20 40 5 10 15 0 0 2018 2019 2020 2018 2019 2020 资料来源：CDE，PDB，公司公告，中金公司研究部 资料来源：CDE，PDB，公司公告，中金公司研究部 45

可见的未来二十年，中国有望变成全球第一大医药市场 ➢ 医保基金收支增长稳健 ⚫ 国内公立医保基金的运行保持稳健，每年收入均大于支出，当年收入、当年支出及累计结余均保持稳定的增长，2019年医保基金 收入达到2.3万亿，同比增长9%；医保基金支出2.0万亿，同比增长12%；2019底医保基金累计结余达到2.7万亿，相比2018年底 增长16% ⚫ 我们预计未来十年医保仍有望保持在10%左右的复合增速，医药行业总体体量仍将保持稳定增长，但支付结构也会大幅变化，转 移支付的方向就是投资的核心方向 近年公立医保收支变化 近年公立医保累计结余变化 2.5 (万亿） 60% 30,000 2.0 50% 25,000 1.5 40% 20,000 1.0 30% 0.5 0.0 15,000 20% 医保收入 医保支出 收入增速 支出增速 10,000 资料来源：国家统计局，国家医保局，中金公司研究部 10% 5,000 0% 0 2008 2009 2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 城镇职工统筹基金（亿元） 城镇职工个人账户（亿元） 城镇/乡居民（亿元） 资料来源：国家统计局，国家医保局，中金公司研究部 46

外包订单转移助力创新产业链崛起，资本市场成长赋能行业快速发展 ➢ 中国成本优势明显，受益全球研发外包订单亚洲转移，同时国内医改持续鼓励创新，助力需求崛起 ➢ 中国医疗健康资本市场快速成长，活跃度大幅上升，融资难度逐渐降低，目前制度建设与投资者专业水平处于提升阶段；二级市场制度逐步 健全，中美融资额与投资者专业化程度存在差距 行业市场规模 中国CRO市场规模增速维持高水平 中国CDMO/CMO市场规模增速维持高水平 25 (十亿美元) 34% 35% 34% 32% 30% 27% 21.4 40% 10 (十亿美元) 32% 30% 31% 35% 8.5 25% 27% 20 17.0 26% 30% 8 23% 25% 6.5 30% 24% 23% 13.4 6 18% 20% 25% 5.0 20% 15 10.3 20% 3.8 10 7.8 10% 4 1.1 1.3 1.6 2.0 2.4 3.0 15% 5 2.1 2.6 3.2 4.3 5.8 2 10% 5% 0 0% 0 0% 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 2014 2015 2016 2017 2018 2019E 2020E 2021E 2022E 2023E 发现 临床前 临床 整体增速(右轴) 小分子 大分子 整体增速(右轴) 资料来源：Frost \& Sullivan，中金公司研究部 资料来源：Frost \& Sullivan，中金公司研究部 资本市场概况 中美一级市场医疗健康行业融资额 中美二级市场IPO医疗健康行业融资额 250 （亿美元） 2,000 (亿人民币) 1,843 200 1,800 214.7 183.0 1,600 193.5 1,400 1,200 154.5 1,000 150 800 600 947 400 100 92.9 200 730 723 69.3 607 543 627 50 55.7 - 9.8 283 266 340 25.8 185 - 55 106 120 184 108 177 0 59 58 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 2020 中国 美国 中国 美国 资料来源：动脉网，中金公司研究部 资料来源：Wind，中金公司研究部 47

数字化赋能医疗改革，以患者为核心，医+药+险生态闭环发展 数字化医疗行业全景图：数字化将成为三医联动医改下对医疗机构、药械企业、支付方、患者和管理者行为的重要抓手 数字化 医保-医保局： 医保支付压力巨大 技术企业 推动行业结构优化 健康险普遍亏损 集采控费，信息建设，支付改革 支付 线上保险支付 监管 医疗供给 产 药械 商业 医疗 保险 患者 需 流通 机构 求 品 企业 数字化营销 数字化销售 数字疗法 电 生产采购 子 处 方 “看病难，看病贵” 流 医药-药监局： 转 医疗-卫健委： 上游控制药品质量 下游把关落地执行 互联网医 深化药审改革+强化监督，国际接轨 院/药店 分级诊疗大方向，逐步规范数字医疗 线上药品流通 线上医疗服务 智能 质量数量不足 仓储 三甲医院供给不足 零售流通弊病 基层医疗能力不足 48 资料来源：项目组整理 医生量资不均

数字医疗新兴业态兴起，市场有望达万亿 ◼ 根据披露年鉴，2020年中国医 我国政府、社会以及个人卫生支出逐年持续增长 疗卫生支出达到7.2万亿元，其 中政府卫生支出为2.19万亿元， 35000 政府卫生支出 社会卫生支出 个人卫生支出 单位：亿元 占卫生总费用比重为30.40%， 30000 比2019年（27.36%）增加3.04 2020 百分点；社会卫生支出为3.0 万 25000 单位：亿元 亿元，占卫生总费用比重为 41.94% ， 比 2019 年 （ 44.27% ） 20000 4,901 下降2.33百分点；个人卫生支出 2,933 为2.0万亿元，占卫生总费用比 15000 1,200 重 为 27.65% ， 比 2019 年 医疗大数据 49 （ 28.36% ） 下 降 0.71 百 分 点 。 10000 2020年医疗卫生支出占GDP比 重达到7.12% ，比2019年增加 5000 0.45 百 分 点 ， 人 均 卫 生 费 用 约 5,112元，比2019年增加0.09百 0 2016 2017 2018 2019 分点。 2015 ◼ 数字医疗健康分为2B2C两条业 2B2C端市场随着医疗需求多元化和技术进步，业务持续丰富，催生万亿元级别的市场 务线：2C端以患者服务为基础， 满足患者医疗健康产品、医疗 16,000 14,475 2019 2025E 2030E 服务、支付手段等不同方面的 14,000 需求，包含医药电商、在线诊 疗，并会随着患者需求加大， 12,000 后续逐步扩容；2B端以服务B端 各类医疗生态方包含监管机构、 10,000 7,984 医院、药械企业、保险机构等， 8,000 提供各类创新医疗解决方案， 发展方向及收入模式会更加多 6,000 元化，有医疗信息化、数字医 疗营销、AI药物研发以及医疗大 4,000 数据等。 ◼ 随着科技进步、资本入场、加 之疫情催化，我国数字医疗将 进入高速发展阶段，市场将迎 来新的机遇。随着医疗需求多 元化和技术进步的赋能，2C2B 端业务持续丰富，催生市场规 模预计到2030年达万亿元。 2,000 2,410 2,106 2,503 1,105 571 - 611 101 553 27 209 215 1,133 81 资料来源：行业研报 医药电商 在线诊疗 数字医疗营销 AI药物研发 AI医疗机器人